软件及服务技术硬件及设备行业2018年计算机板块有望边际改善行业龙头仍是配置首选20180101中金

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年1月1日软件及服务、技术硬件及设备2018年计算机板块有望边际改善，行业龙头仍是配置首选行业动态行业近况上周计算机板块下跌1.58%，沪深300指数下跌0.59%。计算机跑输大盘0.99个百分点，在29个行业板块中涨幅居于第25位。相对涨幅居于前列的公司主要是盛和资源、网宿科技、*ST云网、紫光股份、长城电脑等；相对跌幅居于前列的公司主要是海联讯、浩丰科技、华铭智能、安洁科技、飞天诚信等。计算机板块动态市盈率下行。截至目前，计算机（中信）板块P/E（TTM，整体法）为57.60x，2017年动态P/E（整体法）为38.55x，2018年动态P/E（整体法）为29.98x，2019年动态P/E（整体法）为23.36x。计算机板块与沪深300的估值之比为4.03，低于近一年来的均值4.20。评论2017年板块表现极差，股票走势已出现明显分化，但是B端市场在过去两年已经在发生较大变化，主要体现在AI、云计算、5G以及物联网等领域。预计2018年整体行业业绩有望强于2017年，仍然建议配置行业龙头。（1）业绩：板块存在一定增长潜力，一方面宏观经济企稳，下游IT支付有所恢复，板块整体业绩可能会好于今年；另一方面2017年并购收紧，造成公司业绩基数普遍较低。（2）估值：目前整体板块2018年动态P/E已经下降至30x以下，部分前期有所高估的公司的估值已逐步与业绩匹配，因此我们预计2018年整体行业将强于2017年。（3）风险：2014-15年并购高峰期完成并购的公司将逐步走出业绩对赌期，存在业绩不及预期甚至商誉减值的风险，应给予足够关注。（4）选股策略：目前计算机板块有核心产品和竞争力的公司仍然比较稀缺，大多数公司是关系驱动的集成型公司，因此2018年我们仍然建议重视对行业龙头的配置。云计算、信息安全、AI、物联网仍然是我们重点关注的细分领域。估值与建议维持此前选股方向：（1）云计算&白马龙头：石基信息、广联达、恒生电子；（2）AI领域：建议关注中科创达，关注德赛西威；（3）物联网应用领域：推荐拓邦股份、和而泰，建议关注永安行；（4）安防领域：千方科技、苏州科达；（5）其他估值与业绩较为匹配标的：超图软件、东方国信。风险（1）板块系统性估值回调；（2）部分个股业绩严重不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E超图软件-A推荐22.5025.519.4石基信息-A推荐38.6356.446.3恒生电子-A推荐64.8053.746.8拓邦股份-A推荐15.6326.519.9和而泰-A推荐12.6329.122.4苏州科达-A推荐52.5026.420.8广联达-A推荐24.5036.529.4千方科技-A推荐20.9032.326.9东方国信-A推荐18.0021.916.6中金一级行业科技相关研究报告•用友网络-A|传统软件业务受益于制造业回暖增速较快，云业务略低于预期(2017.10.30)•超图软件-A|业绩符合预期，内生增速较高(2017.10.30)•东方国信-A|业绩符合预期，现金流净流出扩大(2017.10.30)•新大陆-A|三季度费用率上升，支付业务比重增加(2017.10.29)•海能达-A|香港NDR：“十年前的华为，五年前的海康”，维持“推荐”(2017.10.29)•千方科技-A|业绩符合预期，多层次业务布局有望厚积薄发(2017.10.27)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部卢婷黄丙延白永章张景松分析员联系人联系人分析员[e-mail]执证编号：S0080513090003SFCCERef：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S008051708000874871001131261392017-012017-042017-062017-092017-12相对值(%)沪深300中金技术硬件及设备中金软件及服务中金公司研究部:2018年1月1日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明21、2018年计算机板块有望边际改善，行业龙头仍是配置首选2017年板块表现极差，股票走势已出现明显分化。