塔牌可转债上市定价分析报告

郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。金融工程塔牌可转债上市定价分析报告金融工程研究报告发布时间：2010年9月15日投资要点：1、本次塔牌转债发行可转换公司债券数量为630万张，募集资金总额为63000万元，募集资金净额60686.66万元。如可转换公司债券全部转股，按初始转股价格计算，则公司股东权益增加约6.3亿元，总股本增加约47332832股。中签率为0.22%，可转债期限为5年，即2010年8月26日至2015年8月25日，初始转股价格为13.31元/股，发行的可转债9月16日上市。2、塔牌转债的信用评级为AA-，且无担保，纯债价值并不高。若塔牌股价在14.5元波动，转股溢价率在20%-30%，其可转债的合理价格在130.7-141.6元之间，价值中枢在135元，估计塔牌转债开牌价格在131-132元的可能性比较大，即使塔牌股票跌到12.0元以下，在转股溢价率为10%时，其价格为108.0元。但如果市场向好，不排除可转债上冲140元以上的可能。3、如果塔牌可转债首日涨幅在30%，则网下申购者收益率在0.33%。如果塔牌可转债涨幅在125元以下，投资者可谨慎增持，安全边际比较高；如果超过135甚至140元，可适当减持。如果是转债长期持有者，可适时分批吸纳，建议投资者谨慎把握塔牌转债的机会。塔牌可转债上市定价发行规模6.3亿存续期5年转股价格13.31元评级AA-定价128-135元申购收益率（网下）0.33%分析师:赵旭执业证书号码：S0550207100077TEL:[phone]FAX:[phone]Email:[e-mail]地址:上海市延安东路45号20邮编200002金融工程研究报告2郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。塔牌可转债上市定价分析报告一、塔牌可转债发行情况塔牌集团本次可转换公司债券发行总额为63000万元，原股东优先配售389182张，占本次发行总量的6.18%。网上发行数量为975550张，即9755.5万元，占本次发行总量的15.48%；网上一般社会公众投资者的有效申购数量为440371530张，即4403715.3万元，中签率为0.221529%。本次网下实际发行数量为4935268张，即49352.68万元，占本次发行总量的78.34%，机构投资者的有效申购数量为2227822500张，即22278225万元，网下实际配售比例为0.221529%。其中有8张债券由保荐人第一创业证券有限责任公司包销。塔牌可转债存续期限为5年，自2010年8月26日至2015年8月25日，票面利率第一年到第五年的利率分别为0.8%、1%、1.2%、1.6%、2.0%。初始转股价格为13.31元/股，信用评级为AA-，本次发行未设担保。发行的可转债9月16日上市。本次塔牌转债发行可转换公司债券数量为630万张，募集资金总额为63000万元，募集资金净额60686.66万元，其中发行费用总额为2313.34万元。如本可转换公司债券全部转股，按初始转股价格计算，则公司股东权益增加约6.3亿元，总股本增加约47332832股。本次发行的可转债募集资金用途，主要用做投资于12个混凝土搅拌站项目，其中塔牌集团全资子公司塔牌混凝土以100%控股的方式投资于4座混凝土搅拌站项目，以合营投资的方式投资于8座混凝土搅拌站项目。表1塔牌转债基本情况可转债代码128233可转债发行量63000万元（630万张）可转债上市量：63000万元（630万张）上市地点深圳证券交易所上市时间2010年9月16日存续的起止日期2010年8月26日至2015年8月25日初始转股价格13.31元/股可转换公司债券登记机构中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司保荐人第一创业证券担保情况/信用评级AA-级面值人民币100元/张资料来源：根据WIND统计和东北证券研究所表2前十大可转换公司债券持有人及其持有量序持有人名称持有数量（张）比例（%）1中信证券股份有限公司223,3403.552彭倩112,2191.783广发证券股份有限公司65,3501.044中国工商银行股份有限公司企业年金计划-中国建设银行53,0200.84金融工程研究报告3郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。5长江金色晚晴（集合型）企业年金计划-浦发银行52,4100.836广州铁路（集团）公司企业年金计划-中国建设银行46,5600.747长江金色交响（集合型）企业年金计划-交通银行26,4800.428沈阳铁路局企业年金计划-中国建设银行23,6400.389中国建设银行股份有限公司企业年金计划-中国工商银行23,3800.3710西安铁路局企业年金计划-中国工商银行23,1500.37资料来源：根据WIND统计和塔牌转债上市公告书前10大转债持有者合计占比10.32%，主要是企业年金和证券公司，受到机构投资者青睐。塔牌集团本次转债网下发行4.93亿元，机构有效申购数量为2227.8亿，获得机构451倍的超额认购，配售比例仅为0.22%，可见，基金参与可转债的热情非常高。