计算机行业智能POS行业报告硬件渗透拐点有望来临B端服务生态扬帆起航20171211中信25页

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/计算机行业计算机行业智能POS行业报告硬件渗透拐点有望来临，B端服务生态扬帆起航2017年12月11日强于大市（维持）投资要点智能POS渗透率持续提升，运营增值服务新生态雏形已现。未来两年，智能POS有望迈进100%渗透率增长阶段，2020年有望实现超过35%的市场覆盖率。在移动支付的带动下，智能POS可以利用交易数据提供各类增值服务，从简单的支付工具发展为集“支付入口+数据采集+运营管理+金融服务”为一体的综合性商户管理平台。而进入2018年，百万级商户的第三方运营平台有望快速出现。业务增量空间明确：硬件市场百亿可见，收单基础服务高增长可期。2016年我国三方移动支付市场已达58.8万亿元，预计未来3年市场增速CAGR有望保持40%以上。在C端消费移动化主导下，B端商户设备升级需求明确。2017年预计智能POS销量超120万台，综合考虑存量和增量，预计未来三年智能POS出货将累计将超1000万台，市场空间接近100亿元。而在收单服务端看，2016年全国三方银行卡收单总额超过50万亿元，三方支付收单市场收入规模接近150亿元，在牌照监管趋严，市场集中度持续提升趋势下，领先服务商有望迎来业务超50%以上持续增长可能。业务商业模式升级可期：重资产向轻资产转型，现金流与运营表现升级。随着智能POS的制造商向后端运营服务转型，在净资产收益相对平稳前提下，公司资产有效周转提升近100%；而在现金流表现端，对比硬件商的数十家机构客户，运营方将规模服务扩张至百万级，服务提供范围向企业资金流、供销信息流与货运物流管理多维度渗透，经营现金流回款表现不再具有季节性，且预收账款占比提升至收入占比近10%左右，业务运营方式有效升级。护城河持续提升：牌照优势先行，客户粘性多维度体现。目前智能POS的运营方参与者主要包括硬件厂商和支付机构。在支付牌照端，在强监管下，存量牌照市场集中度继续提升，增量牌照基本没有生存可能。2018年过万流水牌照有望突破12家；而随着智能硬件规模起量，百万级商户运营平台的服务粘性有望持续提升。我们认为现阶段，在硬件形态明确，但APP生态尚未定型阶段，有足够流水规模的智能POS硬件运营商将具备更强先发优势，2018年应用层的体验升级将进一步提升已有生态竞争壁垒。风险因素：电子支付领域监管升级、智能POS行业竞争加剧、支付行业整体增长低于预期。投资策略：我们看好智能POS行业需求持续扩张，以及硬件渗透率快速提升带来的生态爆发机会。短期建议关注硬件生产规模优势明确、同时拥有银行卡收单牌照资源的智能POS生产商，中长期建议关注增值业务突出、建立明显生态优势的B端综合支付服务平台。重点推荐新大陆、新国都；建议关注航天信息。重点公司盈利预测、估值及投资评级公司股价EPSPE评级2017E2018E2019E2017E2018E2019E新大陆18.480.630.750.87292521买入新国都25.480.430.961.39592718买入航天信息21.150.8411.25252117买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2017年12月8日收盘价中信证券研究部张若海电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010516090001相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究1.计算机行业周报20171204—布局低估值白马，关注竞争格局催化因素...................................(2017-12-04)2.计算机行业重大事项点评—网络小贷监管持续升级，回望历史利好规范化服务龙头.........................(2017-12-04)3.计算机行业周报20171127—主题调整，价值企稳，波动中布局价值为先AI龙头其后.................(2017-11-27)4.计算机行业周报20171120—不畏短期波动，关注AI生态演进与龙头整合红利................................(2017-11-20)5.计算机行业2018年投资策略—AI计算“云”“端”漫步爆发，智能体验星罗棋布可期.....................(2017-11-16)6.计算机行业周报20171113—全年增速预期逐步明确，关注成长确定+估值切换细分龙头..................(2017-11-13)-23%-13%-3%7%17%27%161212170312170612170912沪深300计算机计算机行业智能POS行业报告请务必阅读正文之后的免责条款部分目录智能POS终端：电子支付综合平台....................................................................................1聚合多功能，打造线下电子支付关键入口...........................................................................1连接上下游，携数据卡位产业链核心位置...........................................................................1行业变化：渗透率拐点来临，B端“支付+”生态呼之欲出................................................2C端移动支付普及倒逼B端设备升级，智能POS渗透率快速提升....................................2对标C端生态发展逻辑，B端生态正在崛起.......................................................................5商业模式：硬件和收单为基础，云端增值服务代表未来.....................................................8基础模式：硬件销售和银行卡收单......................................................................................8信息流服务：SaaS全方位提升商户运营能力.....................................................................8资金流服务：依托交易流水打造金融增值产品....................................................................9竞争格局演变：规模+牌照构筑先发优势，平台建设提供长久动力...................................12多方势力角逐，硬件+牌照协同优势明显...........................................................................12场景多元化走向纵深，平台建设+封闭式APP发展将成必然............................................14风险因素............................................................................................................................15投资策略............................................................................................................................16关键假设............................................................................................................................16行业投资策略.....................................................................................................................16重点推荐公司.....................................................................................................................17计算机行业智能POS行业报告请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：智能POS机主要类型一览........................................................................................1图2：智能POS卡位产业链核心位置.................................................................................2图3：2011-2019年中国第三方移动支付交易规模..............................................................3图4：线下移动支付场景不断丰富.......................................................................................3图5：线下电子支付存在多种方式.......................................................................................3图6：2016Q1至2017Q1中国扫码支付市场规模发展趋势................................................4图7：2016年全国商户统计................................................................................................4图8：全国联网POS机保有量增长情况.............................................................................5图9：未来三年智能POS渗透率将迅速提升......................................................................5图10：2017年Q1第三方移动支付市场份额.....................................................................6图11：支付宝生态体系示意图............................................................................................6图12：财付通生态体系示意图............................................................................................6图13：智能POS与商户交互次数假设示意图..............................