教育行业职业培训中公华图双寡头全数据剖析公职培训行业20181105国盛证券30页

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业专题研究2018年11月05日教育-职业培训中公&华图双寡头全数据剖析“公职”培训行业招录/资格考试培训行业：赛道细分化，参培率是核心驱动。招录/资格考试培训是以成功获得招录、资格和职称证书为目的的职业培训，其中招录考试以公职类为主，具体分为公务员和事业单位招录、财经类、教师类、医学类、法律类等。根据各细分赛道的报名人数、参培率、客单价三大要素，我们测算2018年行业规模约300亿左右，预计2023年有望达500亿（CAGR14%），增长源于参培率提升以及支付意愿提升带来的客单价增长，其中考试难度越高、通过率越低的考试培训需求更为刚性，参培率提升空间更大，如公务员和事业单位考试、财经类证书等。公务员考试：百亿规模，双寡头格局。公务员考试包括国考和省考，两者均竞争激烈，2018年国考/省考分别招录2.85/12万，笔试录取率仅2.5%/4%。我们推算2018年公务员培训市场规模约60亿，考虑到公务员考试低录取率，预计参培率仍有较大空间（目前估算约30%），在此推动下2023年有望达100亿（CAGR：16%）。目前公务员考试培训市场已形成寡头格局，中公教育和华图教育是市场的两大龙头公司。从收入看，两家公务员培训收入分别为21亿和12亿，占行业的60%左右。中公&华图的高增长源于什么？中公和华图2015-17年收入CAGR分别高达39%/30%，净利润CAGR分别80.5%/33%，高增长来源有三：①网点扩张：同时期内中公和华图网点数量CAGR分别达20.8%/36.1%，目前分别有619/435个直营网点；面授人次分别增长38.8%/27.8%。中公网点扩张略早于华图，双方地域分布高度重合。②协议班增长：协议班将培训机构和考生利益和目标捆绑，即便价格更高，考生在通过录用的目标驱动下，价格敏感性降低，在此趋势下协议班需求不断升温。2017年两家公司协议班收入占比50%左右，贡献收入增长的90%。③新业务+线上：事业单位招录和教师类考试近两年增长迅猛，中公/华图教师类收入CAGR分别为83%/68%，占收入的17%/13%。线上方面，中公/华图线上收入占比分别为7%/3%，付费人数分别为9.96万/75.1万人，CAGR分别142%/203%。从财务分析看龙头经营差异。①成本&毛利率：主要包括教师成本（占成本的45%）、开班费、租金，两家公司毛利率均在55%-60%之间，其中中公毛利率较稳定，华图2017年毛利率下降6PCTs至54.6%（教师类业务比例提升）。从教师结构看呈现高学历、年轻化、高流动的特性。②费用结构：两家公司整体费用率分别为45%/38%，其中销售费用率水平相当（20%左右，其中市场推广费用率5-6%）；中公更重研发投入，研发费用率7.7%，高于华图5PCTs。③预收学费：2015-2017年中公/华图预收账款的复合增速均达65%。风险提示：招录政策变化风险；线下培训监管环境趋严；公务员培训市场寡头格局下价格战升级；线上流量成本高企。增持（维持）行业走势作者分析师鞠兴海执业证书编号：S0680518030002邮箱：[e-mail]分析师邵璟璐执业证书编号：S0680518030006邮箱：[e-mail]联系人赵雅楠邮箱：[e-mail]相关研究1、《教育：从K12课外龙头财报我们看到了什么行业变化？》2018-10-282、《教育：四川《意见》落地，执行细化，态度积极》2018-09-263、《教育：民办高等教育营利性路径下的情景推演及压力测试》2018-08-19-32%-16%0%16%2017-112018-032018-072018-10沪深3002018年11月05日P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录招录/资格考试培训行业：赛道细分化，参培率是核心驱动........................................................................................5行业概况：多元赛道共筑300亿市场................................................................................................................5公务员考试：百亿规模，双寡头格局................................................................................................................7教师类考试：政策催化，增长延续...................................................................................................................10中公&华图的高增长源于什么？..............................................................................................................................11驱动一：网点迅速扩张，未来正面竞争华东、华中、东北三大核心地区.............................................................12驱动二：协议班收入贡献显著，两者协议班营收占比均在50%+.......................................................................14驱动三：新业务+线上成为新增长引擎.............................................................................................................15分业务：三大业务占比80%+，事业单位+教师增速贡献显著.....................................................................15线上&线下：线下面授占比90%+，线上用户占比近50%...........................................................................18从财务分析看龙头经营差异...................................................................................................................................20成本结构：教师+租金为核心，教师成本占比45%...........................................................................................20员工构成：高学历、年轻化、高流动.........................................................................................................22费用结构：开门三件事，人工+研发+营销.......................................................................................................24销售费用：销售人工费用率10-12%，市场营销费用率5-6%......................................................................25管理费用：中公研发费用及职工薪酬占比高于华图.....................................................................................26现金流：经营性贡献稳定，投资性用于理财产品...............................................................................................27预收账款：协议班占比提升，预收账款增长迅速...............................................................................................27风险提示..............................................................................................................................................................28附录.....................................................................................................................................................................29图表目录图表1：职业培训行业分类.....................................................................................................................................5图表2：招录和证书资格考试的各细分赛道规模测算基本逻辑...................................................................................6图表3：招录和证书资格考试培训行业规模..............................................................................................................6图表4：国考和地方考的区别..................................................................................................................................7图表5：2007-2018年国家公务员考试参加笔试人数及增速（左轴：人数，万人；右轴：增速，%）...........................7图表6：2007-2018年国家公务员考试招录人数及增速（左轴：人数，万人；右轴：增速，%）.................................7图表7：公务员考试培训领域规模测算（左轴：规模、亿元；右轴：参培率，%）.....................................................8图表8：公务员考试录取相关政策...........................................................................................................................8图表9：2007-2018年国家公务员考试报名后审核通过