计算机行业18年中报总结暨2018年9月研究框架软件和硬件景气与估值20180904海通证券15页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/信息服务证券研究报告行业月报2018年09月04日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-29.01%-20.81%-12.60%-4.40%3.81%12.02%2017/92017/122018/32018/6信息服务海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《粘性》2018.08.31《计算机行业跟踪周报第133期：计算机行业的周期性研究》2018.08.27《计算机行业跟踪周报第132期：芯片企业整体革新，AI+云计算引领需求导向》2018.08.19[Table_AuthorInfo]分析师:郑宏达Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850516050002分析师:黄竞晶Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850517070008分析师:杨林Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850517080008联系人:洪琳Tel:[phone]Email:[e-mail]计算机行业18年中报总结暨2018年9月研究框架：软件和硬件，景气与估值[Table_Summary]投资要点：计算机行业2018年中报总结：硬件板块营收增速表现靓丽，软件板块保持高增速。2018上半年计算机行业营收整体增长28.5%，归母净利整体增长21.8%。其中，硬件板块营收增速44.3%，净利增速19.4%；软件板块营收增速24.3%，净利增速40.6%。行业整体处于较高景气度，特别是云计算、安防领域，对信息基础设施投资力度较大，同时营收加速扩张带来了部分毛利率的牺牲；软件方面，企业级软件、智慧城市、金融IT、医疗信息化等细分领域都处于较高景气度，同时部分云化转型公司也过了之前的集中投入期，期间费用率有所下降。企业级软件、云计算高增长。从细分领域看，相比21.8%的行业整体净利增速，企业级软件和云计算领域显著高增长。企业级软件板块净利增速最高，主要是因为用友网络18H1相比去年同期同比扭亏，若剔除用友网络，整体增速也有54%。下游钢铁等景气度回升，而IT投资的后周期属性使得工业软件行业整体保持较高增速。云计算板块同样增速较快，中短期业绩兑现主要体现在信息基础设施投入，服务器和存储需求随数字中国的建设水涨船高。另一方面，软件公司云化转型是长期大趋势，一些云化软件厂商也已经过了密集研发投入和市场拓展初期，开始进入增长放量和逐渐进业绩兑现阶段。估值水平略低于历史平均，横向比较处第二位。截止2018年8月底，计算机行业市盈率（TTM）47.8倍，低于自2006年以来的历史平均市盈率52.2倍，也低于历史中位数市盈率49.4倍。横向比较看，今年计算机行业整体相对其他行业跌幅有限，目前计算机行业对比其他行业动态市盈率（TTM）居各行业第二位，仅次于国防军工。持仓规模和个股集中度同步上升，且明显偏好云计算子领域。从公募基金2018年二季度配臵数据看，计算机持仓继续上升至4.37%。二季报基金持有计算机行业前五大重仓股分别是浪潮信息、航天信息、广联达、中科曙光、卫宁健康，相比一季报少了启明星辰、华宇软件，多了航天信息、卫宁健康。从基金重仓股看，PE估值并不是机构最关心的点，我们认为当前机构更加关注公司的长期成长逻辑，二季度重仓的5个公司均与云计算相关。云，使得计算机公司从做项目到按年收服务费，现金流层面也更可持续。另外，产品型公司的现金流往往会相对比较好。所以，我们目前推荐主线依然是云计算以及产品型公司。海通计算机2018年9月组合中科曙光、浪潮信息、航天信息、宝信软件、广联达、超图软件、美亚柏科、恒生电子。风险提示：部分细分领域信息化需求低于预期。行业研究〃信息服务行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21.计算机行业2018年中报总结：（1）硬件板块营收增速表现靓丽，软件板块保持高增长我们选取wind申万计算机指数标的为统计样板，并剔除部分异常值，2018上半年计算机行业整体实现营收1628亿元，同比增长28.5%，实现归母净利140亿元，同比增长21.8%。从增速看，营收增速同比上升4.7个百分点，净利增速同比上升1个百分点。一方面，收入的高增长显示行业整体处于较高景气度，另一方面，营收加速扩张带来的部分毛利率的牺牲，以及部分外延并购带来的商誉减值影响，导致净利增速低于营收增速。硬件：营收增长加速，毛利率下降。2018上半年计算机硬件板块保持了良好的增长态势，总营收690亿元，同比增长44.3%，2017上半年增速为34.1%；净利方面，2018上半年增速为19.4%，2017上半年增速为23.8%。硬件板块整体营收增长加速，主要因数字中国大战略下，又进入新一轮信息基础设施投资高峰，特别是云计算、安防等产业对于硬件的需求，行业整体处于高景气。同时市场的快速拓展也带来部分毛利的牺牲，净利增速不及营收增速。软件：营收和净利保持较高增速，净利增速显著高于营收。2018上半年计算机软件板块营收256亿元，增速为24.3%，2017上半年增速为26.5%，尽管增速略有下滑，但近3年整体增速维持较高水平，软件和信息化需求仍然旺盛。2018上半年软件板块净利增速40.6%，对比2017上半年的增速31.4%有所上升。企业级软件、智慧城市、金融IT、医疗信息化等细分领域都处于较高景气度，同时部分云化转型公司也过了之前的集中投入期，期间费用率有所下降。服务：增速整体保持平稳。2018上半年计算机服务板块营收增速为17.2%，相比2017上半年的增速15.8%变化不大；服务板块2018上半年净利增速21.1%，相比2017上半年的增速16.4%有所上升。