软件及服务技术硬件及设备行业继续关注龙头公司的云转型20171106中金公司13页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2017年11月6日软件及服务、技术硬件及设备继续关注龙头公司的云转型行业动态行业近况上周计算机板块下跌0.32%，沪深300指数上涨2.42%。计算机跑输大盘2.74个百分点，在29个行业板块中涨幅居于第26位。相对涨幅居于前列的公司主要是中海科技、*ST云网、大豪科技、博彦科技、新国都等；相对跌幅居于前列的公司主要是海联讯、联络互动、广联达、今天国际、万集科技等。计算机板块动态市盈率上行。截至目前，计算机（中信）板块P/E（TTM，整体法）为60.38x，2017年动态P/E（整体法）为41.07x，2018年动态P/E（整体法）为31.68x，2019年动态P/E（整体法）为24.77x。计算机板块与沪深300的估值之比为4.18，高于近一年来的均值4.15。评论上周计算机三季报全部披露完毕，1~3Q业绩较之1H2017略有改善。我们判断全年收入增速仍将低于去年同期，但二季度的收入增速或许已经是年内最低点。在去年并购并表形成的较大基数上，预计今年全年收入增长较难有惊喜（环比有所改善），净利润增速低于去年同期，但好于上半年。从目前时点看明年计算机整体业绩，还存在一定不确定性：利好因素是宏观经济复苏/政府换届后IT投资增加，可能的负面影响则来自此前几年收购标的对赌基本到期、或许有业绩下滑风险。石基信息上周发布公告，将旗下长益科技、北京富基、科传控股和上海时运股权整合至下属石基零售及其子公司之下，重组计划完成后将石基零售38%的股权以不超过5亿美元的价格出售给阿里投资，再次确认公司的卡位价值。虽然此次阿里入股石基零售是基于其在零售IT系统里的布局；但更值得关注的，是石基正在进行的云转型。而这正是计算机行业的龙头公司普遍发生的重要变化。估值与建议维持此前选股方向：（1）云计算&龙头白马：首选石基信息、维持广联达、启明星辰、恒生电子；（2）AI领域：当前阶段首要关注国内积极布局AI芯片应用的中科曙光、中科创达；（3）互联网金融：奥马电器；（4）物联网应用领域：推荐拓邦股份、和而泰，建议关注永安行；（5）其他估值与业绩较为匹配标的：超图软件、苏州科达、熙菱信息、立昂技术。风险（1）板块系统性估值回调；（2）部分个股业绩严重不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2017E2018E超图软件-A推荐22.5037.027.3石基信息-A推荐33.3560.150.2启明星辰-A推荐25.6046.336.8恒生电子-A推荐64.8069.161.2广联达-A推荐22.0044.136.5拓邦股份-A推荐15.6338.828.1和而泰-A推荐12.6342.730.8苏州科达-A推荐52.5038.329.6中金一级行业科技相关研究报告•用友网络-A|传统软件业务受益于制造业回暖增速较快，云业务略低于预期(2017.10.30)•超图软件-A|业绩符合预期，内生增速较高(2017.10.30)•东方国信-A|业绩符合预期，现金流净流出扩大(2017.10.30)•新大陆-A|三季度费用率上升，支付业务比重增加(2017.10.29)•海能达-A|香港NDR：“十年前的华为，五年前的海康”，维持“推荐”(2017.10.29)•千方科技-A|业绩符合预期，多层次业务布局有望厚积薄发(2017.10.27)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部卢婷黄丙延白永章张景松分析员联系人联系人分析员[e-mail]执证编号：S0080513090003SFCCERef：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S00805170800086174871001131262016-112017-022017-052017-082017-10相对值(%)沪深300中金技术硬件及设备中金软件及服务中金公司研究部:2017年11月6日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明21、继续关注龙头公司的云转型上周计算机三季报全部披露完毕，1~3Q业绩较之1H2017略有改善。我们判断全年收入增速仍将低于去年同期，但二季度的收入增速或许已经是年内最低点。在去年并购并表形成的较大基数上，预计今年全年收入增长较难有惊喜（环比有所改善），净利润增速低于去年同期，但好于上半年。从目前时点看明年计算机整体业绩，还存在一定不确定性：利好因素是宏观经济复苏/政府换届后IT投资增加，可能的负面影响则来自此前几年收购标的对赌基本到期、或许有业绩下滑风险。石基信息上周发布公告，将旗下长益科技、北京富基、科传控股和上海时运股权整合至下属石基零售及其子公司之下，重组计划完成后将石基零售38%的股权以不超过5亿美元的价格出售给阿里投资，再次确认公司的卡位价值（参考我们此前报告《投资逻辑再梳理：卡位布局带来价值重估》，2015年1月8日）。虽然此次阿里入股石基零售是基于其在零售IT系统里的布局；但更值得关注的，是石基正在进行的云转型。而这正是计算机行业的龙头公司普遍发生的重要变化。维持此前选股方向：（1）云计算&龙头白马：首选石基信息（重点关注酒店云PMS布局）、维持广联达（回调后估值回到了明年30+倍，云转型部分落地）、启明星辰、恒生电子（继续关注券商IT投资回升）；（2）AI领域：当前阶段首要关注国内积极布局AI芯片应用的中科曙光、中科创达；（3）互联网金融：奥马电器（公司实际控制人近期增持频繁）；（4）物联网应用领域：推荐拓邦股份、和而泰，建议关注永安行；（5）其他估值与业绩较为匹配标的：超图软件、苏州科达（2018年30倍左右）、熙菱信息（2018年30倍出头）、立昂技术。