教育行业专题研究人口代际课外培训与渠道下沉20181129国盛证券15页

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业专题研究2018年11月29日教育人口代际、课外培训与渠道下沉人口结构：适龄人口持续向一二线集中，三至五线仍占比80%，人口红利有待挖掘。我们通过统计2000-2017年4个一线、15个准一线、30个二线城市出生人口，测算得到各线城市K12适龄人口分别有500/1400/1900万人，并得到三四五线城市适龄人口达1.7亿人，占比81.5%，用户红利有待挖掘。一二线城市在生活质量、教育医疗上更具吸引力，带动人口在不同线级城市的结构性调整，未来五年一二线适龄人口占比将从18.5%增至22.0%，三至五线城市相应从81.5%降至78.0%。消费结构：教育支出下沉慢于整体消费，三至五线空间广阔。教育支出在整体消费支出中占比逐步增加，17年达11.4%（包含城镇+农村人口）。教育支出/整体消费支出占比，一二线高于三至五线城市。以城镇人口为统计口径，一线城市整体消费支出是二线城市的1.55倍，三线城市的1.94倍，五线城市的2.17倍。以义务教育为例，一线城市的生均家庭教育支出是二线城市的1.50倍，其他城市的2.38倍，该比例高于一线/五线的消费支出，三至五线教育市场下沉空间广阔。K12培训：二线市场空间广阔，龙头集中度持续提升。基于各线城市人口，测算K12课外机构理论空间45万个左右（假设500平米的网点平均学员250名），其中一线/准一线/二线/三四五线分别为2/5/5/33万个。今年对课外培训机构摸排网点数在40万左右，预计整改后网点数有所减少。分各线城市看，目前一线城市存量网点已超过理论空间，前十大品牌网点数占比7%左右，因此一线城市容量接近饱和，而龙头品牌份额有望持续提升。准一线和二线城市空间仍然较为广阔，龙头品牌在二线城市网点份额不足3%。国际学校：扩张速度与经济发展匹配，准一线及二线城市为首选赛道。截至2018年10月，国内国际学校共计775所，53%分布于一线城市，37%分布于准一线及二线城市，三至五线占比仅10%。单一城市的国际学校数量与经济发展高度相关，拥有20家以上国际学校的城市人均GDP收入在12.7万左右，拥有0-10家的仅为7.4万，国际学校数量在10-20家、人均GDP在10万的二线城市（武汉、南京、西安、宁波等）兼具消费能力与增长潜力，为今后重点拓展方向。STEAM教育：发展初期集中于一线城市，下沉空间广阔有待市场培育。以少儿编程市场为例，已诞生Makeblock、编程猫等20亿以上估值公司，但业务范围仅限一二线城市，坐拥165个培训网点的童程童美仅9%分布于三四五线城市。投资建议。综上所述，在渠道下沉速度上，K12培训快于国际学校及STEAM教育。我们优先看好K12培训赛道，需求刚性且支付意愿强奠定持续增长基础，在整改政策落实及渠道下沉驱动下龙头机构集中度有望进一步提升。风险提示：低线城市消费能力及教育需求有待培养；上市公司渠道扩张速度较慢；区域性机构竞争激烈；假设及测算可能存在误差。增持（维持）行业走势作者分析师鞠兴海执业证书编号：S0680518030002邮箱：[e-mail]分析师邵璟璐执业证书编号：S0680518030006邮箱：[e-mail]联系人赵雅楠邮箱：相关研究1、《教育：证照审批加速，线上线下政策趋同》2018-11-272、《教育：学前教育未来的路怎么走？》2018-11-163、《教育-职业培训：中公&华图双寡头全数据剖析“公职”培训行业》2018-11-05-32%-16%0%16%2017-112018-032018-072018-11沪深3002018年11月29日P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录市场空间：三至五线人口红利及教育支出有待挖掘....................................................................................................3人口红利：适龄人口持续向一二线集中，三至五线仍占比80%，用户红利有待挖掘.............................................3消费水平：教育支出下沉慢于整体消费，三至五线空间广阔................................................................................5K12课外培训：二线市场空间广阔，龙头集中度持续提升..........................................................................................6国际学校：扩张速度与经济发展匹配，准一线及二线城市为首选赛道.........................................................................8STEAM教育：发展初期集中于一线城市，下沉空间广阔有待市场培育......................................................................12风险提示..............................................................................................................................................................14图表目录图表1：2000-2017年全国出生人口数（万人）........................................................................................................3图表2：2000-2017年出生人口城市等级分布...........................................................................................................3图表3：2000-2017年北上广深一线城市出生人口数（万人）....................................................................................3图表4：2018-2024年7-18岁适龄人口城市分布（万人）........................................................................................4图表5：2018/2024年7-18岁适龄人口城市分布占比...............................................................................................4图表6：2018-2024年小初高分阶段适龄人口数（万人）...........................................................................................4图表7：2013-2016年人均消费支出及可支配收入占比（万元；%）..........................................................................5图表8：2013-2018Q1-3居民人均消费支出及教育文娱支出占比（元；%）...............................................................5图表9：义务教育阶段生均家庭支出-按城市等级（元）.............................................................................................5图表10：2015-2017年国内K12课外培训品牌集中度变化........................................................................................6图表11：2017年国内K12课外培训品牌收入规模（单位：亿元）.............................................................................6图表22：国内K12课外培训前十大品牌（收入和净利润单位：亿元人民币）.............................................................6图表13：K12课外培训理论网点空间测算................................................................................................................7图表14：国内K12课外前十大品牌网点各线城市比例...............................................................................................7图表15：CR10在各线城市的理论空间占比..............................................................................................................7图表16：全国型龙头品牌网点城市等级分布.............................................................................................................8图表17：区域型龙头品牌网点城市等级分布.............................................................................................................8图表18：2010-2017年国际学校已有及新增学校数量（所）.....................................................................................9图表19：2010年至今我国不同类型国际学校数量.....................................................................................................9图表20：2017-2018年全球九个主要的国际学校中心（个）.....................................................................................9图表21：2017/2018国际学校招生人数排行榜(万人）..............................................................................................9图表22：2018年中国国际学校城市分布占比...........................................................................................