2017春水堂839466致力成为健慰器和生殖健康类智能硬件的领先者

新三板证券研究报告报告日期：2017年6月21日基本数据2017年6月21日收盘价(元)总股本(万股)1671流通股本(万股)685总市值(亿元)每股净资产(元)1.96PB(倍)财务指标2014A2015A2016A2017E2018E营业收入(百万元)18.4940.5842.6174.57113.34净利润(百万元)-11.25-18.49-25.04-5.3311.25毛利率（%）34.6343.6948.5848.6748.85净利率（%）-60.84-45.57-58.77-7.159.93ROE（%）-255.78-149.58-79.57-19.4425.57EPS(元)-9.44-1.29-1.65-0.320.67春水堂是一家以运营生殖健康行业的垂直类电子商务公司。公司成立以来一直以互联网为基础，持续研发生殖健康的智能化产品。报告期内，公司主营收入分别来自主自有品牌和代理品牌。其中，公司自有品牌以智能硬件为主，公司负责硬件的研发和设计以及软件的开发，由代工商负责生产，公司于2016年一季度在深圳沙井投资建立了生产工厂并于本年末初步建成并试生产，随着深圳工厂产能的提升，自有品牌产品会逐渐自产；代理品牌主要包括计生用品和非计生用品，其中计生用品均为国际知名品牌，而非计生用品主要包括生殖健康类产品和情趣玩具类产品。国内市场发展晚，年轻人成为主要消费群体。根据阿里健康研究中心发布《2016国人情趣消费报告》来看，国人情趣消费的年轻化趋势更加明显，90后日益成为消费主导人群，成为情趣用品购买人数最多的人群，在所有年龄层情趣消费成交人数占比达到了43.5%。相比90后，80后消费成交人数占比为39.56%。相比90后，80后的消费能力更强，在所有年龄层情趣消费金额的占比为43.1%。与年龄层差别相映成趣的则是男性和女性在情趣消费上的鲜明反差。在成交人数各年龄段男女占比中，95后女性占比只有30%，同年龄段男性达到70%。但随着年龄的增长比例越来越高，男女占比发生明显变化，60后男性占比下降为60%，同年龄段女性则提高到40%。从产品品类来看，成人用品价格差异很大，虽然从销量上看，占比前五的产品分别为安全套、孕检用品、情趣内裤、润滑剂、延时套环，这些使用更频繁的产品，但充气娃娃、震动棒、安全套、延时套环、阴臀倒模等器具类产品由于单价较高，从销售额角度看已超过前面提到的日用普通产品。盈利预测预测公司2017~2018年归属于上市公司股东的净利润分别为-0.053亿元、0.113亿元，每股收益分别为-0.32元、0.67元。风险提示市场竞争的风险；产品推广的风险。春水堂(839466)致力成为智能健慰器和生殖健康类智能硬件的领先者研究员周川南[e-mail]010-85715117投资评级：买入(首次)新三板证券研究报告1目录风险分析................................................................................................................1较早布局行业，国内成人用品运营商................................................................1国内市场发展潜力巨大，目前行业竞争格局分散化........................................4重视产品研发，具备行业先发优势....................................................................7调整产品结构，期待后续销售增长....................................................................8盈利预测..............................................................................................................10图表目录图表1公司主营收入构成情况.............................................................................................1图表2公司销售平台.............................................................................................................2图表32016年公司前五大客户销售情况............................................................................2图表4公司主要股东及持股情况.........................................................................................3图表5公司创始人及核心技术团队介绍.............................................................................3图表6国外市场需求情况.....................................................................................................4图表7国内B2C市场交易规模及预测...............................................................................4图表8代表