电子行业投资策略科技产业自主可控之电子行业自主可控硬件基石本土突破正在加速20190923中信建投6

科技产业自主可控之电子行业:自主可控硬件基石，本土突破正在加速发布日期：2019年9月23日证券研究报告电子行业投资策略中信建投电子团队分析师：季清斌[e-mail]021-68821612执业证书编号：S1440519080007分析师：黄瑜[e-mail]0755-82521369执业证书编号：S1440517100001科技产业自主可控之路框架与逻辑21.1OLED行业快速释放，上游材料领域机遇无限1.1.1万润股份1.1.2濮阳惠成1.2IC产业加速向中国大陆转移，半导体化学品迎发展良机1.2.1华特股份1.2.2江丰电子1.3产业链汇总1.化工2.1国产替代产业链一：连接器2.1.1航天电器2.1.2中航光电2.2国产替代产业链二：碳钎维2.2.1光威复材2.3国产替代产业链三：红外探测器2.3.1高德红外2.军工领域3.1为何当前急需国产替代：产业供需格局错配、贸易战卡脖子3.2国产替代三大推动因素：产业支撑、政策扶持、资金配套3.3半导体各类细分设备竞争格局与国产化空间3.4重点推荐及受益标的：A股4家公司盈利能力测算3.半导体设备4.1海外TMT4.1.1贸易战升级为“科技战”，美对中技术出口管制趋严4.1.2华为供应链替代程度梳理4.1.3华为供应链替代机会梳理4.2通信4.2.1网络设备取得长足进步4.2.2核心芯片正在加速追赶4.2.3自主创新生态正在形成4.2.4聚焦关键领域挖掘标的4.3电子4.3.1电子零组件环节实力雄厚，上游核心突破大势所趋4.3.25G增量及国产化推动，半导体板块迎发展良机4.3.3行业景气度有望触底反弹，带动业绩修复机会4.3.4国产替代趋势正在加速，部分子领域有望逐步突破4.3.5重点推荐及受益标的4.4计算机4.4.1国产替代产业现状梳理4.4.2国产替代现状与趋势4.4.3相关标的及空间测算5.医疗器械5.1医疗器械国产替代逻辑分析：三因素共振5.2关键技术突破推动产品力提升，仍有较大改善空间5.3医疗设备：监护、DR及彩超等已快速追赶5.4高值耗材：封堵器、支架及骨科耗材已快速追赶5.5IVD：化学发光、POCT处于快速替代阶段5.6重点公司推荐4.TMT科技产业自主可控之路产业图谱3推荐公司万润股份濮阳惠成华特股份江丰电子航天电器中航光电光威复材高德红外①OLED行业快速释放，上游材料领域机遇无限②IC产业加速向中国大陆转移，半导体化学品迎发展良机至纯科技长川科技精测电子化工1军工领域2半导体设备3产业观点①在技术封锁下自力更生，军用核心元器件与原材料获突破，军转民空间广阔②连接器行业特点与发展趋势：国内连接器企业集中度提升与产业升级是大势所趋③碳纤维行业特点与发展趋势：高技术与资本壁垒，政策与禁运推动国产化率提升④红外探测器行业特点与发展趋势：军品渗透率不断提升，民品拓展依赖成本下降①我国半导体市场供需不匹配，急需国产替代②全球半导体行业景气度有望触底回暖③上游半导体设备销售有望随之向好④我国政策、资金、市场环境三面扶持医疗器械4TMT5①医疗器械国产替代逻辑分析：三因素共振②关键技术突破推动产品力提升，仍有较大改善空间③医疗设备和高值耗材已快速追赶④IVD：化学发光、POCT处于快速替代阶段1.通信①我国网络设备取得长足进步，国内已涌现一批世界级优秀企业②网络设备的安全可控，除设备本体外，更为关键的是核心芯片③从网络设备到核心芯片的自主创新生态正在形成，应用从G到B2.电子①电子零组件环节实力雄厚，上游核心突破大势所趋②国产替代趋势下，看好半导体/PCB/面板环节成长机会3.计算机①产能不是大问题，市场已经明确，产能能够快速提升，今年底之前产业链各环节全力准备应对②基础软硬件不成熟也不是问题，Windows成熟稳定也经历了15年迭代，关键还是售后服务要跟得上1.通信2.电子3.