华测检测（300012）：首家上市独立第三方检测机构

商业服务商业服务2009年9月30日研发中心新股研究申购建议：申购华测检测（300012）：首家上市独立第三方检测机构国都证券核心观点定价结论：根据我们的盈利预测，公司2009-2011年业绩按发行后股本计算为0.7、0.94、1.32元/股。综合考虑公司的市场地位、体制优势以及服务产品的特性,我们认为给予公司2010年35倍-40倍的市盈率,建议申购价为24.5元-28元之间。主要依据与未来成长性：检测行业将快速发展。技术检测行业受宏观经济波动影响小。2008年在全球金融危机蔓延的大背景下,全球前三大检测机构收入仍保持稳步增长，根据CCID预测，中国检测市场未来几年仍将保持15%以上的快速增长，全国检测市场规模于2010年将超过700亿元，其中，民营检测机构增长速度最快，将超过30%。独立第三方检测行业正处于快速发展的初始阶段。中国正处于检测市场化转型阶段，华测检测作为国内最大的民营独立第三方检测机构，具有更强的成长性和稳定性。上市迎来大发展。作为首家上市的检测行业个股，本次发行将极大地提高公司的社会知名度和市场影响力，进一步提高公司的品牌，对实现业务目标有较大的促进作用。华测检测此次IPO募集的资金将主要投资于建立苏州华东检测基地和深圳研发中心，投产后将扩大公司一倍的产能并大幅增强公司的研发能力，有利于公司确立品牌优势，奠定公司在第三方检测市场的领导地位。风险提示：公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险检测行业的商业模式是以独立于买卖双方的第三方身份进行检测活动，一旦出现公信力和品牌受损的事件，将会严重影响客户的选择，进而影响检测机构的业务展开和营业收入。公信力风险是第三方检测机构所面临的最大风险。募集资金投资项目所面临的市场风险本次募集资金投资项目为建设新的检测基地，扩大检测能力、提高检测技术水平。项目建成后公司检测能力将有约一倍幅度的提高。对公司的市场拓展也提出了较高的要求。虽然公司在确定投资项目之前已对项目可行性进行了充分论证和预测分析，但募投项目建成后，如果市场竞争环境发生重大变化，市场拓展发生较大困难，公司将存在因检测能力扩大而导致的市场拓展风险。发行数据：项目数值发行股本（万股）2100发行日期10月13日预期发行价格（元）28独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。国都证券研究所研究员：徐才华电话：[phone]Email：[e-mail]联系人：张郁峰电话：[phone]E-mail:[e-mail]第1页研究创造价值公司研究第2页研究创造价值1本次发行一般情况表1：公司发行基本情况公司深圳市华测检测技术股份有限公司公司简称华测检测发行地深圳发行日期2009年10月13日申购代码300012发行股数2100万股每股发行价发行方式网下与网上发行后总股本8177万股发行市盈率(2008年全面摊薄计算)每股盈利（2008）年0.73发行后全面摊薄每股收益（2008年）0.54发行前每股净资产2.14发行后每股净资产资料来源：国都证券、上市公司招股意向书2公司基本情况2.1公司概况华测检测为一家全国性、综合性的独立第三方检测服务机构。华测检测主要从事工业品、消费品、生命科学以及贸易保障领域的技术检测服务，目前在国内拥有近30家分支机构组成的业务网络，拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域的30个实验室，取得了CMA计量认证与CNAS国家合格评定委员会实验室认可资格和检查机构认可资格，并依据ISO17025、ISO17020进行管理。公司具备向社会独立出具公正数据的资质，检测数据具有较高的市场公信力，检测报告得到包括美国、英国、德国、法国、意大利、日本、韩国、中国台湾和香港地区在内的共42个国家和地区的认可。公司通过科学的研发系统、先进的检测实验室、健全的技术服务体系和高效的服务流程，致力于在技术检测服务领域创建最具公信力的“中国检测服务”品牌，为中国制造业产品创新、产业升级提供公共技术服务平台，为中国乃至世界各地的产品质量、安全、环保、健康、节能等提供监督和支持。公司研究第3页研究创造价值2.2股权结构表2：公司主要股东项目发行前股本结构发行后股本结构股东名称股数（万股）比例（%）股数（万股）比例（%）郭冰2047.358333.692047.358325.04万里鹏1585.911526.11585.911519.39万峰1193.524019.641193.524014.6郭勇849.700013.98849.700010.39陈砚53.66860.8853.66860.66魏屹28.58980.4728.58980.35钱峰27.08980.4527.08980.33陈骞26.85400.4426.85400.33聂鹏翔23.58980.3923.58980.29王在彬23.58980.3923.58980.29其他217.34343.57217.34342.66有限售条件股份合计6077.00001006077.000074.32本次发行股份------2100.000025.68总计6077.00001008177.0000100资料来源：公司招股意向书3经营分析3.1公司收入构成表3:公司报告期内各类检测业务收入比重(单位：万元)2009年1-6月2008年2007