2017年计算机指数（中信）下跌18.81%，在所有板块中排名倒数第三。板块已经显示出显著的分化迹象，大市值、有核心竞争力和产品的公司今年表现已经强于板块；而小市值、没有核心竞争力的公司逐渐被边缘化。但是B端市场在过去两年已经在发生较大变化。（1）AI。AI的快速渗透，使得我们观察到，企业IT市场未来可能不再是基于纯粹的关系或者渠道驱动，技术会成为重要的驱动因素之一。（2）云计算的国内落地。无论是SaaS公司还是传统的license公司，在这两年都有比较明显的进步；而传统的license公司转型云计算在2017年终于开始落地。（3）5G以及物联网。虽然还在构建基础设施的阶段，但是未来的应用可能会逐步发生，值得关注。这是我们对企业级IT市场仍然存有信心的重要因素。预计2018年整体行业业绩有望强于2017年，仍然建议配置行业龙头。（1）业绩：板块存在一定增长潜力，一方面宏观经济企稳，下游IT支付有所恢复，板块整体业绩可能会好于今年；另一方面2017年并购收紧，造成公司业绩基数普遍较低。（2）估值：目前整体板块2018年动态P/E已经下降至30x以下，部分前期有所高估的公司的估值已逐步与业绩匹配，因此我们预计2018年整体行业将强于2017年。（3）风险：2014-15年并购高峰期完成并购的公司将逐步走出业绩对赌期，存在业绩不及预期甚至商誉减值的风险，应给予足够关注。（4）选股策略：目前计算机板块有核心产品和竞争力的公司仍然比较稀缺，大多数公司是关系驱动的集成型公司，因此2018年我们仍然建议重视对行业龙头的配置。云计算、信息安全、AI、物联网仍然是我们重点关注的细分领域。维持此前选股方向：（1）云计算&白马龙头：石基信息（重点关注酒店云PMS布局）、广联达（估值回到明年30倍左右，云转型部分落地）、恒生电子、启明星辰；（2）AI及自动驾驶：建议关注积极布局AI芯片应用的中科创达，关注德赛西威；（3）物联网应用领域：推荐拓邦股份、和而泰，建议关注永安行；（4）安防领域：千方科技、苏州科达；（5）其他估值与业绩较为匹配标的：超图软件、东方国信。1.1行业动态：央行再次提升备付金交存比例，同程与艺龙合并剑指上市1.1.1央行再次提升备付金交存比例，加速支付机构的商业模式升级近日，人民银行下发《中国人民银行办公厅关于调整支付机构客户备付金集中交存比例的通知》（银发办【2017】248号），规定了在1月8日、2月22日、3月12日、4月9日四个时间点的备付金交存比例。此次备付金交存比例的提升是在2017年1月13日首次下发文件后的再一次跟进，将继续规范市场行为、降低系统性风险、辅助推进“网联”的运营。对于支付机构则进一步压缩了利润空间，促使支付机构逐渐从以交易佣金和备付金利息为主的盈利模式，转向以增值服务为主要竞争手段的未来发展路线。此次主要的调整内容如下：1、备付金交存比例逐步由10%~24%调整至40%~54%。2、支付机构执行新的交存比例后，应确保其日终在备付金托管银行存放的备付金不低于中金公司研究部:2018年1月1日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3当日所有未集中交存备付金总额的50%。3、将支付机构的备付金管理纳入中央会计核算系统（ACS），机构通过ACS向存管银行发出指令调用备付金。4、人民银行将开展公开市场操作，对冲支付机构客户备付金集中交存对银行体系的流动性影响。对支付机构和行业的影响：1、集中交存比例的提升进一步压缩了第三方支付机构的利润，加之行业竞争加剧，利润空间处于下行趋势，加速了支付机构向行业应用和金融增值服务的方向延伸和转型，进行商业模式升级。