期货交易的基差原理及应用ppt课件

套期保值与基差理论的发展3三、组合投资型套期保值——20世纪60年代，约翰逊Johnson、斯坦因Stein、艾德林顿Ederington套保是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资（马克维茨Markowitz），根据预期收益率和预期收益的方差，确定现货和期货市场的交易头寸。最佳套保比率取决于套保的交易目的以及现货和期货市场价格的相关性。套保头寸根据参数不同时期的变化而变——动态套保现货价格变动的标准差最佳套保比率=——————————×二者相关系数期货价格变动的标准差1套期保值收益比较无保值收益曲线传统套期保值收益曲线组合套期保值收益曲线2基于基差的套期保值理解基本理解：将期货价格视为未来采购或销售的现货价格，对照现货采购的成本或者销售价格，参考平均基差水平，计算是否存在锁定成本或利润的基差投机机会，如果存在，则发起套保行为。套保效果的实现如果期现价格最终趋合，则事先锁定的利润即为最终套保的效果；实际中期现不一定趋合或者时间持仓不允许趋合，则套保效果=理论利润+-基差风险；动态套期保值的效果取决于敞口风险与套保比例3锁定利润与基差投机理念1：套保是锁定利润；理念2：套保行为本质是基差投机；形式统一：套保利润=期货和现货价差=基差变动量ΔB=B2-B1=（C2-F2）-（C1-F1）=（C2-C1）-（F2-F1）=ΔC-ΔF4锁定利润与基差投机实质统一：锁定利润的套保是最具有安全边际的基差投机的入场模式。锁定利润的基差投机即便被套也可交割实现锁定的利润。锁定亏损的基差投机方向必须正确，否则被套至交割实现的是亏损；(过剩的行业，负利润常态,基差投机方向更重要)区别：锁定利润的套保是确定性的基差投机，不考虑利润的套保是不确定性的基差投机（或曰：趋势套保）；5商品套期保值过程套保的过程：套期保值需要行情研究和基差分析！套保模式选择：利润锁定套保的市场选择套保品种的选择套保合约月份的选择套期保值比例的控制套保头寸出场：平仓时机也要看基差（后述）基差分析趋势分析+投机的艺术6期货交易中的基差应用一、判断套期保值的机会：基差变化与保值效果基差决定套不套保，趋势决定套多套少二、库存管理基差低于持有成本时，用买入期货的方式代替实物库存，节约资金和仓储成本（保证金制度）；基差高于持有成本时用卖出期货的方法转移库存及仓储费用（实物交割制度）。三、基差交易：利用期货市场主动定价权保证生产经营的风险可控性、持续性，解决资金资源不足的问题。7基差与套保时机好的套保盘入场和出场，常常是市场极度恐慌和贪婪，追涨杀跌的时候，容易出现期现的背离，给出较好的锁定机会；8应用期市信息实物交割、套保、投机适度投机套期保值实物交割适度交割、适度套保、适度投机三种期市运作方式与现货贸易协调一致、相互兼容的经营运作方式，实现1+1+1＞3的协同效应。现货现货+期货企业经营效益与期现货组合虚拟资本度收益水平9现货中的期货意识：——用期货市场发现价格以期货理念指导现货1、随时随地的保值意识、保密意识2、毫不迟疑的止损意识3、价格分析的技术意识支撑压力黄金率相反意见10套期保值理论的经典运用——基差交易（实务篇）11全球大豆市场概述.中国进口大豆示意12期货点价机制在大豆国际贸易中的历程1997－98国企“豆粕事件”2001－02期货点价机制的引入2003－04中国油厂“完美风暴”2004－期货、期权操作2005－油脂、饲料行业的期货观念期货点价延期定价机制的引入，对国际贸易具有划时代的意义13供应商：从农场到装港T0：从农场收购大豆5.5万吨，价格520美分/bu。