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谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/动态点评2019年04月18日计算机软硬件增持（维持）郭雅丽执业证书编号：S0570515060003研究员010-56793965guoyali@htsc.com郭梁良021-28972067联系人guoliangliang@htsc.com1《宝信软件(600845,买入):Q1业绩超预期，IDC规模持续扩张》2019.042《顺利办(000606,买入):业绩高增长，增持优化公司治理》2019.043《计算机软硬件:行业周报（第十五周）》2019.04资料来源：Wind科创板公司解读：凌志软件、卓易科技科创投资手册系列凌志软件、卓易科技拟登陆科创板近日凌志软件、卓易科技披露科创板材料，申请科创板上市材料被受理。凌志软件是主要面向日本市场的IT外包服务商，2018年实现收入4.67亿元，净利润0.91亿元。国内可比上市公司有润和软件，宇信科技，2019年Wind一致预期平均市盈率为32倍。卓易科技是大陆地区唯一的X86架构BIOS独立供应商，2018年实现收入1.76亿元，净利润0.52亿元。国内可比上市公司主要包括万达信息、南威软件、华宇软件、银信科技，2019年可比公司Wind一致预期平均市盈率为29倍。凌志软件：对日金融IT外包服务商公司主要面向日本客户和国内证券业提供软件开发服务，核心业务为提供金融科技领域的技术和产品解决方案。2017、2018公司营业收入平均增速为22%，归母净利润平均增速为32%。公司至2019.4.10在新三板收盘时，总市值为23.36亿元。国内可比上市公司有润和软件，宇信科技，2019年Wind一致预期平均市盈率为32倍。卓易科技：大陆唯一X86架构BIOS独立供应商公司专注云计算业务，核心技术具备一定稀缺性。主营业务包括云计算设备核心固件业务以及云服务业务。公司是国内少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商，是中国大陆唯一、全球四家之一的X86架构BIOS独立供应商。2017、2018年公司营业收入平均增速为21%，净利润平均增速为36%。公司最近一次股权转让发生在2016年9月，当时估值5亿元。公司国内可比上市公司主要包括万达信息、南威软件、华宇软件、银信科技，2019年可比公司Wind一致预期平均市盈率为29倍。风险提示：科创板未能成功上市风险；技术领先优势不能保持的风险；行业竞争风险。(35)(24)(13)(2)918/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)计算机软硬件沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/动态点评|2019年04月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2凌志软件：对日金融IT外包服务商公司主要面向日本客户和国内证券业提供软件开发服务，核心业务为提供金融科技领域的技术和产品解决方案，涵盖证券、保险、银行、信托、资产管理等全方位的金融服务。其中，对日软件产品为公司主要业务收入来源，主要产品有证券业务的网上交易系统，保险业务的核心系统，银行客户的网银平台，也包括电信客户的营业厅支持系统，房地产客户的内部业务系统等。国内业务为向金融客户提供包括O2O客户智能精准营销服务、财富管理、大投行业务综合管理、面向机构服务的综合金融服务等业务的解决方案。图表1：凌志软件对日业务产品项目分类项目名称业务概述证券业客户关系管理系统根据客户交易信息、持仓信息、个人情况等提供投资建议资产管理与投资顾问销售平台利用客户的资产数据、交易数据等提供投资管理计划面向机构的券商后台业务系统实现全商品交易管理、资金清算、数据生成、会计入账、各类展现等功能银行业网上银行系统为银行用户提供转账汇款等金融服务养老金管理系统针对企业年金业务，拥有用户管理、年金管理等业务支持功能信用卡系统开发维护为日本大型国际信用卡运营商提供核心系统开发和运维网络银行云平台升级面向大型信托银行市场风控一体化，由传统架构向云平台迁移ALM期间收益推算系统通过综合考虑流动性、安全性等因素，实现资产负债总量平结构合理，为银行金融战略和决策提供支持保险业车险销售平台为网上用户提供汽车保险的购买、查询、定损等服务寿险核心系统维护寿险核心系统业务包括新保单系统、保单维持系统等寿险数理统计系统从保险公司业务系统中提取数据，用于责任准备事业费等的计算基于SaaS的销售终端集成系统为各种保险销售渠道提供支付、积分管理等服务财产保险网络销售平台升级主要改进人机界面交互性，增强保险销售数据收集和处理能力财险网络直销平台为财产保险公司提供在线销售、报案、定损、理赔的全方位移动解决方案电子商务不动产广告平台广告垂直电商平台B2B云平台电子商务系统知名公司的B2B电子商务系统，为该公司各子公司提供服务某大型电子商务交易平台包含商品管理、购物车、在库管理等B2C电子商务平台开发和维护提供商品检索、购买、库存管理等功能工业生产用品商品运输局服务可为电子商务网站、个业务系统及工业品目录索引系统等提供数据服务其他产业电信公司营业厅支持系统包括客户信息管理、套餐管理、话费管理等功能店铺收银及数据管理系统零售业的前端收银系统及后台数据分析服务系统住宅金融机构综合系统大型机提供个人融资、团体融资、债权管理等功能身份信息管理、验证系统为各行业上千家企业提供个人身份信息的收集、管理等服务企业办公自动化（OA）平台提供销售决策支持，功能包括提案决策管理、电子印章、电子合同管理等房地产不动产公司内部业务系统功能包括房屋设计、施工、销售等整套业务流程资料来源：招股说明书、华泰证券研究所行业研究/动态点评|2019年04月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表2：凌志软件国内业务产品解决方案包括产品O2O客户智能精准营销服务解决方案智能运营管理平台MOT智能推荐引擎CRM系统用户行为数据采集系统大数据标签计算引擎多渠道信息智能路由系统财富管理解决方案财富计算引擎大投行业务综合管理解决方案投行项目管理投行底稿管理系统文档智能校对系统面向机构服务的综合金融服务解决方案机构CRM资产管理解决方案资管CRMABS管理系统微服务云管理解决方案微服务治理平台信用云解决方案征信数据服务平台客户端解决方案网页端行情服务系统网上商城PC网上业务办理系统移动端网上业务办理系统工具架构类方案LMSP资料来源：招股说明书、华泰证券研究所张宝泉、吴艳芳共为公司实际控制人公司控股股东、实际控制人为张宝泉、吴艳芳夫妇。