情趣用品销售城市情况.....................................................................................5图表9国内情趣行业发展情况.............................................................................................5图表10行业内公司情况.........................................................................................................6图表11公司部分专利介绍.....................................................................................................7图表12国内情趣互联网公司及融资情况.............................................................................8图表13公司财务及盈利能力情况.........................................................................................9图表14同行业公司对比.........................................................................................................9图表15盈利预测...................................................................................................................10新三板证券研究报告1风险分析与实际控制人相关分析公司董事长、总经理蔺德刚直接持有公司45.12%的股份，持有公司股东大象安泰51%的股权，间接持有公司8.1809%的股份，合计持有公司53.2981%的股份，为公司的控股股东及实际控制人。报告期内公司无股权质押情况。与业务相关分析公司从2016年调整了产品结构，若新品不被用户认可或市场推广导致成本增加将影响公司业绩。较早布局行业，国内成人用品运营商春水堂是一家以运营生殖健康行业的垂直类电子商务公司。公司成立以来一直以互联网为基础，持续研发生殖健康的智能化产品。报告期内，公司主营收入分别来自主自有品牌和代理品牌。其中，公司自有品牌以智能硬件为主，公司负责硬件的研发和设计以及软件的开发，由代工商负责生产，公司于2016年一季度在深圳沙井投资建立了生产工厂并于本年末初步建成并试生产，随着深圳工厂产能的提升，自有品牌产品会逐渐自产；代理品牌主要包括计生用品和非计生用品，其中计生用品均为国际知名品牌，而非计生用品主要包括生殖健康类产品和情趣玩具类产品。图表1公司主营收入构成情况产品类型占营业收入情况代理品牌68.68%其中：生殖健康类40.33%计生类7.36%情趣玩具类及其他21%自有品牌31.32%其中：生殖健康类20.08%计生类0.9%资料来源：2016年年度报告2016年公司积极调整产品结构，将低毛利、销量逐年下滑产品更新替换。2016年增加了保健类产品品种所致，包括鹿血粉胶囊，延时喷剂等产品生殖健康类产品相对玩具类产品毛利较高，且复购率高的产品。公司自有品牌的老产品如iball，火枪手等都是投入市场较久的产品，需要更新换代。新增加的15款新品大多是情趣玩具，包括各类健慰器及可穿戴设备等。新三板证券研究报告2公司主要通过自主开发和运营在线自营商城、春水堂APP等线上渠道销售，品类涵盖生殖健康类产品、健慰器、情趣内衣、计生用品等两性健康产品。图表2公司销售平台资料来源：公司官网，京东公司主要客户为个人，报告期内前五大客户销售占比合计不到7%，公司对渠道的依赖性较低。图表32016年公司前五大客户销售情况资料来源：2016年年度报告报告期内，公司股东及持股情况如下：新三板证券研究报告3图表4公司主要股东及持股情况资料来源：choice图表5公司创始人及核心技术团队介绍创始人蔺德刚先生，1973年出生，大学本科学历。1991年至1996年就读于南开大学物理系。。1996年8月至1998年1月,任光宝电子(天津)有限公司工程师、采购专员;1998年10月至1999年,任亚洲资源天津办事处销售专员;2000年8月至2001年9月,任和讯信息科技有限公司网上支付事业部高级市场策划;2001年9至2002年12月,任北京森泰克数据通信技术有限公司金融事业部高级市场策划;2003年2月,创建北京春水堂商贸中心;2004年创建北京搜索营销顾问有限公司任职执行董事兼总经理;2006年创建北京春水堂商业连锁有限公司任职总经理;2013年创建常州春水堂商贸有限公司(现更名为常州春水堂健康科技股份有限公司)任职董事长兼总经理。2015年12月至今,任常州春水堂健康科技股份有限公司董事长兼总经理。核心技术人员史陈玮，男，1977年出生，中国国籍，无境外永久居留权，大学本科学历。1998年7月至2000年10月，任北京易亨电子集团有限责任公司软件工程师；2000年10月至2004年3月，任北京和讯信息科技有限公司开发经理；2004年3月至2006年3月，任学友园教育传媒集团技术总监；2006年3月至2008年10月，任赛网科技（北京）有限公司CTO；2008年10月至2010年9月，任大地文化传播集团产品技术总监；2010年9月至2014年6月，任厦门三五互联科技股份有限公司高级技术总监；2014年6月至今，任北京春水堂商业连锁公司技术总监、董事；2015年12月至今，任常州春