年2006年产品种类金额占比金额占比金额占比金额占比贸易保障检测6,426.3053.23%10,658.7052.53%6,967.6757.43%5,073.1473.60%消费品测试3,598.1129.80%5,481.4127.01%2,371.9819.55%574.138.33%生命科学检测1,650.8213.67%3,236.8715.95%2,272.8618.73%995.6614.44%公司研究第4页研究创造价值工业品测试398.523.30%915.534.51%519.664.28%249.973.63%合计12,073.74100%20,292.52100%12,132.17100%6,892.89100%资料来源：国都证券、上市公司招股意向书3.2募集资金投入表4：公司募集资金投向序号投资项目总投资额拟投入募集资金建设期项目备案用地落实情况1华东检测基地建设项目（一期）18,075.8210,995.3512个月相发改投备【2008】76号已落实2桃花源检测基地建设项目9,408.859,408.856个月深发改【2008】1252号已落实合计27,484.6720,404.20资料来源：上市公资料来源,国都证券、上市公司招股意向书3.3未来公司成长性检测行业将快速发展。技术检测行业受宏观经济波动影响小。2008年在全球金融危机蔓延的大背景下,全球前三大检测机构收入仍保持稳步增长，根据预测，中国检测市场未来几年仍将保持15%以上的快速增长，全国检测市场规模于2010年将超过700亿元，其中，民营检测机构增长速度最快，将超过30%。独立第三方检测行业正处于快速发展的初始阶段。中国正处于检测市场化转型阶段，华测检测作为国内最大的民营独立第三方检测机构，具有更强的成长性和稳定性。上市迎来大发展。作为首家上市的检测行业个股，本次发行将极大地提高公司的社会知名度和市场影响力，进一步提高公司的品牌，对实现业务目标有较大的促进作用。华测检测此次IPO募集的资金将主要投资于建立苏州华东检测基地和深圳研发中心，投产后将扩大公司一倍的产能并大幅增强公司的研发能力，有利于公司确立品牌优势，奠定公司在第三方检测市场的领导地位。公司研究第5页研究创造价值4风险因素4.1公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险检测行业的商业模式是以独立于买卖双方的第三方身份进行检测活动，将技术、服务和公信力融入品牌，由此获得客户及报告使用方的认可。检测机构的公信力和品牌影响力是取得检测订单的重要原因，以第三方身份和品牌为主要表征的公信力是检测机构的生命线。一旦出现公信力和品牌受损的事件，将会严重影响客户的选择，进而影响检测机构的业务展开和营业收入。公信力风险是第三方检测机构所面临的最大风险。4.2募集资金投资项目所面临的市场风险本次募集资金投资项目为建设新的检测基地，扩大检测能力、提高检测技术水平。项目建成后公司检测能力将有约一倍幅度的提高。募投项目能有效缓解目前检测能力不足的问题，丰富检测项目，进一步增强公司竞争力，提高公司盈利能力，为公司持续稳定发展奠定基础，但同时对公司的市场拓展也提出了较高的要求。虽然公司在确定投资项目之前已对项目可行性进行了充分论证和预测分析，但募投项目建成后，如果市场竞争环境发生重大变化，市场拓展发生较大困难，公司将存在因检测能力扩大而导致的市场拓展风险。5盈利预测表6：未来赢利预测表（单位：万元）项目2008-12-312009-12-312010-12-312011-12-31一、营业总收入20,292.5228,409.5239,773.3351,705.33二、营业总成本6,473.3521,920.7930,689.1038,861.73营业成本6,473.359,091.0512,727.4715,511.60营业税金及附加1,046.601,465.932,052.302,668.00费用总和8,371.9311,363.8115,909.3320,682.13资产减值损失69.6171.7073.8576.07投资净收益0.550.610.670.74四、营业利润3,050.716,489.349,084.9012,844.34加：营业外收入373.84261.69183.18201.50减：营业外支出58.5264.3770.8077.88五、利润总额3,445.706,686.679,197.2812,967.96减：所得税209.72939.481,379.591,945.19六、净利润4,437.185,747.197,817.6911,022.76减：少数股东损益0.008.05140.72220.46归属于母公司所有者的净利润4,437.185,739.147,676.9710,802.31公司研究第6页研究创造价值每股收益（发行前）0.730.941.261.78每股收益（发行后摊薄）0.540.700.941.32资料来源：上市公资料来源：国都证券、上市公司招股意向书估值定价以及投资建议根据我们的盈利预测，公司2009-2011年业绩按发行后股本计算为0.7、0.94、1.32元/股。综合考虑公司的市场地位、体制优势以及服务产品的特性,我们认为给予公司2010年35倍-40倍的市盈率,建议申购价为24.5元-28元之间。免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。