担心价格下跌，决定卖期保值，卖出11月份期货SX合约404手，成交560美分/bu大洋运费F：62美元/吨/0.367433约169美分/bu（1吨大豆＝36.7433bushel）储存、内运、装港等费用＋预期利润：110美分/bu14供应商：套期保值环节T1：卖出11月份期货SX合约404手，成交价560美分/bu套保基差B1：520－560＝－40储存、内运、装港等费用＋预期利润：110美分/bu大洋运费F：62美元/吨/0.367433约169美分/bu贸易综合基差（贴水）:－40＋169＋110＝239美分/bu15供应商：贸易环节T2：与中国油厂洽商现货销售合同A、B、C、D报价：1、11月1－10日船期，239＋SX2、11月1－10日船期，CIF281.1$/T(239+526)×0.367433=281.1中国油厂选择期货点价签订现货贴水交易合同16点价环节T3：11月初，租船进港，通知中方船名，办理保险；提单日后5－10天结价。T4:中方点价买进，CBOT成交价510美分/bu实质上平仓卖期保值空头最终合同价（510＋239）×0.367433＝275.2$/T17国外大豆供应商的卖期保值T0：从农场收购大豆5.5万吨，价格520美分/bu。担心价格下跌，决定卖期保值内运、装港等费用＋预期利润：110美分/bu大洋运费F：62美元/吨/0.367433约169美分/bu1吨大豆＝36.7433bushelT1：卖出11月份期货SX合约404手，成交价560美分/bu套保基差B1：520－560＝－40综合基差（贴水）:－40＋169＋110＝239美分/buT2：与中国油厂洽商现货销售合同，当日CBOTSX收盘526报价：1、11月1－10日船期，239＋SX2、11月1－10日船期，CIF281.1$/T(239+526)×0.367433=281.1T3：11月初，租船进港，通知中方船名，办理保险；提单日后5－10天结价。T4:中方点价买进，CBOT成交价510美分/bu实质上平仓卖期保值空头最终合同价（510＋239）×0.367433＝275.2$/T期货保值盈利(560-510)×0.367433=18.37$/T盈亏相抵，完全保值，实现预期利润现货成本：520＋110＋169＝799美分/bu＝799×0.367433＝293.57$/T现货销售收入：275.2$/T亏损：275.2-293.57=-18.37$/T18中国油厂的买期保值估计12月豆粕2300￥/T、豆油5800￥/T进口大豆保本价＝2300×0.78＋5800×0.18－压榨成本100＝2738￥/T约合284.1＄/0.367433＝773.18美分/buT2：选购贴水239，则大豆保本价＝773.18－239＝534，盘面价格526已经有利，但是看空后市。T4:提单日后5工作日在供货商点价或者从期货帐户转头寸EFP404手多头到供货商帐户，对冲其保值的空头头寸。EFP转头寸价位不一定选择多头成交价。510EFP,买方404手多头对冲卖方404手空头。最终合同价（510＋239）×0.367433＝275.2$/T结束保值，完全承担现货风险。T2：与供应商洽商现货进口合同，当日CBOTSX收盘526报价：11月1－10日船期，239＋SX或CIF281.1$/T；看空后市选择点价T0:生产计划12月购进大豆原料1船5.5万吨T3:认为见底，买进SX期货合约保值，成交价510美分/bu，多头404手19BasisRisk与套保LongBasis(中方)Buybasis/shortfutures——买贴水，买进点价相当于持空FBasis上涨：“超额”套保——怕涨Basis下跌：“不完全”套保——可等更低价买ShortBasis（外商）——卖贴水，相当于持多Csellbasis/buyfuturesBasis上涨：不完全套保——可等更高价卖Basis下跌：超额套保——怕跌20ABCD采购环节的保值操作（1）贸易销售货物：严格套期保值锁定基差，加上算好的预期利润并卖出升贴水合同，静待保值结束时将风险转移到下游买家，自己实现升贴水中预设的预期利润。