期权培训第四讲组合策略入门40页

上交所期权策略顾问培训上海证券交易所组合策略入门第四讲本节内容参见《3小时快学期权》花剑式花剑式剑诀基础组合策略一：牛/熊市价差策略基础组合策略二：合成股票策略基础组合策略三：跨式、勒式策略目录花剑式剑诀基础组合策略一：牛/熊市价差策略基础组合策略二：合成股票策略基础组合策略三：跨式、勒式策略目录牛熊价差好东西，适度涨跌可获利。领口策略保费低，合成股票最便宜。涨跌难测波动大，跨式勒式快拿下。股价盘整波动小，蝴蝶展翅真精巧。-5-花剑式剑诀希望大家掌握：牛市价差策略使用场景、构成、盈亏图熊市价差策略使用场景、构成、盈亏图合成股票多头/空头策略使用场景、构成、盈亏图跨式、勒式策略使用场景、构成、盈亏图花剑式剑诀基础组合策略一：牛/熊市价差策略基础组合策略二：合成股票策略基础组合策略三：跨式、勒式策略目录-8-牛市价差的使用场景-9-牛市价差的使用场景2017年6月21日，MSCI宣布A股纳入，当日开盘先跌后涨，但涨幅也不大。某投资者认为未来一周A股行情将温和上涨为主。-10-牛市价差的使用场景买入上证50ETF现货买入50ETF购7月2500买入50ETF购6月2500卖出50ETF购6月2550-11-牛市价差的使用场景2017年6月28日，上证50ETF收于2.548元。牛市价差的使用场景买入上证50ETF现货买入50ETF购7月2500买入50ETF购6月2500卖出50ETF购6月2550收益率2%2.4972.55收益率67%0.04080.06810.01150.0525收益率356%期权合约6.216.2850ETF购6月25000.01680.052850ETF购6月25500.00530.0003价差0.01150.0525期权合约6.216.2850ETF购7月25000.04080.0681现货6.216.2850ETF2.4972.548牛市价差策略，是指投资者买入较低行权价的认购期权、同时卖出相同数量较高行权价的同月认购期权。简单口诀：买低卖高！买低行权价认购期权卖高行权价认购期权牛市认购价差策略-13-牛市价差的构成买入50ETF购6月2500卖出50ETF购6月2550-14-牛市价差的盈亏图盈亏买入认购期权盈亏股价卖出认购期权盈亏最大损失双限策略：特点一：最大盈利有限特点二：最大损失有限最大收益牛市价差策略盈亏低行权价K1高行权价K2策略构建成本：=买入低行权价认购期权支付的权利金-卖出高行权价认购期权获得的权利金=0.0168-0.0053=0.01152.502.550.03850.0115-15-牛市价差后续仓位管理仓位管理牛市认购价差策略建仓完成后，要持续跟踪市场变化，根据市场走势及时调整策略。若50ETF大大涨过了较高的行权价，牛市认购价差策略会受限于最大盈利的约束，此时应将卖出开仓的那条腿平掉，改为只持有认购期权，或者将牛市认购价差平仓，重新购买一个认购期权，享受股价上涨的杠杆收益。50ETF温和上涨：50ETF大涨：50ETF下跌：投资者可以持有到期，也可以适时选择提前获利平仓了结。应及时平仓，根据新的市场预期调整策略。熊市价差使用场景2017年4月中旬，某投资者认为50ETF未来几日将有小幅下跌，基于这一市场预期，于2017年4月12日早盘建立了熊市认沽价差组合，当时的50ETF现价为2.380元。一周后，2017年4月19日，50ETF报收于2.338元。买入“50ETF沽5月2400”卖出“50ETF沽5月2350”熊市价差案例分析期权合约4.12成交价格4.19成交价格50ETF沽5月24000.04230.084150ETF沽5月23500.01740.0225价差0.02490.0616买入50ETF沽5月2400买入50ETF沽5月2400卖出50ETF沽5月2350直接买入认沽构建熊市价差收益率98%0.04230.08410.02490.0616收益率147%熊市价差策略，是指投资者买入较高行权价的认沽期权、同时卖出相同数量较低行权价的同月认沽期权。