2、对备付金规模较大的支付机构如支付宝、财付通影响较大，同时也加速行业优胜劣汰，小机构的生存环境日趋严峻，行业集中度预计将逐步提高。3、根据此前相关的政策要求，备付金集中交存比例存在进一步提升的可能，直至实现全部集中交存的目标。此次规定的实行对第三方支付机构的备付金利息收入继续压缩，因此较早进行商业模式升级和探索的第三方支付公司将具有先发优势，以支付为基础打通商业闭环和由支付拓展至行业应用和金融增值服务类型的公司值得跟踪，建议关注新大陆（国通星驿）、华峰超纤（威富通）、海立美达（联动优势）。1.1.2同程与艺龙合并，OTA市场集中度进一步上升12月29日，腾讯入股的同程网络与携程旗下的艺龙旅行网宣布正式合并为一家新公司“同程艺龙”。新公司将整合双方大交通、酒店等优势资源，打造更为领先的旅行服务平台，同时腾讯、携程将会成为新公司主要战略大股东。此次合并将进一步增加酒店分销行业的集中度，酒店端可能遭到进一步挤压，数字化转型是唯一出路。同程在国内酒店OTA市占率2.7%，排名第三，位于携程（包括携程网、艺龙、去哪）以及美团之后。此次合并后，已处于寡头垄断格局的酒店分销领域的集中度将进一步提升，携程（80+%市占率）与美团（16%+）将基本垄断OTA市场。在OTA集中度达到巅峰后，酒店的生存空间将进一步遭到挤压。酒店唯一的出路是通过数字化转型，增强直销能力，降低渠道依赖风险。石基信息在云PMS平台市场具备领先优势，帮助酒店破解对OTA的渠道依赖，有望在酒店云化大潮中成为市场领导者，重申推荐。1.2重点公司动态12月28日，中国制造企业“双创”平台建设现场会上，【东方国信】发布工业互联网平台Cloudiip。Cloudiip将作为平台支撑首届中国工业互联网“双创”开发者大赛，东方国信同时将成立中国制造企业双创发展联盟工业互联网产业基金、设立Cloudiip开发者社区以及开发者培训学院，为工业互联网领域开发者提供资金与技术支持。【中新赛克】发布公告，中标中国电信侧配套工程项目，中标金额约为4.8亿元，公司2016年全年营收3.43亿，2017年前三季度营收3.03亿，预计此次中标将对公司2018年业绩较大正面影响。建议持续关注公司业务未来进展。【千方科技】拟以1.49亿元收购紫光捷通11.761%的少数股权，从而合计持有紫光捷通100%股权。【四维图新】12月24日公告，使用自有资金6635万元收购大股东中国四维所持中寰卫中金公司研究部:2018年1月1日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4星37.4%的股权，收购完成后预计将持有中寰卫星76.32%的股权。增持中寰卫星显示出四维图新在商用车联网方向的决心，同时我们也继续看好商用车联网带来的价值变现，维持推荐。图表1:中金公司估值表资料来源：万得资讯，中金公司研究部1.4上周板块行情和个股涨跌幅上周计算机板块下跌1.58%，沪深300指数下跌0.59%。计算机跑输大盘0.99个百分点，在29个行业板块中涨幅居于第25位。相对涨幅居于前列的公司主要是盛和资源、网宿科技、*ST云网、紫光股份、长城电脑等；相对跌幅居于前列的公司主要是海联讯、浩丰科技、华铭智能、安洁科技、飞天诚信等。图表2:上周各行业相对沪深300涨跌幅资料来源：万得资讯，中金公司研究部4.92.72.62.32.01.71.71.61.51.31.01.00.60.50.30.20.10.00.0-0.1-0.2-0.3-0.4-0.7-0.99-1.3-1.4-1.4-2.3-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0中金公司研究部:2018年1月1日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表3:2016年1月至今多板块涨跌幅情况资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表4:上周相对涨幅前十代码公司股价近一周绝对涨幅近一周相对沪深300涨幅近一个月绝对涨幅近一个月相对沪深300涨幅15年至今相对