（2）自己工厂加工的货物：a、当大豆价格较低，豆粕和豆油的销售收入大于大豆原料和加工成本，即压榨利润大于0时，ABCD只需在收购的同时在期货市场按产品比例（豆粕78%、豆油18%）卖出豆粕和豆油合约，锁定盘面压榨利润，即正向压榨套利；b、当大豆价格高涨，豆粕和豆油的销售收入小于大豆原料和加工成本，即压榨利润小于0时，ABCD会采取两种策略：一、停产检修，在现货销售不好的年景，邦吉的油厂也曾有过停产2个多月的经历；二、通过投资部门在期货市场进行反向盘面压榨套利，即按产品比例（豆粕78%、豆油18%）买进豆粕和豆油期货合约，同时，卖出100%的大豆期货合约，通过投资收益弥补现货损失。21基差不利时的风险对冲典型的情况：内外盘背离！！期现背离！！1、满足连续生产的需要，后市看跌，亏损也要锁定。从“连续”中保证平均利润。2、等待期现趋合，内外盘同步，再行套保；停工！！3、不参与期货套保，购买一口价现货，随用随买随销。HandtoMouth---（期现背离）4、反提油套利/反跨市套利22基差点价原理解析（理论篇）23解析套期保值:头寸相反，盈亏互补基差B＝现货价－期货价ΔB=B2-B1=0,完全保值空多Tt1t2Y买卖盈亏＝t1t2Y卖买多空盈亏T＝担心价涨，买期保值担心价跌，卖期保值期货价格走势现货价格走势B1B2B2B124套期保值方向－担心原则0500100015002000250099/0199/0700/0100/0701/0101/0702/0102/0703/0103/0704/0104/0705/0105/0706/0106/07卖出套期保值买入套期保值时间：底顶——并非同时，突破跟进方向：顺势——判断大势策划：止损＋止盈，果断250500100015002000250099/0199/0700/0100/0701/0101/0702/0102/0703/0103/0704/0104/0705/0105/0706/0106/07卖出套期保值买入套期保值套期保值：有利原则有利原则：交易通理,非鸵鸟消极概率原则：防备小概率、机会成本基差风险：绝对价差－相对价差26基差与买期保值基差B＝现货价－期货价保值盈亏＝ΔB担心价涨，买期保值，基差变宽，盈利；基差变窄，亏损。期货价格走势现货价格走势T空多t1t2Y买卖盈亏ΔB0空多t1t2Y买卖盈亏ΔB0ΔB27基差与卖期保值基差B＝现货价－期货价保值盈亏＝ΔB多担心价跌，卖期保值，基差变窄，盈利；基差变宽，亏损期货价格走势现货价格走势亏T空多空t1t2Y卖买盈TΔB0t1t2Y卖买盈亏ΔB0ΔB28解析套期保值时间Time现货市场Cash期货市场Futures基差BasisT1C1F1B1=C1－F1T2C2F2B2＝C2－F2盈亏C2－C1F2－F1ΔB＝B2－B129基差变动与套期保值的评价——初始基差状态至关重要：基差思路基差变动买进套期保值＋卖出套期保值—不变(ΔB＝B2-B1＝0)趋负/宽(ΔB＝B2-B10)趋正/窄(ΔB＝B2-B10)盈亏平衡盈利－亏损盈亏平衡亏损盈利＋持货商（卖方）希望卖期保值后基差变化至少持平，最好变窄ΔB大于等于0需货方（买方）希望买期保值后基差变化至少持平，最好变窄ΔB小于等于030（1）、B=C-F=B2=C2-F2基差＝现货价－期货价（2）、ΔB=B2-B1基差变动＝平仓基差－建仓基差把（1）代入（2）:ΔB=B2-B1＝（C2-F2)-B1移项：C2=(ΔB+B1)+F2期货价决定当地现货价现货贴水BASIS生成：BA=(ΔB+B1)＋利润PTC2=BASIS+F2期货定价及现货升贴水的产生——小学代数31国外供应商的套期保值—风险如何化解ΔB=B2-B1=(C2-F2)-B1C2=(ΔB+B1)+F2完全保值时ΔB＝0、B1是已知数，最终实际现货价取决于保值头寸的期货平仓价F2。卖期保值基差不变ΔB＝0时保本，基差变窄ΔB0获利。为了保证基差变窄，协议离岸贴水Premium=B1+利润使得B’1=(C1-F’)B2FOB=离岸贴水+期货价格2CIF＝FOB+海运费利润涵