非银行金融行业医疗租赁行业深度报告受益于老龄化和产业升级的朝阳行业20180111中信证券34页

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/非银行金融行业非银行金融行业之医疗租赁行业深度报告受益于老龄化和产业升级的朝阳行业2018年1月11日中性（首次）投资要点医疗租赁行业是受益于老龄化和消费升级的朝阳行业。具有三个特点：①与地方财政和社保支出密切相关。②先付费后诊疗，现金流有保障。③受益于老龄化和消费升级。目前以地县级医院的大型设备售后回租为主，利差是核心利润来源。成长：预计未来三年生息资产复合增速15%。2016年医疗设备租赁产业规模达到858亿元。医疗产业扩张和设备升级是生息资产增长的基础。人口老龄化、城镇化加速、医疗资源供需失衡、技术迭代速度加快，都将带动需求增长，另外医疗设备和医院改扩建的租赁渗透率目前只有20%，与美国相比有一倍提升空间。竞争：供给侧出清，龙头有望胜出。2017年12月15日深圳金融办将融资租赁划入监管范围，三类租赁商统一监管趋势明晰，行业集中度有望提升。行业龙头具有以下三个方面的竞争优势：①行业聚焦：以专业能力构筑核心壁垒，能够协调好政府、医院、医生、供应商、租赁商5方关系。②能力配套：通过营销网络、风控体系和人才队伍建设来控制优质生息资产；通过多元化的融资结构、加速资金周转、灵活配置跨境资金来降低资金成本。③平台搭建：依托资源禀赋，拓展全产业链服务体系。前景：医院投资是产融结合的重要方向。龙头医疗租赁商服务体系已经搭建完毕，具备向实业纵深发展的基础，在医院投资方面具有三个优势：①医疗禀赋：长期参与医疗设备采购与评估，上游厂商资源储备丰富，而且与医院建立长期合作关系。②金融禀赋：融资渠道通畅，可以满足医院建设的长周期，而且可以通过杠杆提升资金效率。③服务商禀赋：已经建立完备的医院服务体系，可以为医院管理赋能。模式：远东和环球各有所长，成功关键是执行力。目前社会参与医院投资的5种模式中，最具可行性的是：营利性收购（远东宏信）和公立PPP（环球医疗）。①远东模式：构建“一张网络、一家医院、一套体系”的综合医院集团。截至2017年12月13日，公司拥有31家医院，可开放床位12000张。主要为三四线城市排名前三的以医师为创始人的四大专科（骨科、妇产、肾透析、肿瘤）民营医院。公司采用控股模式，通过硬件升级、外聘管理、综合帮扶等措施，提升运营能力。通过引入外部专家、建立培训体系的方式提升专业能力。②环球模式：以PPP形式与大三甲合作，为三甲建设分院，并提供供应链管理服务。2016年8月30日与西安交大一附院签订协议，建设国际陆港医院，并获得供应链业务合作权。目前已签署项目框架协议的有3个项目，分别位于：安徽蚌埠、河南郑州、河北邯郸。风险因素：①医院投资进度低于预期。②医院收购价格高于预期。③利率上行利差收窄。④资产质量大幅下降。龙头受益，估值已具安全边际，首次覆盖，给予行业“中性”评级。目前估值已充分反映息差收窄的悲观预期。建议从专业性、规模性和综合性三个维度精选行业龙头，推荐远东宏信（03360.HK）。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价（港元）EPS（元）PE（倍）PB（倍）评级2017E2018E2017E2018E2017E2018E远东宏信7.500.820.917.656.840.970.88增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2018年1月10日收盘价中信证券研究部邵子钦电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010513110004田良电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010513110005童成墩电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010513110006联系人：薛姣电话：[phone]邮件：[e-mail]相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究1.非银行金融行业Fintech观察之六·百行征信公示点评—市场化征信迈出实质性第一步....................(2018-01-05)2.非银行金融行业Fintech观察之五·支付备付金新规点评—全额交存提上日程，两巨头影响有限......(2018-01-02)3.证券行业热点聚焦—券商期权业务为何强者恒强....................(2017-12-20)4.非银行金融行业重大事项点评—现金贷新政：整肃刚刚开始，合规巨头长期受益..............................(2017-12-04)5.证券行业2018年投资策略—券商超额收益在左侧，大券商已具安全边际.....................................(2017-11-16)-4%6%16%26%36%46%170110170410170710171010恒生指数非银行金融非银行金融行业之医疗租赁行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分目录受益于人口老龄化和消费升级的朝阳行业...........................................................................1成长：空间广、增速快、风险低..........................................................................................4受医疗产业升级驱动，发展空间广阔...................................................................................4渗透率持续提升，预期生息资产复合增速15%...................................................................5政策日益明晰，大幅降低行业风险......................................................................................7竞争：供给侧出清，集中度提升，龙头有望胜出................................................................8行业聚焦：深度下沉，构建竞争壁垒...................................................................................9能力配套：资产负债双向拓展能力....................................................................................10平台搭建：依托禀赋，拓展全产业链服务体系..................................................................14前瞻：医院投资是产融结合的重要方向.............................................................................17产融互动是融资租赁的天然优势........................................................................................17医院投资是医疗租赁产业发展的重要方向.........................................................................18各辟蹊径，模式有效性取决于执行力.................................................................................19风险因素............................................................................................................................23行业投资策略及重点公司分析...........................................................................................23龙头长期受益，产融互动应给予协同溢价.........................................................................23远东宏信（3360.HK）：专业成就龙头地位，创新医院运营模式.......................................24非银行金融行业之医疗租赁行业深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：2016年融资租赁资产行业分布..................................................................................1图2：环球医疗医院客户结构..............................................................................................2图3：医疗租赁主流模式.....................................................................................................2图4：医疗融资租赁直租模式..............................................................................................2图5：医疗融资租赁售后回租模式.......................................................................................2图6：江苏金租租赁类型结构..............................................................................................2图7：海通恒信租赁类型结构..............................................................................................2图8：医疗融资租赁公司盈利模式拆分................................................................................3图9：行业代表公司远东宏信收入结构................................................................................3图10：中国医疗器械医院细分市场规模..............................................................................4图11：医院固定资产投资完成额.........................................................................................4图12：我国医疗设备融资租赁渗透率...................................