公用事业行业气动中国天然气产业链系列报告I京津冀气荒概率低20171106华泰证券11页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/动态点评2017年11月06日公用事业增持（维持）燃气Ⅱ增持（维持）王玮嘉执业证书编号：S0570517050002研究员[e-mail]张雪蓉021-38476737联系人[e-mail]1《公用事业:Q3行业改善，QFII配置情绪升温》2017.112《上海环境(601200,买入):系出名门，固废龙头尽享红利》2017.113《长江电力(600900,买入):三季报符合预期，优质蓝筹价值凸显》2017.10资料来源：Wind京津冀气荒概率低气动中国—天然气产业链系列报告I供给端：若陕京四线顺产，预计京津冀天然气日供给能力约为2.72亿方京津冀天然气供给端由气源型管道和周边油气田组成。如果不考虑陕京四线，我们预计京津冀最大单日供气能力为1.86亿方左右；如果陕京四线11月顺利投产供气，预计京津冀单日最大供气能力跃升至2.72亿方左右，可以保障京津冀燃气需求；如果陕京四线11月顺利投产供气，同时天津LNG项目在年内也能投产供气，预计京津冀单日最大供气能力进一步攀升至3.19亿方左右，保供能力进一步增强。需求端：京津冀采暖季单日燃气需求为2.53-2.72亿方近期LNG价格增长迅速，是采暖季到来+煤改气政策落实+线上交易等多因素共振所致。从我们测算结果来看，煤改气带来的京津冀燃气日需求增量预计为0.28亿方左右，2017年京津冀采暖季单日燃气总需求预计为2.53亿方-2.72亿方左右。供需对比：陕京四线顺利投产是大概率事件，大幅增加供给量从政府层面看，根据国家发改委官网和中国能源报消息，发改委要求中石油在2017年10月底建成陕京四线，中石化要在年底前实现天津LNG接收站投用。从项目进度来看，根据北京市重大项目建设指挥办公室披露的消息，10月29日陕京四线最后一处连头焊接完成，陕京四线天然气管道（北京段）干线工程贯通，按期完工并达到注氮投产条件。我们认为陕京四线顺利投产是大概率事件，11月有望开始输气。如果陕京四线11月顺利投产供气，则京津冀单日最大供气能力大幅跃升至2.72亿方左右，可以保障京津冀燃气需求。京津冀发生气荒概率低，推荐百川能源，关注金鸿控股陕京四线能否顺利投产是决定京津冀会否发生气荒的关键。目前陕京四线已按期建设完工并达到注氮投产条件，叠加发改委强力督建等因素，我们认为陕京四线11月实现投产供气是大概率事件，京津冀并不会发生气荒。我们认为，在京津冀地区不会发生气荒的情况下，当地天然气价格虽因采暖季等因素上涨，但存在价格天花板，有利于燃气产业链中游企业进行成本管控。重点推荐百川能源：近2年充分受益京津冀煤改气推进带来的高成长，异地扩张加快打开长期成长空间。建议关注金鸿控股：业务覆盖天然气全产业链，2016年底拥有长输管道约884公里和28个城市的特许经营权。风险提示：陕京四线项目和天津LNG项目的推进不及预期，京津冀煤改气政策出现变化。股票代码股票名称收盘价(元)投资评级EPS（元）P/E（倍）20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E600681百川能源14.86买入0.630.820.840.7323.5918.1217.6920.36资料来源：华泰证券研究所-23%-13%-3%7%17%161117011703170517071709公用事业燃气Ⅱ沪深300行业评级：相关研究行业走势图重点推荐行业研究/动态点评|2017年11月06日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录京津冀燃气消费增速快，十三五期间增长依旧可观..........................................................3京津冀能源消费特征：单位面积能源消费高，能源结构中煤炭占比较高..................3京津冀天然气消费特征：基数大，增长快.................................................................3供给端：陕京四线11月有望投产输气，供给量大幅增加.........................................5需求端：煤改气政策对天然气需求影响程度低于直观感受........................................7供需力量对比：陕京四线能否顺利投产决定京津冀是否会发生气荒.........................9风险提示..................................................................................................................10图表目录图表1：京津冀地区能源消费中煤炭占比偏高................................................................3图表2：环保政策力推京津冀燃煤消费减少....................................................................4图表3：2011年-2016年京津冀燃气消费在全国占比持续增加......................................4图表4：京津冀燃气消费持续高增长...............................................................................5图表5：京津冀已建成的气源型天然气管道....................................................................