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敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2018年6月6日教育中公教育和华图教育经营数据深度对比分析——成人职业培训行业跟踪报告之一行业简报分析师刘凯(执业证书编号：S0930517100002)021-22169324kailiu@ebscn.com报告源起：中公教育和华图教育是国内领先的非学历成人职业就业培训机构，主要领域包括公务员、事业单位、教师考试培训等。近日中公教育拟借壳亚夏汽车（002607.SZ），华图教育拟港股IPO，引发市场广泛关注。我们撰写本文主要对比分析了中公教育和华图教育的财务、运营、学生和课程等数据，最后给给出我们的盈利预测。图1：中公教育和华图教育经营数据深度对比资料来源：各公司公告，光大证券研究所预测2018-06-06教育敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告1、财务数据对比人才招录和资格认证考试培训行业：中公教育和华图教育是两大寡头公司。2017年人才招录和资格认证考试培训市场空间约500亿元，中公教育和华图教育是职教培训行业两大寡头企业。根据就国家公务员网2017年统计数据，公务员、事业单位、教师、金融、医疗五项从业人员共7936万人，每类工作人员工作年限约30年，因此每年参与岗位轮换约265万人，我们预计岗位报录比约12：1，每年参与考试的人数约2700万人，结合40%参培率和4600元生均收费，人才招录考试和资格认证考试市场空间约为500亿元。表1：当前资格认证考试培训市场空间测算（2017年）考试类别考试名称报名人数(万人)参培率人均培训费用当前市场规模公务员国考13540%5000元27亿元公务员省考40040%5000元80亿元事业60025%5500元82.5亿元财会金融类银行从业考试50-7010%1050元0.63亿元证券从业考试50-7010%1050元0.63亿元统计从业考试20-3010%1050元0.26亿元期货从业考试1010%1050元0.11亿元会计从业考试21410%1050元2.25亿元注册会计师考试8070%3150元17.64亿元会计专业技术资格考试（职称考试）20060%2625元31.5亿元特许公认会计师考试2070%4200元5.88亿元特许金融分析师考试3570%4200元10.29亿元其他~15.75亿元合计~84亿元医学类医师执业考试6030%3150元5.67亿元药师执业考试11030%3150元10.40亿元护士执业考试9260%3150元17.43亿元其他~8.4亿元合计~42亿元工程类建筑八大员考试~20020%2100元8.4亿元一级建造师执业资格考试2470%7350元12.39亿元二级建造师执业资格考试45725%3150元35.91亿元其他~27.3亿元合计~73.5亿元法律类国家司法考试58.850%6300元18.9亿元教师教师资格考试~60025%5500元83亿元合计~500亿元资料来源：国家统计局，光大证券研究所中公教育2015-2017三年业绩增长迅速。2015-2017年，中公教育分别实现营业收入20.7、25.8和40.3亿元；净利润1.61、3.27和5.25亿元；归属于母公司所有者的净利润1.61、3.27和5.25亿元。毛利率保持稳定，万得资讯2018-06-06教育敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告净利率逐年提升，2015-2017年毛利率分别为60.18%、59.35%、59.58%；净利率分别为7.75%、12.64%、13.02%。华图教育2015-2017三年净利率毛利率保持稳定。2015-2017年，华图教育分别实现营业收入13.2、18.9和22.4亿元；净利润2.1、3.6和3.8亿元。毛利率、净利率基本保持稳定，2015-2017年毛利率分别为59.0%、61.0%和55.0%；净利率分别为15.9%、18.8%和16.7%。图2：2015-2020年中公教育、华图教育营业收入对比资料来源：Wind，光大证券研究所图3：2015-2020年中公教育、华图教育净利润对比资料来源：Wind，光大证券研究所2018-06-06教育敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告图4：2015-2017年中公教育、华图教育净利率对比图5：2015-2017年中公教育、华图教育毛利率对比资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所图6：2015-2017年中公教育、华图教育面授培训毛利率对比资料来源：Wind，光大证券研究所2、主营业务收入拆分对比按照课程内容划分，中公教育和华图教育可分为公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录培训和其他收入。2015-2017年，公务员招录培训方面，中公教育收入分别为13.41、15.30、20.66亿元；华图教育收入分别为8.70、10.68、12.33亿元。事业单位招录培训方面，中公教育收入分比为2.47、2.98、5.69亿元；华图教育收入分别为1.43、2.39、3.03亿元。教师招录培训方面，中公教育收入分别为2.00、2.98、6.70亿元；华图教育收入分别为1.00、1.97、2.82亿元。2018-06-06教育敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告图7：2015-2020年中公教育、华图教育主营业务收入对比（按课程内容划分，仅考虑面授）资料来源：Wind，光大证券研究所预测按服务类型划分，中公教育和华图教育分为面授培训和线上培训。2015-2017年，面授培训方面，中公教育收入分别为20.10、24.00、37.48亿元；华图教育收入分别为12.77、18.42、21.65亿元。线上培训方面，中公教育收入分别0.58、1.79、2.81亿元；华图教育收入分别为0.38、0.50、0.74亿元。图8：2015-2020年中公教育、华图教育主营业务收入对比（按服务类型划分）资料来源：Wind，光大证券研究所预测3、运营数据对比中公教育、华图教育是国内职业培训寡头企业。