二、塔牌可转债上市价值分析（一）纯债价值塔牌转债的信用评级为AA-，且无担保，目前交易所5年期企业债的平均到期收益率在5.6%-6.0%之间，如果我们按5.85%计算，则纯债价值在86.5元，纯债价值并不高。（二）可债券价值1、理论价值根据测算，塔牌股票近一年的历史波动率在30%-50%之间，无风险利率2.25%，若股价在13.5-15.00之间波动，所计算的期权价值在28.93-55.3元之间，以此计算的可转债理论价格在128.28-141.8元之间（0.4-0.5），但实际可转债的市场价格受多种因素的影响。表3塔牌可转债理论价值波动率\股价11.51212.51313.514150.321.6323.9826.4128.9331.5234.1939.740.3525.3027.7330.2332.8035.4438.1343.730.428.8831.3933.9636.5939.2842.0247.630.4532.3834.9737.6140.3043.0445.8251.54期权价值0.535.7838.4441.1543.9146.7049.5355.300.3110.63112.98115.41117.93120.52123.19126.240.35114.30116.73119.23121.80124.44127.13130.230.4117.88120.39122.96125.59128.28131.02134.130.45121.38123.97126.61129.30132.04134.82138.04可转债价值0.5124.78127.44130.15132.91135.70138.53141.80转股价值86.40190.15893.91497.671101.427105.184112.697资料来源：根据相关数据进行计算金融工程研究报告4郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。2、市场价值转债的市场价格不同于理论价格，与塔牌可转债具有可比性的是锡业转债、铜陵转债，其转股价值与塔牌比较接近，其中铜陵转债上市时转股溢价率在21.99%，我们估计塔牌可转债转股溢价率大致在20-25%之间。目前市场的可转债的转股溢价率在-0.28%-165.73%之间，我们模拟计算了塔牌可转债在不同转股溢价率情况下的市场价格，结果见表4。表4基于转股溢价率的塔牌转债价格模拟转股溢价率\市价1212.51313.51414.5150.15103.681108.002112.322116.642120.962125.282129.6020.2108.189112.697117.205121.713126.221130.729135.2370.25112.697117.393122.089126.784131.480136.176140.8720.3117.205122.089126.972131.856136.739141.623146.5060.4126.221131.480136.739141.998147.258152.517157.776资料来源：根据相关数据进行计算若塔牌股票在14-15元波动，如果转股溢价率在20%-30%之间，则可转债的价格在126.22-146.51元之间。如果按20%转股溢价率估计，则塔牌可转债开盘价格有可能在130.73元，如果按25%转股溢价率估计，则塔牌可转债开盘价格有可能在136.2元。目前铜陵转债的转股溢价率在23.96%。我们认为，当正股价格在14.5元附近波动时，塔牌转债的合理转股溢价率在20%～25%之间波动，相应的转债合理市场价值在126.22-136.2元之间。表5已上市可转债价值评价（9月15日）名称最新转股价格转股比例转换价值转股溢价率到期收益率套利空间剩余期限新钢转债116.2368.112.345779.629646.15-1.483-36.75042.9343厦工转债144.0867.4513.4228144.5638-0.28-6.02340.40383.9534博汇转债123.52210.349.671290.715737.24-2.6003-33.78434.0247王府转债145.64733.263.0066141.31093.39-4.6919-4.78915.0959双良转债125.54621.114.737180.104256.96-3.7759-45.62584.6356澄星转债125.09310.549.487792.030436.8-7.9682-33.86961.6521中行转债104.3563.8825.773285.309322.51.1672-19.19075.7178工行转债111.0894.223.809595.952415.8-0.2338-15.15765.9644唐钢转债111.9359.3610.683842.5214165.730.8413-70.46862.2493美丰转债126.017.3613.58798.233728.51-3.032-28.00634.7151锡业转债134.95821.354.6838111.334922