简单口诀：买高卖低！买高行权价认沽期权卖低行权价认沽期权熊市认沽价差策略-18-熊市价差的构成买入50ETF沽5月2400卖出50ETF沽5月2350损益买入认沽期权损益卖出认沽期权损益股价-19-熊市价差的盈亏图熊市价差组合损益最大损失最大收益恒定盈利区：当股价到期低于较低行权价K1时，则收益锁定恒定损失区：当股价到期高于较高行权价K2时，则损失锁定变化损益区：当股价到期介于K1与K2时，则收益随股价增加而减少低行权价K1高行权价K2双限策略：特点一：最大盈利有限特点二：最大损失有限策略构建成本：=买入高行权价认沽期权支付的权利金–卖出低行权价认沽期权获得的权利金-20-牛熊市价差小贴士价差策略既可以用两份认购期权来构成，也可以用两份认沽期权来构成。操作上，牛市价差也是“买低卖高”，即买入较低行权价的认沽期权，同时卖出较高行权价的同月认沽期权；熊市价差也是”买高卖低“，即买入较高行权价的认沽期权，同时卖出较低行权价的同月认沽期权价差组合中两腿成交相距时间不宜过长。若投资者操作时义务仓一腿先成交，而另一腿未成交时，可及时以稍差的价位成交另一腿，以避免风险敞口的暴露。买低行权价认沽期权卖高行权价认沽期权牛市认沽价差策略花剑式剑诀基础组合策略一：牛/熊市价差策略基础组合策略二：合成股票策略基础组合策略三：跨式、勒式策略目录-22-合成股票多头的动机假设目前50ETF的每股为2.360元。看多后市，想买入10万50ETF，可需要23.6万元的成本怎么办？有没有一种办法,能让我降低做多成本，提高资金使用效率?合成股票多头，实现低成本做多后市。＋合成股票多头的盈亏图相当于股票多头买入认购期权卖出认沽期权-23-卖出认沽期权买入认购期权＋相当于股票多头合成股票多头的盈亏图优势：总成本=卖出认沽保证金成本+买入认购的权利金成本-卖出认沽的权利金收入，远低于直接买入的成本。合成股票多头，实现低成本做多后市。-24--25-合成股票多头案例分析例如：投资者刘女士长期看好50ETF的走势，欲买入10万份50ETF。当时50ETF股价为2.360元/股，基于这一市场预期，刘女士于3月3日午盘建立了合成股票多头。期权合约买价（元/股）卖价（元/股）50ETF购3月23500.07550.076450ETF沽3月23500.05300.0535买入10张“50ETF购3月2350”卖出10张“50ETF沽3月2350”-26-合成股票多头案例分析成本对比（标的前收盘价2.441，认沽前结算价0.0301）若直接买入50ETF若合成股票多头所需成本236000元所需成本33642元若直接买入10万份50ETF，则初始成本为2.360*100000=236000元若合成股票多头，所需成本=卖出开仓保证金-卖出认沽的权利金收入+买入认购的权利金支出=31302-5300+7640=33642元。合成股票策略所需成本仅为直接买入的14.26%，共节省202358元的资金，在确保保证金足额的前提下，刘女士可把剩余的资金作再投资获取收益。-27-合成股票策略小贴士合成股票策略具有三大优势：复制资产功能、现金替代功能、套利功能相比于“直接买入股票”，“合成股票多头”能满足投资者杠杆性做多的需求。相比于“买入认购期权”，“合成股票多头”降低了权利金的成本，但承担了更大的下行风险。未来如果可用证券替代现金保证金，那么“合成股票策略”的资金成本将更低，杠杆性将更强。