1.1行业动态：消费贷行业面临监管压力，工业互联网相关产业受政策影响发展有望加速，360登陆A股1.1.1消费贷行业面临监管压力，获客和风控等科技手段是行业内公司的重要投入方向监管信号频传，违规业务将面临治理。（1）上周，据21世纪经济报报道1，上海监管部门窗口指导银行和现金贷合作业务。不过，尚不清楚窗口指导的具体内容。（2）彭博也在上周报道中国监管机构考虑加强对现金贷公司监管，对于存在违法行为的公司予以关闭取缔。2（3）此前银监会已发文规范暴力催收、高利率和校园贷等违规现象，但关于名义利率合规实际利率超高的问题，以及金融机构与消费贷公司的合作并没有明确管理方案，预计监管将就这些问题进一步加强管理。监管将挤压行业利润空间，市场面临洗牌，在获客和风控端具备科技实力的公司有望脱颖而出。（1）获客：目前行业的获客成本普遍在百元甚至更高，是最主要的成本支出，部分拥有线上流量入口和线下实体资源的公司在获客成本上的优势已经显现。（2）风控：反欺诈、信用风险评估、风险定价等环节的价值将逐渐放大，在利率受到管控、获客和资金成本相对刚性的情况下，风控是维持利润最重要的手段。（3）资金：由于消费贷的迅速发展，银行、信托、消费金融公司、P2P等都成为其资金来源，如果银行资金受到121世纪经济报：。2彭博、新浪：。中金公司研究部:2017年11月6日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3限制，那么行业的整体资金成本将继续上涨，加速淘汰获客和风控缺失的公司。长期而言，我们更为看好在消费金融领域稳扎稳打，通过布局场景来丰富获客渠道和风控数据的公司。如新大陆通过收单业务、智能POS和ERP服务切入商户场景，以此为基础拓展商户贷和消费贷。海联金汇依托数据资源和支付场景形成独特的大数据风控和征信体系，并延伸至互联网小贷业务。同时在非上市公司领域，我们建议关注邦盛科技、同盾科技、天创信用、量化派等反欺诈、信用风险评估等技术型服务公司。1.1.2工信部深度解读《深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》，工业互联网相关产业发展有望加速11月3日，工信部吹风会介绍了《指导意见》相关情况，提出“三步走”战略3。工信部提出，到2025年实现覆盖各地区、各行业的工业互联网网络基础设施基本建成；到2035年，我国工业互联网重点领域实现国际领先；到本世纪中叶，工业互联网综合实力进入世界前列。《指导意见》提出工业企业上云具体目标，将推动云计算在工业企业中普及。计划到2020年，培育30万个以上的工业APP，推动30万家企业应用工业互联网平台。到2025年，形成3~5家具有国际竞争力的工业互联网平台，实现百万工业APP培育以及百万企业上云。未来工业互联网核心要素将包括数据采集体系、工业PaaS平台以及应用服务体系。预计将进一步利好云计算、大数据相关厂商，建议关注广联达（建筑垂直领域）、东方国信（工业互联网核心标的）、用友网络（下游客户以制造业为主）等公司《指导意见》强调工业互联网安全的重要性。工业互联网包括三大部分：网络、平台、安全，工业互联网安全保障具有较重要地位。未来工信部将提升安全防护能力、建立数据安全保护体系、推动安全技术手段建设。建议关注布局工控安全的启明星辰。1.1.3360借壳江南嘉捷，登陆A股，关注信息安全板块11月2日江南嘉捷公告重大资产重组草案，360借壳上市。该借壳方案共分为三步：（1）重大资产出售，向金志峰等原股东出售嘉捷机电90.29%的股权，作价16.90亿元；（2）重大资产置换，向三六零全体股东置出嘉捷机电9.71%的股权，作价1.82亿元，置入三六零100%的股权，作价504.2亿元；（3）发行股份购买置入、置出资产的差额，发行价7.89元/股，发行数量63.67亿股。360上市前已分拆出企业安全子公司北京奇安信。2016年7月，奇安信股东齐向东对奇安信增资，同时三六零放弃增资，失去了对奇安信的控制，因此在未来上市公司中，奇安信不并表。根据美股360公司在2014/2015年业绩以及借壳标的三六零在2014/2015年的业绩，可得到分拆出的部分2014/2015营收6.89亿/23.61亿，归属净利润1.77亿/10.5亿，估值超过100亿元人民币（美股退市估值约100亿美元，A股借壳标的约500亿人民币）。3新华社：。中金公司研究部:2017年11月6日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表1:借壳标的三六零业绩情况资料来源：公司数据，中金公司研究部建议后续关注奇安信进展以及信息安全板块。目前借壳标的三六零主营业务为ToC的互联网信息安全，盈利模式为广告、互联网增值服务以及智能硬件，但可能仍将对信息安全板块起到带动作用。建议后续关注奇安信的发展情况（10月30日与壹桥股份签订投资意向书）以及即将IPO的深信服，推荐启明星辰。中金公司研究部:2017年11月6日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表2:借壳标的三六零业务框架示意图资料来源：公司数据，中金公司研究部1.2重点公司动态【石基信息】发布公告，将旗下长益科技、北京富基、科传控股和上海时运股权整合至下属石基零售及其子公司之下，重组计划完成后将石基零售38%的股权以不超过5亿美元的价格出售给阿里投资，构成关联交易。我们维持盈利预测，2017/2018eEPS分别为0.42/0.50元，但是基于此次战投，重估公司价值，上调目标价至33.35元。重申推荐。【航天信息】发布2017年三季度业绩：营收204.94亿，同比+25.38%，归属净利润11.22亿，同比+18.88%。扣非后净利润9.31亿，同比-1.38%。受传统系统集成业务贡献，