环保行业2017下半年投资策略关注环保政策风口京津冀大气黑臭河治理20170712申万宏源34页

关注环保政策风口：京津冀大气、黑臭河治理证券分析师：刘晓宁A0230511120002董宜安A0230516050001研究支持：高蕾2017.7.11——2017下半年环保行业投资策略主要内容1.市场一致预期：GDP占比提升&大气下行2.海外发展启示：气水固依序发展3.国内实际状况：数据需修正，大气超预期4.H2行业投资建议：京津冀大气&黑臭河治理2市场一致预期：GDP占比提升&大气下行GDP占比在升高：我国环保投资从2002年起出现明显加速增长，环保投资占GDP比重从2001年的1.01%攀升至2008年的1.49%。仍将保持快速增长：环境库兹涅茨曲线攀升阶段主要的两大驱动因素（城市化、工业化）较长时间内还要持续，我国工业化进程仍将持续10年以上五年环境规划投资额（亿元）及占GDP比重资料来源：环保部网站，申万宏源研究0.50%0.67%0.80%0.93%1.30%1.60%1.80%4.05%0%1%2%3%4%5%024681012141618六五七五八五九五十五十一五十二五十三五（预测）万亿大气固废水其他占GDP比重资料来源：环保部网站，申万宏源研究环境库兹涅兹曲线之中美对比主要内容1.市场一致预期：GDP占比提升&大气下行2.海外发展启示：气水固依序发展3.国内实际状况：数据需修正，大气超预期4.H2行业投资建议：京津冀大气&黑臭河治理4美国环保投资：数据统计口径美国环保产业数值与国家总环保支出匹配度高美国1990&1995年环保产业产值与环保支出单位：十亿美元1990年1995年环境介质清洁能源6.33.7资源恢复1218.2水资源使用20.324水处理与预防技术7.82.1废物管理设备89.4固废空气污染控制设备11.819.3大气仪器制造1.73.1水设备与化学品14.115.6水咨询与工程1216.6修复与工业服务9.410.4固废危废管理5.78.3固废固废管理2632.3固废废水处理工程19.826水分析服务00环保产业产值合计154.8189美国环保支出总额113.6170.6资料来源：EPA，wind，申万宏源研究美国1995年环保产业产值按环境介质归类环境介质1995年环保支出比例1995年环保产业比例大气30.90%10.20%水34.80%34.70%固废34.30%32.00%资料来源：wind，申万宏源研究美国环保投资：增速以大气占比下降为拐点增速：从水和大气治理开始，GDP占比急剧提高。结构：大气投资占环境投资比重下降之后GDP占比平稳。1975-1994,美国环保支出（PAC，pollutionabatementandcontrol）GDP占比稳定在1.7-1.8%之间。)资料来源:EPA，申万宏源研究美国1972-1994年环保支出情况美国环保投资：立法是主要驱动力美国环保立法进程是环保支出的主要驱动力•美国环保投资优先度大致遵循了水-大气-固废的顺序，且每一次投资的高峰都是由法案颁布或更严格的标准推行造成资料来源:EPA，申万宏源研究美国1972-1994年各类环保支出占比情况美国1972-1994年各类主题环保支付占比主要内容1.市场一致预期：GDP占比提升&大气下行2.海外发展启示：气水固依序发展3.国内实际状况：数据需修正，大气超预期4.H2行业投资建议：京津冀大气&黑臭河治理8中国环保实际状况：数据统计口径偏大中国环保投资数据总量偏大中国国统局全国环境污染治理投资总额项目细分状况2012年亿元占比美国环保支出统计项目支出占比全国环境污染治理投资总额8,253100.00%合计100%城市环境基础设施建设5,06361.30%排水93411.30%公共污水系统20.80%燃气5526.70%集中供热7989.70%园林绿化2,38028.80%市容环境卫生3994.80%其他10.60%工业污染源治理5006.10%州以及地方政府固废服务购买12.30%建设项目“三同时”环保投资2,69032.60%处理厂及设施40.60%修正后环保投资金额及占比452354.80%汽车尾气处理系统15.70%全国环境污染治理投资总额:占GDP比重1.59%0.87%资料来源：国家统计局、EPA、申万宏源研究中国环保实际状况：数据统计口径偏大中国环保投资数据口径偏大，有效数据仅占55%环保支出55%园林绿化29%公用事业16%修正后的环保支出占原环保支出统计比例资料来源：环保部网站，申万宏源研究10之间0.82%0.72%0.77%0.76%0.77%0.88%0.84%0.99%1.14%1.01%1.00%0.86%0.87%0.90%0.92%0.81%1.13%1.01%1.14%1.20%1.19%1.30%1.22%1.36%1.57%1.54%1.90%1.50%1.59%1.52%1.49%1.28%0.30%0.26%0.28%0.26%0.26%0.29%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%0200040006000800010000120002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015亿元修正后环保投资总额国统计局环保投资总额全国公共财政环保支出数据（修改后）修正后占GDP比重国统局占GDP比重全国公共财政环保支出（修）占GDP比重资料来源：国家统计局，申万宏源研究修正后的中国