-28-合成股票的延伸套利策略当合成的股票空头（多头）与股票多头（空头）的总盈亏始终大于0，且能覆盖交易成本时，就构成了无风险套利策略，这就是期权平价套利。当合成股票多头与合成股票空头的总盈亏始终大于0，且能覆盖交易成本时，就构成了无风险套利策略，这就是期权箱体套利。花剑式剑诀基础组合策略一：牛/熊市价差策略基础组合策略二：合成股票策略基础组合策略三：跨式、勒式策略目录-30-期权策略的多样性期权给予了投资者全方位的交易机会，期权策略的多样性决定了期权用途的多样性：期权用途方向型交易买入认购、买入认沽等波动型交易跨式组合、勒式组合等套利型交易平价套利、箱型套利等套保型交易备兑开仓、保险策略等-31-跨式、勒式的使用场景跨式（勒式）策略分为买入跨式（勒式）；卖出跨式（勒式）买入跨式（勒式）大幅震荡的后市（做多波动率）卖出跨式（勒式）小幅盘整的后市（做空波动率）大幅震荡买跨式，小幅盘整卖跨式做多波动率的事件场景当出现可能剧烈影响市场行情的事件，但又不知其对行情的发展利多还是利空时，就可以利用期权做多波动率，对此，我们总结了四种类型：•国内外重大突发事件•常规的不确定性窗口•公司发布财务报告•国内外重大财政货币政策的调整买入跨式策略，是指买入相同数量、相同行权价的同月认购和认沽期权买认购买认沽买入跨式策略-33-跨式策略的构成三相同：数量相同、行权价相同、到期日相同买入勒式策略，是指买入相同数量、低行权价的认沽期权，同时买入高行权价的认购期权买高行权价认购买低行权价认沽买入勒式策略-34-勒式策略的构成两相同：数量相同、到期日相同一不同：行权价不同-35-跨式、勒式策略的盈亏图盈亏股价盈亏股价买入跨式盈亏图买入勒式盈亏图与买入跨式相比，买入勒式策略的成本更低，但需要后市更大的波动才能最终盈利。-36-跨式策略的应用案例1比如：医药公司A将于下周公布新药试验结果，至今情况不明，如果试验结果良好，A股价必定大涨；如果试验结果不尽人意，A股价必定大跌。此时，投资者可以买入一份A公司认购期权，同时买入一份具有一份具有相同到期日、相同行权价的A公司认沽期权。损益买入认沽期权的损益买入认购期权的损益组合策略的损益股价虚线A虚线B无论股价大涨还是大跌，投资者都可以获利！但切记不要忽视买入跨式的成本！场景：如果看多后市大幅波动,则买入跨式（同时买入认购和认沽）跨式策略的应用案例2波动率交易工具案例美国大选情节跌宕起伏，不到最后一刻，没有谁能够预知谁最终将入主白宫。但期权交易员们都知道，无论谁入主白宫，都将引起市场剧烈反应，做多波动率策略是最好选择。亚盘开启•日经225指数10点起至收盘暴跌5%以上；•香港恒生9:30起一路下挫，最低跌至4.12%；•上证指数开盘后连续跳水，上午收盘下跌1.32%50ETF期权策略当日收益做多波动率买入11月合约买入12月合约9:30市值589109211:30市值7291187期间收益率20.67%7.26%-38-跨式、勒式策略小贴士尽管“买入跨式组合”建仓者的最大亏损是有限的，等于两份权利金支出之和，潜在的盈利却是无限的，但“跨式组合”付出了双重的权利金，成本一般是比较高的，因此建立跨式组合前需要对后市波动幅度有比较大的把握方可操作。在实际操作中，当标的价格突破了盈亏平衡点，处于了盈利区域时，投资者可根据自身的投资哲学与风险偏好，选择提前平仓或继续持有到期。两者各有千秋：提前平仓的投资者虽获得小额盈利，但放弃了股价更大波动的可能性；而持有到期的投资者则在追逐更高盈利的同时承担了后市变化的风险。本资料介绍期权知识及策略应用，仅为投资者教育之目的，不构成对投资者的任何投资建议。投资者不应当以该等信息取代其独立判断或仅依据该等信息做出投资决策。对于投资者依据本资料进行投资所造成的一切损失，上海证券交易所不承担任何责任。免责声明谢谢！-40-