截至2017年12月31日，中公教育拥有覆盖全国31个省市自治区、319个地级行政区的582个直营分支机构，拥有授课教师6530名。北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司（华图教育）主营业务涵盖了公务员、事业单位、教师、医疗、金融等各类职业招录考试培训和职业技能培训。截至2017年12月31日，华图教育拥有393个学习中心，拥有授课教师3042名。2018-06-06教育敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告图9：2017年中公教育员工人数（人）图10：2017年华图教育员工人数（人）资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所图11：2015-2017年中公、华图教育学习中心数量对比图12：2015-2017年中公、华图员工数量对比资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所4、学生数据对比中公教育、华图教育培训业务教学方式之一：面授培训。面授培训按课程内容均可分为以下四大版块：（1）国家和地方公务员招录、（2）事业单位招录、（3）教师资格及招录、（4）其他面授及线上培训服务。四大版块中，公务员招录培训是中公、华图教育最重要的业务构成。2015-2017年，公务员招录培训人次在中公、华图面授培训中占据最大比例。中公教育与华图教育师生比数据比较。截止2017年底，中公拥有教师6530名，面试培训学生总人数88.24万人次，师生比为1:135；华图教育拥有教师3042名，面试培训学生总人数为54.50万人次，师生比为1:179。2018-06-06教育敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告图13：2015-2017年中公教育、华图教育面授培训学生人数对比（万人次）资料来源：Wind，光大证券研究所中公教育、华图教育培训业务教学方式之二：线上培训。线上培训是指通过互联网技术和应用信息技术开展的远程培训服务。中公教育已建成集教育咨询、在线学习、在线解答、社区互动等功能为一体的教学平台，通过网站及手机应用程序提供线上培训。2015-2017年中公、华图线上培训人数连续三年增长。图14：2015-2017年中公教育、华图教育线上培训用户人数对比（万人次）资料来源：Wind，光大证券研究所5、课程价格数据对比中公教育和华图教育的课程设置较为丰富。四大版块中公务员招录培训课程平均单价最高，事业单位招录培训课时单价最低。我们以公务员考试为例，详细对比分析中公教育和华图教育在北上广深等地区的课程设置和单价情况。2018-06-06教育敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告表2：中公教育、华图教育课程价格对比中公教育华图教育价格（元）课时（h）课时单价（元）价格（元）课时（h）课时单价（元）公务员554012245598014442事业单位390012830339015023教师招聘2680604523805742其他3950636336805468资料来源：中公教育官网、华图教育官网，光大证券研究所中公教育和华图教育的课程设置较为丰富。四大版块中公务员招录培训课程平均单价最高，事业单位招录培训课时单价最低。表3：中公教育部分课程报价（以北京地区为例）考试种类班别名称课时价格描述（元）退款政策国考小班私教笔试：33天35晚面试：7天7晚52800笔试不过退33000元面试不过退30000元全日制一次成公协议课程笔试：25天25晚+7天7晚面试：7天7晚41800未进面试退28000元未被录用退24000元行测专项班10天3280省考申论专项班6天2160经典面试特训6天6晚15800未被录用退10000元笔试小班私教12天12晚28800/18800笔试不过退17000元/无资料来源：中公教育官网，光大证券研究所表4：华图教育部分课程报价（以北京地区为例）考试种类班别名称课时价格描述（元）国考笔试（行测、申论）480课时39800（含食宿）结构化面试180/108/60课时25800（含食宿）/15800（含食宿）/3980（走读）省考笔试（行测、申论）396课时27600（含食宿）结构化面试180/108课时25800（含食宿）/15800（含食宿）资料来源：华图教育官网，光大证券研究所表5：中公教育部分课程报价（以江苏地区为例）考试种类班别名称课时价格描述（元）退款政策国考院长推荐高端协议10天+20天20晚+22天22晚+7天7晚+8天8晚VIP面试69800未被录用退45000元一对一决战成公笔试协议60小时1对1+封闭预测53800笔试不过退29000元小班私教16天16晚+22天22晚+7天7晚+8天8晚经典面试39800未被录用退10000元经典面试8天8晚18800省考申论密训12天12晚8800笔试小班私教18天18晚9800资料来源：中公教育官网，光大证券研究所2018-06-06教育敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告表6：华图教育部分课程报价（以江苏地区为例）考试种类班别名称课时价格描述（元）退款政策国考笔试、面试847课时56800笔试不过退30000元面试不过退22000元2000课时33800笔试不过退15000元面试不过退10000元462课时22800笔试不过退10000元面试不过退7000元笔试（行测、申论）682课时318002000课时19800352课时13800132课时3980省考笔试、面试847课时56800笔试不过退30000元面试不过退22000550课时23800笔试不过退10000元面试不过退7000笔试（行测、申论）682课时31800440课时14800132课时3980资料来源：华图教育官网，光大证券研究所表7：中公教育部分课程报价（以广东地区为例）考试种类班别名称课时价格描述（元）退款政策国考精英成公定制课程（国省联考）国考：53天53晚+省考：77天77晚笔试+面试88000（含住宿）未被录用退60000元笔试精英定制49天49晚+6天6晚+12天12晚+10天10晚（面试）49800笔试不过退36800元面试不过退318