计算机恒为科技光迅科技紫光股份和而泰生益科技华正新材TCL集团卓胜微韦尔股份闻泰科技三安光电中国软件金山办公中国长城东方通中孚信息北信源浪潮信息航天信息太极股份浪潮软件华宇软件迈瑞医疗开立医疗万东医疗乐普医疗安图生物艾德生物迈克生物艾德生物目录电子零组件环节实力雄厚，上游核心突破大势所趋15G增量及国产化推动，半导体板块迎发展良机2行业景气度有望触底反弹，带动业绩修复机会3国产替代趋势正在加速，部分子领域有望逐步突破4重点推荐及受益标的5一、电子零组件环节实力雄厚，上游核心突破大势所趋1.1黄金十年：产业一次加速成就细分领域龙头•受益于以智能手机为典型代表的移动终端兴起，2007-2017年是大陆电子产业取得突破，并高速发展的第一个黄金十年，突破渗透到全球智能手机产业链，并逐渐成长为供应链中坚力量的时期。•根据wind统计，2007-2017年间，大陆电子产业产值由4.5万亿增长至13.0万亿元，年复合增长率为11.2%。2010年以来，大陆地区电子产业产值增速一直保持高于电子产业发达的日本和台湾地区，更高于全球平均水平。尤其是中国台湾地区，相较于日本其非核心零组件业务占比更高，技术门槛稍低，因此近几年增速大幅下滑，产业链向大陆转移趋势较日本更为明显。•受益于移动互联网红利，以及产业链从日本、台湾地区向大陆转移，大陆电子各细分领域均实现了显著发展。中国大陆电子主要细分板块（剔除京东方），A股上市公司营收从2011Q2的326亿元，增至2018Q4的2000亿元，CAGR约为30%，高速成长。其中，大陆电子产业各细分领域均保持高速增长。手机零组件已经成为A股电子产业营业收入最大的板块，占比约为34%。高占比高增速的手机零组件，正成为大陆电子产业发展的火车头，而半导体、液晶显示，LED等板块同样具备较大成长潜力。-20%-10%0%10%20%30%40%201020112012201320142015大陆增速台湾增速日本增速全球增速大陆电子产业增速高于台日，产业转移趋势明显资料来源：Wind，行业资料，中信建投证券研究发展部0500100015002000半导体LED液晶显示元件手机零组件安防监控PCB被动元件大陆电子细分板块A股上市公司营收单位：亿元资料来源：Wind，中信建投证券究研究发展部5CPU滤波器PA存储靶材半导体封测天线玻璃CNC摄像头指纹触控声学连接器LCD华为展讯小米信维通信麦捷科技顺络电子锐迪科汉天下华为三安光电兆易创新长江存储合肥长鑫晋华存储江丰电子阿石创华天科技/长电科技/通富微电信维通信/立讯精密/硕贝德蓝思科技/伯恩光学欧菲光/信利/丘钛信维通信/立讯精密欧菲光AAC/歌尔股份立讯精密京东方深天马华星光电OLED京东方维信诺FPC欧菲光/信利/丘钛无线充电东山精密长盈精密/BYD进口替代程度导入期成熟阶段成长期大陆厂商竞争力细分领域大陆公司客户大客户大客户份额占比全球份额占比连接器立讯精密苹果，HOV苹果40-50%2%-3%声学元件歌尔股份苹果，HOV苹果40%-50%15%射频天线信维通信苹果，HOV苹果40%-50%8%显示面板京东方A三星,LG，HOV三星20%22%指纹模组欧菲光HOV华为80%34%摄像头模组欧菲光苹果，HOV华为40%10%玻璃盖板蓝思科技苹果，HOV苹果50%-60%30%电池德赛电池苹果，HOV苹果50%10%指纹识别芯片汇顶科技HOV华为30-40%23%一、电子零组件环节实力雄厚，上游核心突破大势所趋1.1黄金十年：产业一次加速成就细分领域龙头电子部分领域已实现国产化，国产供应链地位提升，部分公司已占据龙头地位资料来源：行业资料，中信建投证券究研究发展部资料来源：行业资料，中信建投证券究研究发展部•中国大陆企业不仅仅在智能手机产业链中实现了从0到1的突破，更在部分细分领域实现了国产化替代，手机零组件领域国产话语权大幅提升，部分公司已占据行业龙头地位。•大陆电子产业所提供的手机零组件已经从单一产品逐渐向多元化转变。