银行业票据融资大增我们怎么看20190212天风证券21页

行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1银行证券研究报告2019年02月12日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者廖志明分析师SAC执业证书编号：[e-mail]资料来源：贝格数据相关报告1《银行-行业研究简报:1月社融有多高？》2019-02-012《银行-行业研究简报:2月策略：政策与资金驱动，反弹行情或延续》2019-01-303《银行-行业点评:关于银行永续债政策的几点看法》2019-01-25行业走势图票据融资大增，我们怎么看？票据源于支付，兼具融资功能票据源于支付，兼具融资功能。古代贸易繁荣之时，随身携带大量钱币多有不便，类似唐代的“飞钱”等票证便逢时而生，其出现有其必然性。早在1698年英国便出台了《票据支付法》，随后数百年里票据作为支付工具大放异彩，并逐步衍生出融资功能。票据还是传导央行再贴现等货币政策的重要载体。票据融资与企业短期贷款存有一定替代关系，票据融资成本较低，有利于降低实体经济融资成本。票据融资计入信贷，经常被银行当做信贷规模的“调节器”。本轮票据融资大增原因探讨票据融资规模大增。自18年4月末以来，票据融资规模持续大增，19年1月末预计高达6.48万亿元，突破前期高点，较18年4月末增加2.65万亿。18年年中以来，票据融资规模大增，论其原因，主要是1）存款压力之下，银行引导企业转向票据融资；2）经济下行之下，信贷额度充裕而企业有效信贷需求不旺盛，银行加大票据融资力度；3）小微企业贷款“两增两控”考核之下，部分银行倾向于利用票据融资来达成考核要求；4）央行增加再贴现额度，引导银行加大民企及小微票据贴现力度；5）金融科技及产业链金融的发展。票据融资大增，新一轮信用宽松周期已开启以史为鉴，宽信用周期的开端往往是票据融资大增。我们认为，18年5月以来票据融资规模大增，象征着新一轮宽信用周期的开启。从过往15年来看，票据融资占比领先于社融增速，票据融资领先名义GDP增速1-2年。大可不必过于关注信贷结构而对总量变化置若罔闻。18Q3开始政策转向宽松，随着政策逐步发挥效果，我们预计社融增速19年1月迎来拐点，名义GDP增速或年中企稳。投资建议：经济年中或企稳，低估值下机会凸显我们认为，经济差，银行股不一定差，因为经历2018年下跌的银行股股价或已提前反映悲观预期。当前银行（中信）指数PB（lf）估值仅0.87倍，不到0.8倍19年PB，估值低。一方面，当前经济下行较快，上市银行业绩增速或略微下行；另一方面，政策加码，社融增速有望回升，经济年中或企稳，且资金面利好明显，支撑银行股估值修复。个股方面，我们持续主推受经济下行影响小的零售银行龙头-平安和招行，看好低估值且基本面或有改善的光大、交行、兴业等，并关注低估值滞涨且业绩较好的江苏银行、贵阳银行和南京银行。风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；贷款利率大幅下行等。重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2019-02-11评级2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E000001.SZ平安银行11.21买入1.351.451.621.968.307.736.925.72600036.SH招商银行29.39买入2.783.193.583.9910.579.218.217.37601818.SH光大银行4.09买入0.600.640.690.776.826.395.935.31601328.SH交通银行6.17增持0.951.001.071.156.496.175.775.37601166.SH兴业银行16.36买入2.752.923.173.505.955.605.164.67资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2018-022018-062018-10银行沪深300行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.票据源于支付，兼具融资功能...................................................................................................41.1.厘清票据基础概念..........................................................................................................................41.2.贴现、转贴现和再贴现.................................................................................................................51.3.票据的资本占用、与信贷之关系及盈利模式.......................................................................71.4.票据融资与票据融资利率............................................................................................................92.票据融资大增之原因探讨.........................................................................................................112.1.存款压力之下，银行引导企业转向票据融资.....................................................................122.2.经济下行之下，有效信贷需求不旺盛及货币政策宽松..................................................132.3.小微企业贷款考核推动银行加大小微票据融资................................................................142.4.再贴现等货币政策引导...............................................................................................................152.5.金融科技及产业链金融的发展.................................................................................................163.票据融资大增，开启新一轮宽信用周期................................................................................163.1.以史为鉴，票据融资在宽松周期往往大幅增长................................................................163.2.票据融资占比指标领先于社融增速，票据融资领先经济1-2年................................184.投资建议：经济或年中企稳，低估值下机会凸显................................................................205.风险提示.......................................................................................................................................20图表目录图1：票据的主要类型...................................................................................................................................4图2：商业承兑汇票票样...............................................................................................................................5图3：银行承兑汇票票样...............................................................................................................................5图4：央行再贴现规模相对小，18Q3与票据融资比例仅4.2%（亿元）....................................6图5：再贴现规模相对较小，未来空间大（亿元）............................................................................6图6：央行统计口径下，贷款分类情况...................................................................................................7图7：企业短期贷款与票据融资每月增量情况（亿元）...................................................................9图8：票据融资与未贴现银行承兑汇票（亿元）..............................................................................10图9：票据融资利率一般低于企业一般贷款平均利率，且走势领先（%）..............................10图10：票据贴现利率与货币市场利率走势高度一致（%）............................................................11图11：自18年年中以来，票据融资规模快速增长（亿元）.......................................................11图12：16年初以来，中小行“一般存款”增速大幅下行.............................................................12图13：近年来，结构性存款规模大幅增长（亿元）.......................................................................13图14：18Q3以来，经济下行较明显（%）.........................................................................................13图15：18Q2开始，贷款需求指数下行明显（%）............................................................................14图16：18Q3以来，同业存单及SHIBOR利率已降至2016年的低位水平（%）..................