5图表6：供给京津冀地区的气田......................................................................................5图表7：京津冀地区已有、在建及规划输气管道.............................................................6图表8：北京供气主力-陕京系统分布图..........................................................................7图表9：京津冀在建的气源型天然气管道........................................................................7图表10：京津冀地区天然气供给能力测算（亿方）.......................................................7图表11：我国LNG价格走势呈现显著的季节性：采暖季会出现明显的走高.................8图表12：京津冀取暖季单日天然气需求测算（亿方）...................................................8图表13：陕京四线顺利投产且存量增速为15%时的供需力量对比（亿方）..................9图表14：陕京四线顺利投产且存量增速为20%时的供需力量对比（亿方）..................9图表15：陕京四线顺利投产且存量增速为25%时的供需力量对比（亿方）................10行业研究/动态点评|2017年11月06日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3京津冀燃气消费增速快，十三五期间增长依旧可观京津冀能源消费特征：单位面积能源消费高，能源结构中煤炭占比较高京津冀单位面积能源消费量大。根据国土资源部统计数据显示，京津冀地区地理面积约12.31万平方千米，占全国陆地总面积2.2%。根据国家统计局统计，2015年京津冀能源消费总量约为4.5亿吨标准煤，占全国能源消费总量的10.4%，其中北京、天津、河北能源消费总量分别为6853万吨标煤、8260万吨标煤、29395万吨标煤。按照单位面积的能源消费计算，2015年北京、天津、河北分别为全国平均水平的9.4倍、15.5倍、3.5倍。能源消费结构不合理，煤炭占比持续高位。2015年，京津冀能源消费4.5亿吨标煤，在全国能源消费总量中占比超过10%，是我国能源消费重心之一，其中煤炭消费折合2.5亿吨标煤，占比56%。图表1：京津冀地区能源消费中煤炭占比偏高资料来源：Wind，华泰证券研究所京津冀天然气消费特征：基数大，增长快京津冀雾霾频发与燃煤比例高有着直接关系。近年来，京津冀地区雾霾频发，PM2.5浓度屡上高位，社会对大气污染治理的呼声愈发高涨，政府部门积极制定各种政策致力于降低雾霾发生频率。根据北京市环保局发布的PM2.5来源解析研究数据显示，2014年北京PM2.5来源中，64%-72%产自本地，其中机动车、燃煤、工业生产分别占比31%、22%、18%。2014年8月23日天津市环保局发布的颗粒物来源解析结果表明，本地排放占66%-78%，燃煤、机动车、工业生产分别对本地污染贡献为27%、20%、17%。河北省严峻的大气污染与省内高工业能源消费量、高煤炭消费比重也有着直接关系，2013年河北能源消费结构中煤炭消费量占比超过88%，同年9月石家庄市发布了大气PM2.5、PM10、TSP源解析成果，研究显示污染源主要来自燃煤、扬尘、工业排放和机动车排放。环保政策加压，京津冀能源消费趋于清洁化。2014年2月，发改委、能源局等部委发布《重点地区煤炭消费减量替代管理暂行办法》，文件规划提出，到2017年北京市煤炭消费量将比2012年减少1300万吨，天津市将减少1000万吨，河北省将减少4000万吨，山东省将减少2000万吨。此外，《能源发展战略行动计划（2014-2020）》提出，到2020年，京津冀鲁四省市煤炭消费要比2012年净削减1亿吨。30%40%50%60%70%80%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015煤炭消费（亿吨标煤）能源消费总量（亿吨标煤）煤炭占比行业研究/动态点评|2017年11月06日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4图表2：环保政策力推京津冀燃煤消费减少资料来源：《重点地区煤炭消费减量替代管理暂行办法》，华泰证券研究所2011年-2016年京津冀天然气消费高增长，增幅大于全国。2011年京津冀天然气消费总量为134.7亿方，2016年则跃升至323.8亿方，年均复合增长率达到19.2%，显著超过同期全国天然气消费增速水平8.9%，京津冀天然气消费量在全国天然气消费总量中的占比则从9.8%攀升至15.9%，增长了6.1pct。图表3：2011年-2016年京津冀燃气消费在全国占比持续增加资料来源：Wind，华泰证券研究所注：2017-2020年京津冀及全国天然气消费量及增速是根据《能源发展十三五规划》、《天然气十三五规划》及京津冀自身编制的天然气十三五规划数据测算得到。在此基础上，测算出京津冀天然气消费在全国的占比情况。十三五期间天然气仍唱主角，京津冀规划2020年天然气消费达到570亿方。2016年12月，国家发改委颁布能源发展十三五规划，规划要求2020年天然气消费比重达到10%，煤炭消费比重降低到58%以下。按照规划相关指标推算，天然气和非化石能源消费增量是煤炭增量的3倍以上，约占能源消费总量增量68%以上。由此看来，十三五期间以天然气为代表的清洁低碳能源将是我国能源供应增量的主体。京津冀三省市也积极