大陆产商在2011年前主要供应的触控、声学元件、玻璃盖板、锂电池、结构件等品类，到2016年所能提供的组件大幅增加，涵盖连接器、马达、天线、摄像头/指纹识别、无线充电、FPC、LCD屏、3D玻璃等品类，甚至在OLED屏、CPU、存储器等核心零组件领域也取得突破，具备相当的竞争力。•相应的大陆供应商不仅在苹果、三星、华为等大客户，甚至在全球市场都已经占据了主要份额。以手机中技术壁垒较高的摄像头模组为例，最初被索尼、夏普、三星电机、LGInnotek、光宝、致伸等日韩台厂商垄断。后来随着大陆厂商在滤光片、马达、PCB、模组、CIS芯片、光学镜头等环节逐一突破，造就了舜宇光学、欧菲光、水晶光电、格科微等大陆厂商的成长。指纹识别同摄像头模组类似，受益于中国IC产业的日益成熟，在指纹识别芯片设计（汇顶科技、思立微）、芯片制造（中芯国际、华虹宏力）、芯片封测（华天科技、长电科技）、模组组装（欧菲光、信利国际、丘钛科技）等全产业链各环节均实现了国产化替代。大陆公司在手机电子零组件部份领域已占据龙头位置5%10%15%20%25%30%35%200720082009201020112012201320142015201620172018Avago联发科英伟达高通SKYWORKSQORVO英特尔0%10%20%30%40%50%2013年2014年2015年2016年2017年2018年立讯精密兆易创新圣邦股份汇顶科技北方华创中芯国际1.2未来十年：产业升级驱动二次加速一、电子零组件环节实力雄厚，上游核心突破大势所趋•在成为细分领域龙头之后，大陆电子公司在资本投入、研发投入等方面具备了更强的竞争力，能够布局长期扩张战略。我们认为“零组件一体化供应”和“核心元件突破”将成为未来大陆电子产业快速成长的主要驱动因素，目前正处在产业二次加速的起点上。•从“赚辛苦钱”到“赚技术费”•在过去十年，大陆电子公司凭借低廉的成本以及高质量的服务，在科技进步中主要扮演推动产业化以及降成本的角色，是典型的“赚辛苦钱”模式。随着产业不断进步，我们认为大陆电子公司的综合能力已经更进一个台阶，有望向高价值量、高壁垒、国产替代空间大的“芯/屏/存储”等核心元件领域突破，并实现向“赚技术费”的角色跨越。•上游的核心元件领域具有较高的行业壁垒，对企业研发能力和资本实力要求也越高。Avago、联发科（MTK）、美满电子（Marvell）、英伟达、Skyworks等公司的研发投入占营收比例约在10-35%之间，中位数在20%附近，远高于目前大陆电子行业平均水平。•虽然这些核心元件供应被三星、高通、Avago、Intel等国外厂商所垄断，但不断提高的研发和资本实力使得大陆公司有能力往门槛更高的领域业务延伸，如核心芯片、存储器、OLED屏。目前LCD屏领域，国内厂商京东方、深天马、华星光电、中电集团等已经成为全球主要力量，而在高端柔性OLED屏领域，京东方、维信诺也已小批量量产；华为海思、紫光展锐等在处理器、射频芯片上也具备相当竞争力；兆易创新，长江存储，合肥睿力等在存储器上突破也指日可待。高端装备和材料环节的中微公司、安集科技等在部分细分领域也具备自主可控能力。手机芯片、射频供应商的研发投入占营收比例本土电子龙头的研发投入持续上升资料来源：Bloomberg，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部手机元件价值量（美元）手机元件价值量（美元）OLED屏80声学12NAND45Haptics10摄像头39模拟器件9.5不锈钢中框35电池9处理器26PA+开关83DSensing25配件8DRAM24无线充电接收端6基带/RF18射频天线5双面玻璃6音频解码器2.5触控模组15NFC芯片2.25PCB15WLAN/BT/FM/GPS0.5国产替代潜力一般性组件重要零组件核心组件核心芯片突破难度外观件结构件连接器模组件主板天线电池声学元件NANDDRAMOLED屏CPU/GPU基带射频前端传感器摄像头大陆企业当下主要