教育行业2018年职教培训回顾享受政策红利聚焦头部企业产业链延伸跨赛道机会20190110广证恒生2

证券研究报告职教培训专题报告2018年职教培训回顾：享受政策红利，聚焦头部企业“产业链延伸+跨赛道”机会2019.1.10黄莞（分析师）田鹏（研究助理）电话：[phone]邮箱：[e-mail]@gzgzhs.com.cn执业编号：A1310517050001A1310117080001投资摘要：2018年教育各个细分领域政策监管持续升级，而职教培训是少数享受政策长期鼓励的赛道之一。我们此次从多方面回顾更新了2018年职教培训赛道的基本面情况，总结并修正我们对于整体职教培训行业发展趋势的研判，为广大投资者分享我们在当前时点下对于这近9000亿市场空间职教培训赛道的投资逻辑。⚫2018年热点事件分析政策端：职教培训定位明确，长期享受政策红利。在行业整体政策监管驱严的大背景下，非学历职业培训政策导向依旧指向鼓励“产教融合、校企合作”，是所有教育细分领域中政策环境最为宽松的赛道之一。需求端：职业培训需求旺盛，众多细分赛道蓬勃发展。（1）考研：2018年报考人数达290万（+21%），增速创近10年新高；（2）教师资格考试：考试改革叠加教培行业监管趋严，2018参考人数达650万（+110%）；（3）财会培训：初级职称成入口级课程，报名人数创新高达404万人；（4）成人自考：成人自考培训是职业培训中最大的垂直赛道之一，2017年市场规模达466亿，其中线上占比约10%。线上化成趋势，未来5年在线自考培训市场CAGR达58%。资本端：头部企业登陆资本市场，赛道业绩分化。（1）一级市场：投融资轮次呈现两极分化，种子轮、天使轮、A轮及战略投资合计占比达66%；尚德机构、中公教育、华图教育、新东方在线、沪江教育科技、中国东方教育陆续登陆资本市场；（2）二级市场：巨头跨赛道寻求突破，中公及华图依旧保持了不错的业绩增速；IT、财会赛道业绩分化明显。⚫行业趋势：线上线下融合加速，赛道延伸与拓宽并进经过一年多的持续跟踪，行业整体发展基本符合我们的预期。（1）产业链的前后端延伸及跨赛道发展成为众多职教培训企业2018年的重要布局。例如火星时代切入校企合作办学，与广西信息职业技术学院联合开办数字艺术学院，同时收购楷魔视觉，切入下游影视设计领域；达内继续延伸其产品年龄段，大力发展少儿编程等等。（2）线上线下融合进一步加速，同时两者也在逐渐构建自身的壁垒。部分标准化程度较高的应试类课程线上化程度不断提高，用户习惯迁移较为明显，例如尚德推出在线平台Genesis，将自考等课程切割成近28万个知识点，极大地提高了学员通过率；而产品形态较为复杂的协议班等高端课程成为线下机构的护城河，例如中公、华图面授协议班营收增速仍分别达95.03%、57.47%；⚫投资逻辑：结合行业趋势及各赛道差异性，精选优质标的。（1）我们依旧重点看好处于洗牌期的赛道如IT培训、财会培训。对于IT培训赛道而言，我们看好课程研发实力较强，卡位下游人才需求火热的赛道的传智播客、火星时代，同时保持对达内扩充至少儿编程领域的进程的关注；对于财会赛道而言，我们看好卡位新入口课程及实操培训的机构，推荐关注高顿教育、恒企教育、会计学堂等。（2）关注成熟期赛道（公考、考研等纯考证类赛道），我们认为赛道竞争格局稳定，寡头特征明显。建议重点关注其龙头企业跨赛道发展、产业链前后延伸的实力，推荐关注中公教育、华图教育、文都教育；（3）保持对商业模式创新、资源禀赋较高的优秀企业的关注。推荐关注尚德机构、新东方在线、沪江教育科技、粉笔公考、考虫等。⚫风险提示：政策推进不达预期、跨赛道发展不及预期相关报告1、职教系列报告之一：万亿市场三分赛道，长期聚焦“双师+跨学科”-201710192、职教系列报告之二：IT培训270亿空间，关注“双师+技术更迭”机会-201711143、2019年教育行业年度策略：监管新常态，关注在线教育新机遇-20181211广证恒生做中国新三板研究极客敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第2页共23页职教培训专题报告目录1.2018年热点事件分析..........................................................................................................................................41.1政策端：职教培训定位明确，长期享受政策红利..................................................................................41.2需求端：职业培训需求旺盛，众多细分赛道蓬勃发展.........................................................................51.2.1考研：报名人数连续五年增长，增速创近10年新高................................................................51.2.2教师资格考试：教培行业监管趋严，2018H1参考人数同比大增122%..................................61.2.3财会培训：初级职称成为入口级课程，报名人数创新高..........................................................61.2.4成人自考：线上化成趋势，未来5年在线自考培训市场CAGR达58%。............................72.头部企业登陆资本市场，赛道业绩分化..........................................................................................................82.1一级市场：投融资轮次呈现两极分化，头部企业登陆资本市场.........................................................82.2二级市场：巨头跨赛道寻求突破，IT、财会业绩分化明显...............................................................102.2.1公考：“跨赛道+线下协议班”助力双巨头发展..........................................................................102.2.2IT培训：赛道竞争火热，业绩分化明显....................................................................................122.2.2财会培训：开元股份剥离制造业资产聚焦教育，正保远程进军司考寻求突破....................143.行业趋势：线上线下融合加速，赛道延伸与拓宽并进.................................................................................153.1线上化趋势逐步推进，线下主打差异化高端课程................................................................................163.2产业链前后端延伸，构建“招生+培训+就业+就业后”闭环................................................................173.3头部企业跨赛道发展，内生外延并进..................................................................................................184.投资逻辑：结合行业趋势及各赛道差异性，精选优质标的.......................................................................195.风险提示............................................................................................................................................................21敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第3页共23页职教培训专题报告图表目录图表12018年职业教育相关政策梳理..............................................................................................................4图表22019年考研报名人数创下新高，达290万人，同比增长21.85%.....................................................5图表32018年考研往届生占比达45%..............................................................................................................5图表4提高就业竞争力为考研首要动机..........................................................................................................5图表5教师资格证考试改革后通过率骤降......................................................................................................6图表62018年初级会计职称报名人数达404万人...........................................................................................7图表7预计2022年成人自考市场规模达791亿元.........................................................................................7图表8预计2022年在线成人自考市场规模达447亿元.................................................................................8图表9教育行业一级市场子行业融资数量一览...............................................................................................8图表102018年职业培训投融资亿元级项目占比下滑.....................................................................................9图表112018年职业培训投融资轮次分布两极分化.........................................................................................9图表122018年投融资TOP5........................