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研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]小米：硬件引流的互联网创新公司，巨人登陆资本市场，面向星辰大海开启新征途方正证券研究所证券研究报告行业专题报告行业研究商业贸易行业2018.05.05/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师倪华执业证书编号：S1220517070003TEL:E-mail：nihua@foundersc.com[Table_Author]联系人：TEL：E-mail：重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数99总股本(亿股)1050.84销售收入(亿元)3639.64利润总额(亿元)170.61行业平均PE-104.16平均股价(元)11.90行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-13%-4%5%14%23%2017/52017/82017/112018/202000400060008000100001200014000160001800020000成交金额(百万)商业贸易沪深300数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《人口系列报告之一中日对比：图说都市圈人口迁徙与住宅价格的相关性》2018.05.04《跨境通2017年报点评：业绩维持高增速，经营指标改善明显》2018.05.02《Q1业绩靓丽，新红星砥砺前行在新征途上》2018.04.26《莱绅通灵2018Q1点评：单季度收入和利润增速放缓，季节性因素不改长期扩张战略》2018.04.26《业绩符合预期，未来增长动力十足》2018.04.18小米是一家以硬件销售为核心的互联网创新公司。互联网公司的盈利模式一般是高成本引流，再从用户变现。但小米则通过硬件销售获客，获客过程本身是盈利的。硬件是小米重要的用户入口，小米坚持将硬件利润率不超过5%，致力于提供令人感动的性价比、卓越的产品力，但并不将硬件作为利润的主要来源，2017年毛利润151亿人民币中60亿来自互联网服务业务。以用户为导向，小米持续投入研发创新，践行大规模、高效率的新零售创新，积累了基数庞大、高度忠诚、高度活跃的粉丝用户。小米是少有具备狂热粉丝文化的企业。MIUI体系内的月活用户超1.9亿，每用户每日使用小米手机的时长达4.5小时，拥有5个以上小米产品的米粉超过1400万，MIUI论坛粉丝数量超900万，成为小米通过互联网服务变现的良好基础。小米2017年互联网服务贡献收入60亿，毛利率60%。其中单月活用户转化的互联网服务收入仅为9美元，而国际互联网巨头公司基本在13美元以上。小米当前的互联网服务收入主要由广告、游戏构成，变现的路径还非常简单（稳定性也较强）。此外，广告和游戏均是互联网中增速最快的细分板块（增速高于电商、互联网金融），加上小米高质量的用户群体，未来互联网服务变现的潜力仍有巨大的挖掘空间。三个维度驱动小米未来的高增长：（1）小米增长战略中最重要的是获客，小米打开了以印度为代表的新兴市场，再次为体系内源源不断引入高度狂热的粉丝用户。并通过自营零售门店“小米之家”成为低线市场用户的新抓手。（2）第二步是消费物联网战略。通过生态链投资、参股模式布局了90多家消费IoT产品企业，连接设备超过1亿台并初步形成了垄断优势。（3）第三步是用户数据深度挖掘。除了客户的消费类数据外，小米还可通过智能终端记录客户的设备使用数据，从而对用户需求进行深度管理。从投资稀缺性来看，小米兼具了产品创新研发、新零售经营、互联网变现、物联网变现的能力，重视上市后的投资机会。并建议关注开润股份、华米科技、共达电声、普路通等小米产业链相关投资机会。风险提示：海外市场智能手机品牌竞争格局加剧，出货量低于预期；零售和系统的用户体验下降，导致用户流失或活跃度下降；消费级物联网的竞争格局加剧，5G等技术的普及速度低于预期研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]商业贸易-行业专题报告目录1小米的商业模式和核心竞争力...................................................................................................41.1通过智能手机等硬件销售获客，通过互联网服务创造利润................................................................41.2通过硬件零成本获客：坚持极致性价比，卓越产品力........................................................................71.3互联网服务赚钱：高度忠诚、高度活跃的庞大用户是变相基础........................................................81.4高度用户导向的经营理念，持续投入系统、产品的研发和创新......................................................112产品和渠道两个维度，支持小米未来的高增长.....................................................................122.1产品拓展：极致性价比，通过生态链投资布局消费类IOT................................................................122.2渠道扩张：海外市场及线下渠道.........................................................................................................152.2.1海外市场智能手机渗透红利巨大，东南亚竞争格局良好..........................................................152.2.2线下渠道：“小米之家”成为低线市场的获客新抓手................................................................173营运资本体现极致的供应链效率和销售景气度.....................................................................194摘要和投资建议.........................................................................................................................214.1小米独特的盈利模式=硬件销售引流+互联网服务赚钱...............................................................214.2三个维度，支持小米的高增长.............................................................................................................214.3小米未来盈利能力判断和相关投资标的..............................................................................................225风险提示.....................................................................................................................................22研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]商业贸易-行业专题报告图表目录图表1：小米商业模式的3个环节：硬件获客、新零售确保效率和体验、互联网创造利润....................4图表2：小米分业务收入和毛利率...................................................................................................................5图表3：小米收入构成（亿元人民币）...........................................................................................................6图表4：小米毛利润构成（亿元人民币）.......................................................................................................6图表5：分业务收入详细拆分...........................................................................................................................6图表6：小米智能手机核心机型极具性价优势...............................................................................................7图表7：2017Q4各品牌智能手机出货总量同比变动......................................................................................7图表8：领先互联网公司获客成本（美元/人）..............................................................................................8图表9：MIUI月活数量增速加快......................................................................................................................9图表10：每用户转化的互联网收入提升.......................................................................................................9图表11：互联网服务市场份额（亿美元）...................................................................................................9图表12：互联网服务市场份额（亿美元）.................................................................................................10图表13：领先互联网公司每月活转化收入（美元）..................................................................................10图表14：研发投入和收入占比........................................................................................................