图1计算机行业整体营收增长情况5086918181023126716280102030405004008001200160020002013H12014H12015H12016H12017H12018H1计算机行业总营收(亿元，左轴）增长率（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所图2计算机行业整体归母净利增长情况5370809511514001020304050040801201602002013H12014H12015H12016H12017H12018H1计算机行业归母净利润（亿元）增长率（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所图3硬件板块营收增长情况132194267357479690203040506002004006008002013H12014H12015H12016H12017H12018H1硬件板块总营收(亿元，左轴）增长率（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所图4硬件板块归母净利增长情况21313745566601020304050600204060802013H12014H12015H12016H12017H12018H1硬件板块归母净利润（亿元，左轴）增长率（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所行业研究〃信息服务行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图5软件板块营收增长情况80104122163206256010203040500601201802403002013H12014H12015H12016H12017H12018H1软件板块总营收(亿元，左轴）增长率（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所图6软件板块归母净利增长情况9118101419(30)(20)(10)01020304050051015202013H12014H12015H12016H12017H12018H1软件板块归母净利润（亿元，左轴）增长率（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所图7服务板块营收增长情况29139042549957867701020304002004006008002013H12014H12015H12016H12017H12018H1服务板块总营收(亿元，左轴）增长率（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所图8服务板块归母净利增长情况192431364250010203040500153045602013H12014H12015H12016H12017H12018H1服务板块归母净利润（亿元，左轴）增长率（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所毛利率有所下降，销管费用率略有降低毛利率有所下降：从近5年计算机行业毛利率变化看，整体保持平稳，2014上半年32.9%为近6年的最低点。2018上半年计算机行业整体毛利率33%，相比2017上半年的34.3%下降1.3个百分点。主要是硬件板块毛利率有所下降，一方面是新一轮信息基础设施的投资高峰带来的营收高增长，另一方面是公司为抢占市场扩大市占率，牺牲了部分毛利。销管费用率略有降低：2018上半年行业销售费用率8.6%，同比下降0.3个百分点；管理费用率15%，同比下降0.9个百分点。一方面是因为计算机软硬件公司在18年加大了期间费用的控制，另一方面，部分软件和云化转型公司也过了之前的集中投入期，使得研发投入增速相对趋缓。图9计算机行业毛利率、期间费用率变化35.7%32.9%35.2%34.4%34.3%33.0%10.2%8.9%9.3%9.1%8.9%8.6%17.1%16.4%16.9%16.7%15.9%15.0%10.5%10.1%9.8%9.3%9.1%8.6%0.0%8.0%16.0%24.0%32.0%40.0%2013H12014H12015H12016H12017H12018H1毛利率销售费用率管理费用率净利率资料来源：Wind，海通证券研究所行业研究〃信息服务行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4（2）扣非净利增长整体平稳，多集中于0%到30%区间整体来看，2018上半年扣非净利保持正增长的公司数量与2017上半年基本持平，17H1位76家，18H1位74家。从扣非净利增速分布情况看，高增长（增速在50%以上或者扭亏）的公司数有所下降，由17H1的37家下降到18H1的31家。而增速区间在0%-30%的公司数有所上升，由17H1的29家上升到18H1的35家。2018上半年业绩高增长的公司主要集中在企业级软件和云计算领域，而在智慧城市、智能安防、医疗信息化、智慧交通等领域的公司，整体增速基本保持平稳。表12018H1和2017H1计算机公司扣非净利增长分布序号扣非净利润增速2018半年报公司数量（家）2017半年报公司数量（家）2018半年报具体公司1X≥50%，扭亏3137神州易桥、安居宝、方直科技、安硕信息、用友网络、汉邦高科、启明信息、金桥信息、浙大网新、高伟达、佳都科技、天源迪科、南威软件、合众思壮、中海达、太极股份、同有科技、浪潮信息、千方科技、浪潮软件、赛为智能、旋极信息、恒华科技、飞天诚信、恒生电子、久其软件、润和软件、超图软件、浩云科技、创业软件、华铭智能230%≤X50%810证通电子、三联虹普、易华录、二三四五、赢时胜、宝信软件、中远海科、新北洋30%≤X30%3529数字政通、新国都、东方网力、任子行、海康威视、汉鼎宇佑、汉得信息、数码科技、海兰信、中科曙光、飞利信、四维图新、万达信息、华宇软件、大华股份、银江股份、鼎捷软件、聚龙股份、银信科技、神州信息、石基信息、皖通科技、索菱股份、航天信息、中威电子、拓尔思、四方精创、金证股份、博彦科技、天夏智慧、东方国信、华东电脑、科远股份、蓝盾股份430%≤X0%1518朗科科技、广联达、汉王科技、康拓红外、云赛智联、达实智能、朗玛信息、美亚柏科、新大陆、威创股份、东软集团、川大智胜、天玑科技、创意信息、北信源5100%≤X-30%1614中科金财、捷顺科技、真视通、运达科技、御银股份、中国海防、浩丰科技、神思电子、兆日科技、榕基