20120513广发证券啤酒行业行业吨酒价格提升中不必期待费用率下降拐点

Table_Top证券研究报告_XX报告2011年6月14日Table_Header1证券研究报告_行业深度分析报告2012年05月13日Table_AuthorTemp15072Table_Temp买入investRatingChange.same6112030000Table_FooterContact广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。\Table_GrowthRate市场表现1个月3个月12个月行业指数5.2015.007.15沪深3004.644.08-16.16Table_Grade行业评级前次评级买入Table_ChartGrowth行业走势-27%-19%-11%-2%6%14%2011/52011/82011/112012/2食品饮料沪深300Table_Title国内啤酒行业深度分析报告行业吨酒价格提升中，不必期待费用率下降拐点Table_Author胡鸿分析师电话：[phone]eMail：[e-mail]执业编号：S0260511010017Table_Summary报告核心结论：1）随着人均GDP增速的提高，人均啤酒饮量提升空间可见，则产量未来3年保持5-6%的增长毫无疑问；2）啤酒业正加速告别“3元”时代；3）中西部区域啤酒饮量将有明显提高；4）行业竞争格局已定，未来2-3年四巨头仍继续将“围剿”地产啤酒，未来3-5年，巨头们之间的“厮杀”逐步拉开序幕，但不影响行业吨酒价格提高；5）未来行业的看点为：吨酒价格逐步提升，而非市场期待的销售费用率明显下降的拐点；6）看好雪花的抢份额战略，其稳居第一位臵可维持，尽管青啤不能重回老大宝座，但其全国布局，可以享受“搭便车”提价，未来净利率提高空间大，而百威英博“侵入性”竞争未必是坏事，如其进入四川，逐步带动雪花均价提高。啤酒行业增量放缓，但收入增速可期1）2011年销量为4898万千升，同比增长9.3%，较过去3年增速持续提升，但整体而言，产量增速已驶出快车道，进入平稳发展；2）2011年行业收入增长22.9%，创10年新高，来源于国内啤酒产品结构提升；3）2011年，3元以下啤酒占比已降至18.6%；4）中西部地区人均啤酒将有较大提升空间。行业整合已“降速”但未“结束”，巨头继续“围剿”地产品牌1）经过多年整合，中国啤酒行业的三梯队格局已基本稳定，参与啤酒业整合大戏的竞争者名单已定，但排位座次尚可变动，第一梯队基本定为雪花、青啤、百威英博和燕京；2）四巨头的全国布局已初具规模，雪花23省设厂已率先完成全国布局，且其在10个省市占率第一；青啤已在19个省市自治区设厂，在山东和陕西建立根据地市场，市占率分别高达60%和70%；燕京啤酒：全国布局步伐加快，已在14个省市自治区设厂，在北京、广西和内蒙古建立稳固的根据地市场，市占率分别高达80%、82%和60%。百威英博：整合收购品牌，加快百威、哈啤生产线的全国布局，朝1000万千升目标前进。3）未来2-3年，第一梯队将继续对地产啤酒的“围猎之势”，未来3-5年，巨头们之间的“厮杀”或逐渐拉开序幕。大时代展望：雪花为当前格局优胜者，但青啤可“搭便车”提价1）巨头间“厮杀”表现为巨头广告战不会消失，销售费用率或将难明显下降，但是巨头们的竞争较为理性，降价等恶性竞争将不太可能出现，相反吨酒提价将提高行业利润率；2）目前来看，雪花第一把交椅已较为稳固（2011年市场占有率为20.89%），青啤14.6%的份额紧跟其后，虽然不是最大，但其已在国内消费者形成高端形象，完全可以搭上任何一个地区市占率高的企业提高的“便车”；3）百威英博强势归来，正在中国复制其全球称霸模式，但其终极目标是垄断利润，对本土三强来说既是挑战，更多的是共同迎接垄断利润的兑现和更规范、理性的行业竞争。风险提示：原料成本持续侵蚀行业利润。识别风险，发现价值第2页Table_Header32012-05-13Table_Header2行业深度分析报告目录索引本篇报告核心结论：............................................................................4一、行业概览：产量增速趋缓，但收入增速创10年新高....................4（一）产量增速已驶出快车道，但人均消费量仍有较大提高空间.............4（二）收入增速持续快于产量，创10年新高..............................6（三）未来吨酒价格提升空间大，啤酒业加速告别“3元”时代..............7（四）区域增长分化：中西部经济高增长培养更大啤酒市场.................9（五）行业毛利率今年有望小幅回升....................................10二、行业格局：整合未“结束”但已“降速”...................................11（一）发展历程回顾..................................................11（二）行业集中度：第一梯队市占率仍需提高............................11（三）CR4在全国各省占有情况：雪花优势明显，在10个省市占率第一......14（四）行业集中度展望：未来2-3年，四巨头继续“围猎”地产品牌........16三、大时代展望：吨酒价格将逐渐提高，当前雪花战略略胜一筹......17（一）以史为鉴：“排位赛”竞争将使行业销售费用率难明显下降...........18（二）雪花VS青啤：雪花扩张战略目前略胜一筹.........................19（三）百威英博在中国复制英博模式，倒逼行业价格提升..................22（四）群雄逐鹿时代：雪花战略略胜一筹，青啤具备“搭便车”提价........24图标索引图1：1978-2011年我国啤酒行业产量及年增长率.....................................................5图2：啤酒产量增速与GDP增速存在一定相关性........................................................5图3：人均啤酒消费量的国际比较................................................................................6图4：近年行业收入增速快于产量增速........................................................................6图5：2011年啤酒行业收入增速创10年新高.............................................................7图6：吨酒价格的国际对比............................................................................................8图7：国内啤酒龙头企业吨酒价格（单位：元/吨）..................................................8图8：青啤历史吨酒价格变化.........................................................................................8图9：2009年-2011年各价位啤酒销量占比变化图....................................................9图10：2011年各省人均啤酒产量：升.........................................................................9图11：2001-2011年各省啤酒产量CAGRTOP10（剔除产量小于20万千升的省市）.........................................................................................................................................10图12：2011年啤酒行业利润增速有所减缓...............................................................10图：13：行业毛利率与大麦成本基本成反向相关......................................................11图14：第一梯队和第二梯队的势力范围分布图........................................................12图15：华润雪花的全国布局........................................................................................14图6：青岛啤酒的全国布局..........................................................................................15图17：燕京啤酒的全国布局........................................................................................15图18：百威英博的全国布局........................................................................................16识别风险，发现价值第3页Table_Header32012-05-13Table_Header2行业深度分析报告图19：第一梯队“围猎”河南市场，金星困守大本营............................................17图20：1968-1985年美国啤酒行业CR5变化图.........................................................18图21：2004-2011年中国啤酒行业CR4变化图.........................................................18图22：1974-1985年美国啤酒行业广告支出与产量.................................................19图25：国内四巨头市占率变化图................................................................................25表1：各省及直辖市啤酒市场数据.............................................................................13表2：四巨头全国布局情况........................................................................................14表3：近十年青岛啤酒收购事件汇总.......................................