中金公司-增值税转型对行业及上市公司影响-080903

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。报告要点：♦市场近期热议的增值税转型，即将中国现行的生产型增值税转为消费型增值税，那么企业新购买的固定资产所包含的进项增值税款将可以全额抵扣。世界上绝大多数市场经济国家，实行的都是消费型增值税，因为它有利于企业进行设备更新改造，避免由于固定资产进项税额不予抵扣导致的重复征税情况，减轻企业的现金流负担。增值税转型符合国际通行原则，是完善税收制度建设题中应有之义。当然在目前中国经济下滑的趋势下，客观上也起到减税的效果，将鼓励企业增加投资拉动内需，从而有助于防止经济增速过度下滑。♦短期而言，增值税转型对整体上市公司盈利影响比较有限，即便我们按所有新增固定资产进项增值税款全额抵扣的方案来测算，也仅2%左右，但对于重资本开支的行业和个股（例如电信、电力、造纸包装、化工、建材、钢铁、交通运输等）将明显受益于新增固定资产折旧成本减少带来的净利润的增长（增幅约为3-7%）和增值税抵扣带来的现金流增加。增值税转型对企业利润的增厚体现在：（1）折旧额的减少（由于进项增值税抵扣带来企业新增固定资产原值降低）；（2）营业税及附加的节省（城建税及教育附加费以包括增值税在内为税基）。在增税税率及所得税率一定的情况下，增值税转型对企业当年净利润绝对值的影响取决于当年允许抵扣固定资产税款以及折旧年限。增值税转型对企业净现金流的影响体现在：（1）企业当期缴纳的增值税额减少带来现金流增加（固定资产所含的进项税款可以从当期销项税额中予以抵扣）；（2）缴纳的营业税及附加减少带来现金流增加；（3）当期及未来企业所得税的增加带来现金流减少（由于利润增厚）。♦长远来看，由于增值税转型使得企业在购买机器设备等固定资产所需的实际价格下降（增值税转型确实给相关企业的固定资产投资带来了不小的现金净流入，以折旧年限为15年，资金成本为10%为例，每购买117万元（其中含增值税17万元）的机器设备，消费型增值税比生产型增值税有16.12万元的税收优惠，占机器总购买额的将近13.7%。），有利于企业设备更新和技术升级，因此，会刺激投资，对机器设备制造企业，例如机械装备、电力设备、重卡、通信设备、电子元器件等相关行业的需求会有拉动，相关个股将会受益。♦增值税转型将影响到财政收入。我们粗略的测算在增值税率未加调整下，增值税转型将使得总财政收入减少近1748亿元（其中，中央财政1199亿元，地方财政549亿元），占2008年财政预算3%。而随着下半年及明年企业盈利增速进一步下滑，占总税收1/4的企业所得税增速将明显放缓。因此，在下半年及明年财政收入放缓压力较大，而未来更有灾后重建、补贴等较大支出压力，在这种情况下，扩大增值税转型将加剧中央及地方财政负担，挤压政府实施扩张性财政政策刺激经济的能力。增值税转型影响研究2008年9月3日投资策略中金公司研究部联系人：高挺[e-mail]分析员：郦彬[e-mail]联系人：林剑文[e-mail](8610)65051166投资策略：2008年9月3日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2目录增值税转型的背景.............................................................................................................................4增值税的三种类型.....................................................................................................................4为什么要进行增值税转型？.....................................................................................................5增值税转型可能的方案.....................................................................................................................7从增值税转型政策调整过程看转型方案发展脉络.................................................................7下一步增值税转型可能的方案.................................................................................................9增值税转型对财政收入的影响分析...............................................................................................11增值税转型将增大财政负担...................................................................................................11增值税转型对相关行业和上市公司的影响分析...........................................................................13增值税转型对企业现金流及当期利润的影响分析...............................................................13增值税转型对不同行业和个股影响的测算...........................................................................15附录1：汶川地震受灾严重地区扩大增值税抵扣范围暂行办法................................................18附录2：中部地区扩大增值税抵扣范围暂行办法........................................................................20附录3：关于2006年东北地区固定资产进项税额退税问题的通知..........................................25附录4：关于2005年东北地区扩大增值税抵扣范围固定资产进项税额退税问题的通知......26附录5：关于2005年东北地区扩大增值税抵扣范围有关问题的通知......................................27附录6：关于进一步落实东北地区扩大增值税抵扣范围政策的紧急通知................................28附录7：东北地区扩大增值税抵扣范围若干问题的规定............................................................29增值税转型影响研究本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3插图图1：2007年中国国内税收情况..............................................................................................5图2：1994-2007年中国国内总税收及国内增值税情况.........................................................5表格表1：增值税转型对税收影响.......................................................................................................12表2：增值税转型所带来现金流增加的敏感性分析...................................................................13表3：增值税转型对不同行业当年利润贡献测算.......................................................................15表4：增值税转型对不同行业净现金流贡献测算.......................................................................16表5：中金重点研究股票中受益于增值税转型最大的50家A股公司....................................17投资策略：2008年9月3日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4增值税转型的背景市场近期热议的增值税转型，即将中国现行的生产型增值税转为消费型增值税，两种税制的差别在于，在现行的生产型增值税税制下，企业新购买的固定资产所包含的进项增值税款不能抵扣，而在消费型增值税下可以全额抵扣。世界上采绝大多数市场经济国家，实行的都是消费型增值税，因为它有利于企业进行设备更新改造，避免由于固定资产进项税额不予抵扣导致的重复征税情况，减轻企业的现金流负担，进而有利于提高企业整体竞争力。。增值税转型符合国际通行原则，是完善税收制度建设题中应有之义。当然在目前中国经济下滑的趋势下，客观上也起到减税的效果，将鼓励企业增加投资拉动内需，从而有助于防止经济增速过度下滑。政府工作报告提出，2008年将继续推进增值税转型改革试点，研究制定在全国范围内实施方案。增值税的三种类型根据增值税对外购固定资产处理方式的不同可以将其划分为生产型增值税、收入型增值税和消费型增值税。生产型增值税是指计算增值税时，不允许扣除任何外购固定资产的价款，