计算机软硬件行业科创板投资手册系列科创板企业深度解读国盾量子20190329华泰证券19页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年03月29日计算机软硬件增持（维持）王林执业证书编号：S0570518120002研究员[e-mail]郭雅丽执业证书编号：S0570515060003研究员[e-mail]陈歆伟执业证书编号：S0570518080003研究员[e-mail]1《计算机软硬件:行业周报（第十二周）》2019.032《创业慧康(300451,买入):医疗信息化旗舰扬帆起航》2019.033《计算机软硬件:行业周报（第十一周）》2019.03资料来源：Wind科创板企业深度解读：国盾量子科创板投资手册系列国盾量子：全球领先的量子通信设备制造商和量子安全解决方案供应商公司是我国量子通信产业化的开拓者、实践者和引领者。公司主要从事量子通信产品的研发、生产、销售及技术服务，为各类光纤量子保密通信网络以及星地一体广域量子保密通信地面站的建设系统地提供软硬件产品，为政务、金融、电力、国防等行业和领域提供组网及量子安全应用解决方案。主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件四大门类。公司量子通信核心技术全球领先，是我国量子通信领域的绝对龙头公司技术起源于中科大合肥微尺度物质科学国家研究中心的量子信息研究团队，团队核心成员潘建伟院士因在量子密钥分发、光量子计算等领域的先驱性实验研究贡献被美国光学学会（OSA）授予“2019年度伍德奖”。公司已拥有169项专利技术和多项领先的非专利技术。掌握的QKD基于注入锁定的光源及编码技术、QKD偏振编码调制技术、QKD自稳定强度调制技术、QKD信道自适应技术等，处于国际领先水平。公司是我国量子通信领域龙头企业。我国目前已建成的实用化光纤量子保密通信网络总长已达7000余公里，其中超过6,000公里使用了公司提供的产品。公司营收和净利润规模相对较小，研发投入占比维持较高水平2016年-2018年国盾量子实现营收分别为2.27亿、2.84亿、2.65亿，归母净利润分别为5875万、7431万、7249万，扣非后归母净利润分别为2986万、3073万、2300万。2016-2018年公司研发投入占营收比例分别为23.41%、25.89%、36.35%，高于A股可比公司水平。信息安全空间广阔，量子通信技术大有可为根据中国信息产业网数据，预计到2020年我国信息安全市场规模将达到68.41亿美元，2015年-2020年复合增长率将达到20.60%。量子通信作为新兴的安全通信技术，具有“无条件安全”的特性。未来由多纵多横的国家光纤量子保密通信骨干网、各地城域网以及行业专网构成大范围的地面光纤量子保密通信网，连接由多个量子通信卫星构成的量子通信星座，形成天地一体化广域量子保密通信体系，全面服务于政务、金融、电力、国防、交通、医疗等行业和领域相关的网络安全、数据安全及应用安全需求，并走进面向个人的信息安全市场。可比公司与估值探讨公司主要竞争对手有瑞士IDQuantique、安徽问天量子、浙江九州量子。A股可比公司为卫士通、中孚信息、飞天诚信、格尔软件，根据Wind一致预期，可比公司2018-2020年PE平均估值为66倍、53倍、37倍。公司上一轮（2018年6月21日）估值为100.2亿，公司2018年归母净利润为0.72亿，对应2018年PE为139倍，高于行业平均估值水平。量子通信属于非常前沿的信息安全技术，目前仍处在初级发展阶段，未来潜在市场空间较大。国盾量子作为量子通信的龙头，具有稀缺性，因此我们认为当前阶段采用潜在市场空间乘以预计市占率的估值方法或更为合适。风险提示：1、科创板未能成功上市风险；2、量子通信产业化进度不达预期的风险；3、客户集中度高的风险；4、公司当前归母净利润较多依赖于政府补助，存在政府补助变化风险。(35)(26)(17)(7)218/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)计算机软硬件沪深300行业评级：相关研究一年内行业走势图行业研究/深度研究|2019年03月29日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录国盾量子：量子通信产业化的开拓者和引领者.................................................................4全球领先的量子通信设备制造商和量子安全解决方案供应商....................................4股权结构较为分散.....................................................................................................6公司核心技术处于全球领先水平...............................................................................7营收和净利润规模相对较小，研发投入占比维持较高水平........................................8IPO募投项目分析...................................................................................................10行业展望：信息安全空间广阔，量子通信技术大有可为.................................................12我国信息安全行业空间广阔.....................................................................................12量子通信：基于量子技术的新兴安全通信技术，应用空间广阔..............................12各国高度重视量子通信技术产业化，国内量子保密通信进入广域网阶段................13行业格局与估值探讨.......................................................................................................16行业竞争格局：国盾量子处于绝对龙头地位...........................................................16估值探讨..................................................................................................................17风险提示.........................................................................................................................18行业研究/深度研究|2019年03月29日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表目录图表1：国盾量子主要产品应用示意图...........................................................................4图表2：国盾量子主要产品之量子保密通信网络核心设备..............................................5图表3：国盾量子主要产品之量子安全应用产品.............................................................5图表4：国盾量子主要产品之核心组件和管控软件.........................................................6图表5：国盾量子股权结构图（截止2018年12月底）.................................................6图表6：核心管理团队及部分核心技术人员....................................................................7图表7：国盾量子2016-2018年营收和净利润情况........................................................8图表8：国盾量子2016-2018年收入构成.......................................................................8图表9：2016-2018年分项业务毛利贡献比（%）.........................................................9图表10：2016-2018年综合毛利率及产品毛利率（%）................................................9图表11：公司2016-2018研发投入营收占比持续提升..................................................9图表12：公司研发费用占比（%）显著高于可比公司....................................................9图表13：公司2016-2018年三费费用率（%）及资产负债率（%）...........................10图表14：募投项目........................................................................................................10图表15：公司未来发展规划.........................................................................................11图表16：全球网络安全产业规模（亿美元）和增长率（%）.......................................12图表17：我国信息安全市场规模..................................................................................12图表18：量子通信应用发展展望..................................................................................13图表19：世界量子卫星项目一览..................................................................................14图表20：从国家战略、技术引领、产业推动、工程建设、多角度支持量子通信技术产业化发展.........................................................................................................................14图表21：国盾量子参与的光纤量子保密通信网络项目.................................................16图表22：可比公司估值（根据Wind一致预期，截止2019年3月28日）..