传媒行业中美OTT行业对比之ROKU硬件软件与平台一体化打造OTT龙头企业20190709兴业证券3

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃传媒＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）重点公司重点公司2019E2020E评级新媒股份2.523.20审慎增持芒果超媒1.081.44审慎增持＃relatedReport＃相关报告《【兴证传媒】领先的新媒体运营商，尽享OTT和IPTV增长红利》2019-06-09《【兴证传媒】芒果超媒深度报告：芒果TV如何于三大视频中突围--2019招商会对比解读》2018-11-01＃emailAuthor＃分析师：丁婉贝[e-mail]0190515020001＃assAuthor＃刘跃[e-mail]0190517090001李阳[e-mail]0190518080004团队成员：丁婉贝，刘跃，邵伟，李阳投资要点＃summary＃⚫软件、硬件、平台打造完整的OTT生态系统。1）Roku公司创立于2002年10月，公司接受Netflix600万美元投资以打造机顶盒等流媒体硬件播放设备，并于2017年9月上市，后逐渐将业务重心从硬件播放器贩售转移至流媒体平台建设运营；2）营收保持高速增长，2019年一季度实现总收入2.07亿美元，同比增长51%，主系硬件播放器销售业务需求稳步回升的同时，平台收入的快速提升，毛利为1.01亿美元，同比增长48.8%，公司目前处于亏损状态，预计2019年度净利润损失为7000万美元，亏损幅度有望不断缩小；3）公司目前的主营业务收入主要来源于硬件播放器和平台业务，其中平台收入占比58%，预计2019年平台收入约为总收入的三分之二，而平台业务收入主要组成部分是广告收入、订阅服务费用以及授权操作系统的知识产权收入，其中以广告收入为主。⚫业务划分为以硬件产品和平台为两大核心的业务板块。1）硬件产品：公司将播放器业务视为扩张新用户的重要手段，通过设定较低的价格，产品在市场上具备较大竞争力，2019年一季度，播放器收入0.73亿美元，同比增长18%；2）平台业务：2019年一季度，平台业务收入达到1.34亿美元，同比增长79%，收入增长的主要原因是各种类广告销售的持续上升，视频广告销售额同比增长超过1倍，是广告增长的关键贡献因素，同时公司开始探索高级订阅服务，持续寻找新的变现手段；3）2019年一季度，平台活跃账户数量同比增长39.9%至2910万，保持高速增长。⚫美国有线电视与卫星电视用户流失，OTT逐渐上位。1）2018年三季度，有线电视和卫星电视损失97万用户，流失用户数同比增长137%；2）2018年4月共有5950万OTT设备用户，同比增长17%。⚫核心观点：1）Roku依托有价格竞争力的硬件设备以及广泛的智能电视合作，活跃账户数保持40%以上增长，有望在美国进一步提升市场份额并拓展国际业务，其快速增长的业绩以及巨大的市场空间使其在资本市场获得追捧，对应2019年6月30日股价市销率已经超过10，高于奈飞；2）国内OTT市场空间巨大值得布局，截止2018年底国内OTT激活终端用户数2.14亿，同比增长23.4%，预计2019年广告规模可达109亿元，同比增长82%；3）OTT牌照方分割市场，尚未形成二八格局，市场集中度尚低，如若内容提供方、牌照方集中度提升，行业龙头脱颖而出，OTT投资机会将更加值得关注。建议关注芒果超媒，新媒股份。Id风险提示：产业政策及行业监管政策变化；牌照授权变化；OTT业务拓展不及预期风险。＃title＃中美OTT行业对比之ROKU：硬件、软件与平台一体化，打造OTT龙头企业＃createTime1＃2019年07月09日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告目录1、一体化的软件、硬件与平台构造完整OTT生态系统.....................................-4-1.1、公司业务持续稳定发展...............................................................................-4-1.2从硬件制造商到平台业务的成功转型推动营收快速增长..........................-5-1.3平台流量高速增长.......................................................................................-10-2、硬件播放器保持行业领先，智能电视进入起步阶段.....................................-12-2.1播放器业务保持稳定增长，价格占优抢占市场.........................................-12-2.2播放器产品丰富，充分满足用户需求.......................................................-13-2.3Roku授权操作系统，进入智能电视市场.............................................-18-2.4硬件业务进军南美洲和欧洲.......................................................................-18-3、积极转型平台业务............................................................................................-19-3.1平台收入高速增长，毛利率保持较高水平...............................................-19-3.2多样化的广告投放方式促进广告收入高速增长........................................-20-3.3丰富的订阅频道提高Roku订阅服务收入.................................................-24-4、传统电视势微，OTT逐渐上位.......................................................................-25-5、ROKU带来的投资启示....................................................................................-26-5.1ROKU在海外市场获得投资人青睐............................................................-26-5.2国内OTT市场逐渐成熟，市场集中度低或成投资阻碍..........................-27-6、核心观点............................................................................................................-30-图1、2016FYQ1-2019FYQ1Roku季度营收及同比增长.........................................-5-图2、2016FYQ1-2019FYQ1Roku各业务收入占比.................................................-6-图3、2016FYQ1-2019FYQ1Roku净利润及净利率.................................................-6-图4、2016FYQ1-2019FYQ1Roku经调整后EBITDA及EBITDA率.........................-7-图5、2016FYQ1-2019FYQ1Roku总毛利润及毛利率.............................................-7-图6、2016FYQ1-2019FYQ1Roku营业总费用及营业费用率.................................-8-图7、2016FYQ1-2019FYQ1Roku各项费用占营业总费用比例.............................-8-图8、2016FYQ1-2019FYQ1Roku研发费用及研发费用率.....................................-9-图9、2016FYQ1-2019FYQ1Roku营销费用及营销费用率.....................................-9-图10、2016FYQ1-2019FYQ1Roku行政费用及行政费用率.................................-10-图11、2015FYQ1-2019FYQ1Roku活跃账户数量（百万）.................................-11-图12、2015FYQ1-2019FYQ1Roku观看总时长数（十亿小时）.........................-11-图13、2015FYQ1-2019FYQ1Roku平台APRU（美元）.......................................-11-图14、2016FYQ1-2019FYQ1硬件播放器业务收入及同比增长率.......................-12-图15、2016FYQ3-2019FYQ1硬件播放器业务毛利润及毛利率..........................-12-图16、RokuExpress产品图片............................................................................-14-图17、RokuExpress+产品图片...........................................................................-14-图18、RokuStreamingStick产品图片............................................................-14-图19、RokuStreamingStick+产品图片...........................................................-14-图20、RokuStreamingPremiere产品图片.......................................................-15-图21、RokuPremiere+产品图片.........................................................................-15-图22、RokuUltra产品图片................................................................................-15-图23、AppleTV产品图片....................................................................................-16-图24、GoogleChromecast产品图片...........................................