张宝泉直接持有公司股份22.06%，吴艳芳直接持有公司股份18.52%，共同直接持有40.58%，二人间接持有公司股份2.43%，共持有公司股份43.01%，为公司的控股股东和实际控制人。新余华达启富持有公司股份7.95%，新余华盈持有公司股份7.56%，新余华富智汇持有公司股份7.35%。公司拥有全资子公司日本逸桥、志远职校、无锡凌志、如皋凌志，控股子公司凌智大数据、凌智汉理，参股公司毅达成果，智子科技。图表3：凌志软件发行前股权结构资料来源：招股说明书、华泰证券研究所行业研究/动态点评|2019年04月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4业绩稳健增长，对日业务贡献显著2017、2018年公司营业收入平均增速为22%，归母净利润平均增速为32%。2016-2018年公司营业收入分别为3.14亿元，3.83亿元，4.67亿元，归母净利润为0.52亿元，0.78亿元，0.91亿元。公司营业收入中，对日软件开发服务收入比例较高，近三年占比均超过80%。国内行业应用软件解决方案收入规模较小，近三年占比均小于20%。公司业绩增长的主要原因是日本客户产生了大量基于新技术的软件开发服务需求，公司依靠近年来在云计算，大数据等技术方面的积累，为客户提供基于新技术的软件解决方案，收入不断增加，表现为外部需求；此外公司一直保持优秀的开发服务质量，拥有软件能力CMMI5最高级别认证。图表4：2016-2018年公司收入结构（单位：万元）2018年度2017年度2016年度项目金额比例金额比例金额比例对日软件开发服务38592.0582.63%31536.9182.38%27648.6788.15%国内行业应用软件解决方案8113.2417.37%6739.5417.61%3716.24%11.85%培训收入--4.60.01%--合计46705.29100.00%38281.04100%31364.91100%资料来源：招股说明书、华泰证券研究所图表5：凌志软件2016-2018年业绩资料来源：Wind、华泰证券研究所2016-2018年，公司毛利率分别为40%、43%、41%，净利率分别为17%、20%、20%。2016-2018年，公司综合毛利率较平稳，对日软件开发服务对综合毛利率贡献最多，国内应用软件解决方案贡献较少。对日软件开发服务毛利率为40.61%、43.86%、42.55%，毛利率波动主要受人工成本影响，差旅费、折旧摊销、房租水电等开发费用则基本保持稳定。国内行业应用软件解决方案毛利率为38.12%、36.81%、33.46%。2018年，证券公司业绩大幅下滑，IT投入谨慎，对价格敏感，导致公司该项业务毛利率有所下降。0%10%20%30%40%50%60%012345201620172018同比增速亿元营业收入归母净利润营收增速净利润增速行业研究/动态点评|2019年04月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5图表6：2016-2018年凌志软件利润率资料来源：Wind、华泰证券研究所新兴IT技术全面覆盖金融领域趋势难挡金融IT发展前景广阔。公司的主要业务是提供金融IT服务，即逐步融合云计算、人工智能等新兴技术，联合金融机构共同为终端用户提供高附加值创新型金融服务。根据中国信息通信研究院2018年对金融机构的调查，已有41.18%金融机构已使用云计算技术，46.8%的金融机构有明确计划使用云计算技术。人工智能方面，智能投顾软件及相关应用将有较大的增长空间。波士顿咨询公司报告显示，2016年中国个人可投资金融资产的规模稳居世界第二，达到126万亿元，预计未来保持20%的增长率，2021年规模可达到220万亿元，其中仅有12%的中国投资者使用投顾服务，远低于全球投资者64%的平均水平，市场空间广阔。政府大方向为软件行业开辟道路。金融IT属于软件信息产业，我国一向高度重视信息产业的发展，将“新一代信息技术产业”列入“十三五”战略性新兴产业。2016年国务院办公厅印发的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》指出要加快发展壮大新一代信息技术等战略性新兴产业，推动产业迈向中高端。2016年工信部印发的《软件和信息技术服务业发展规划（2016-2020年）》指出加快软件和信息技术服务业向智能化、网络化、平台化演进。2017年商务部会同多部委发布的《国际服务外包产业发展：“十三五”规划》提出外包产业到2020年我国企业承接离岸服务外包合同执行金额超过1000亿美元，年均增长10%以上。我国软件行业处于成长期，行业内企业众多，市场集中度较低。公司处于软件开发服务产业链上游，存在较高准入门槛，主要提供高技术和高附加值的软件开发服务，竞争尚不激烈。未来从事产业链上游软件开发服务业务、拥有稳定客户资源、技术成熟度、较大的接单能力的企业将有较大发展空间。目前主要竞争对手有中和软件、华信股份、润和软件、博彦科技。拟募集2.65亿元投入2个项目公司拟募集资金2.65亿元投资于面向对日业务的国际高端软件开发中心扩建项目和面向国内业务的新一代金融IT综合应用软件解决方案研发项目。经公司测算，国际高端软件开发中心扩建项目财务内部收益率为43.56%，新一代金融IT综合应用软件解决方案研发项目财务内部收益率为40.00%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201620172018毛利率净利率行业研究/动态点评|2019年04月18日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级