环保支出情况短期大气持续上涨，长期关注固废和监测各环境介质比例变动规律比对显示固废投入将会有相对超额增长，监管为中国特色部分29624333834541155436538640842147253514318316976656761701061422012341652012292612923570100200300400500600201020112012201320142015亿元大气水固废其他介质：噪音＋放射监管2010-2015年全国公共财政环保支出（亿元）0200400600800100012001400160018002000201020112012201320142015亿元大气水固废其他介质：噪音＋放射监管0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19721973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994大气水体固废0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201020112012201320142015大气水固废其他介质：噪音＋放射监管资料来源：国家统计局，申万宏源研究2010-2015年全国公共财政环保支出比例2010-2015年修正后全国公共财政环保支出（亿元）1972-1994年美国政府环保支出比例市场一致预期：GDP占比提升&大气下行2.海外发展启示：气水固依序发展3.国内实际状况：大气景气度超预期4.H2行业投资建议：京津冀大气&黑臭河治理14弱周期行业，发展驱动力主要为政策推动环保行业属于弱周期性行业，与宏观经济相关性较小。从环境污染治理投资增速与GDP增速的相关性分析来看，两者之间存在着一定的正相关，但相关性较小。现阶段我国环保产业的发展仍具有很强的政策依赖性，政策是环保行业发展的主要驱动因素。环境污染治理投资增速呈现较为规律的周期性变化特征（基本每5年周期波动），这与国家历次的环保规划基本相对应，说明环保行业的政策依赖性与驱动性。资料来源：中国环境年鉴，申万宏源研究-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014环境污染治理投资增速%GDP同比增速%环境污染治理投资增速与GDP增速的关系为什么技术并非中国环保的行业主要驱动力监管及标准宽松，违法成本低加成本项，政府以完成任务为目标•技术主要是指在治理效果上提升•处理效果往往与治污成本成正比，在满足排放标准的前提下，成本节约优先•以固废处理为例，填埋建造和运营成本最低，因此中国长期以填埋为垃圾处理主要形式。16填埋焚烧填埋成本＜焚烧填埋2001年86.32%填埋焚烧填埋土地受限填埋2014年的65.42%政策鼓励：电价补贴、垃圾补贴、资源化利用收入beforeafter垃圾处理方式比较内容填埋处理焚烧处理有机堆肥资源化效果无现场分选回收实例，不能资源化前处理工序可回收部分原料，燃烧可发电、供热，资源化效果较好可产生肥料，但肥效低，没有市场前景，资源化效果不好减量化效果本身就是最终处理方式，减量需百年仅残渣需作填埋处理，为初始量的10%-20%左右非堆肥物需作填埋处理，为初始量的30%-40%无害化效果有可能产生大气、水、土壤污染有可能产生大气污染，但专业的处理可有效控制有轻微污染适用条件无机物60%，含水量30%垃圾低位热值3300kJ/kg时不需添加辅助燃料从无害化角度，垃圾中可生物降解有机物≥10%，从肥效出发应40%占地面积1000亩150亩300亩吨产能造价(不含征地费)15-25万元/吨50-70万元/吨（余热发电上网，国产化率高）25-35万元/吨，设备国产化率60%运营成本35-55元/吨80-140元/吨50-80元/吨选址较困难。要考虑地形、地质条件，防止地表水、地下水污染，一般远离市区易。可靠近市区建设，运输距离较近较易。仅需避开居民密集区，气味影响半径小于200m，运输距离适中资料来源：环保部，十二五生活垃圾处理规划，申万宏源研究年治理重点细分领域包括（气、水、渣、服务）以政策驱动为主•大气领域：1987年大气污染防治法、2014年大气十条•水领域：2014年水污染防治法、2015年水十条•渣：土壤污染防治法编制当中，2016年土十条•服务：监测（垂直监测出台，与社会化）与环卫17环保气服务渣水1.京津冀大气•2017.2京津冀政策•2017.45600人督查持续一年•2017.428*8人轮换•2017.6非电特别排放限值•2017.6非电特别排放限值标准2.黑臭河治理•2015年底前：地级及以上城市建成区应完成水体排查，公布黑臭水体名称、责任人及达标期限。•2017年底前：地级及以上城市建成区应实现河面无大面积漂浮物，河岸无垃圾，无违法排污口；直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体。•2020年底前：地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在10%以内。•2030年：城市建成区黑臭水体总体得到消除。3.土壤修复•2017.6.22土壤污染防治法草案人大一审•2018年底前查明农用地土壤污染的面积、分布及其对农产品质量的影响•2020年底前，土壤环境质量监测点位所有县（市、区）全覆盖。受污染耕地安全利用率达90%左右，污染地块安全利用率达到90%以上•2030年，受污染耕地