20150408广发证券食品饮料行业白酒行业三个投资机会并购国企改革互联网改造

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/33行业跟踪|食品饮料证券研究报告Table_Title食品饮料行业白酒行业三个投资机会：并购、国企改革、互联网改造Table_Summary核心观点：白酒行业见底，整体弱复苏我们认为白酒行业见底，整体弱复苏：（1）整个行业收入弱增长，利润仍未见底。14年白酒收入增长5.69%,行业收入端出现弱增长，但利润端受边际费用影响仍未见底,14年同比下滑12.6%,主要由于激烈的竞争环境导致企业为了抢占存量市场必须牺牲部分利润。（2）高端酒低增长，中端酒增速较快。白酒消费快速去政务化，高端需求被挤压，白酒消费重点转向商务和个人消费，未来中低端酒在消费升级的推动下会保持稳步上升。（3）龙头公司竞争优势越来越强，非龙头企业继续负增长，市场集中度加速向龙头企业靠拢。2015年一季度，龙头企业平均增速都在10%-25%。非龙头企业处境更加困难，部分二、三线白酒企业正滑向破产与被并购的边缘。龙头公司利用自身的品牌、资金、管理等优势抢占非龙头公司市场份额，竞争优势将会越来越强。白酒行业的三个投资机会（1）并购整合：提升龙头公司市场占有率。目前龙头公司竞争优势越来越强，非龙头企业继续负增长，未来三年中小企业加速倒闭，白酒行业资产价格相对会更合理一些，将是产业整合和重组较好的时机，市场集中度将加速向龙头企业靠拢。因此并购整合是白酒行业一条重要的投资主线，我们看好洋河股份、五粮液的并购整合能力。（2）国企改革：提升龙头公司运营效率。国企改革给了龙头公司运营效率提升的可能，混改应该是白酒行业提升企业竞争力的有效模式。通过混改让管理层、员工乃至经销商持股，与公司利益保持高度一致，有效的提升了管理层和员工的积极性以及公司经营效率。因此国企改革将是白酒行业另一条重要的投资主线，白酒行业中具备国企改革预期的公司有：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等。（3）互联网改造：提升龙头公司渠道效率。目前酒行业掀起的B2B、O2O模式正在改造酒类渠道。B2B模式（如酒仙网的中酿酒团购）可以让酒企生产的酒品迅速到达终端，跳过中间层层分销渠道。O2O模式可以有效解决酒电商消费及时性、二次包装及物流费问题，并可在白酒原有巨大的终端基础上做增量。1919是先有线下实体，再往线上做，中酒网先有线上，再做线下实体店。未来全国范围内店的数量和覆盖面以及掌控终端程度将是何种O2O模式能够成功的关键要素。互联网改造将是白酒行业另一条重要的投资主线，我们推荐具有互联网基因的青青稞酒和洋河股份。风险提示白酒继续调整，恢复增速不达预期；重大食品安全问题。重点公司盈利预测：Table_Excel1公司简称评级股价EPSPEPBTable_Grade行业评级买入前次评级买入报告日期2015-04-08Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：王永锋[e-mail]_Report相关研究：食品饮料互联网，颠覆传统模式进行时2015-03-23Table_Contacter联系人：王文丹[e-mail]-20%11%42%73%2014-042014-082014-122015-04食品饮料沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/33行业跟踪|食品饮料目录索引一、白酒行业见底，整体弱复苏.........................................................................................31、整个行业收入弱增长，利润仍未见底...................................................................32、高端酒增速保持低增长，中端酒增速较快............................................................33、龙头公司竞争优势越来越强，非龙头企业继续负增长..........................................4二、白酒行业的三个投资机会............................................................................................41、并购整合，提升龙头公司市场占有率...................................................................42、国企改革将提升龙头公司运营效率.......................................................................43、互联网改造提升酒类龙头公司渠道效率................................................................52015年春季糖酒会纪要全文..............................................................................................6一、白酒经销商大会核心纪要....................................................................................6二、1919招商大会——董事长杨凌江........................................................................7三、中国酒业O2O论坛.............................................................................................15四、微酒酒业营销高峰论坛......................................................................................23五、进口葡萄酒发展论坛.........................................................................................29识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/33行业跟踪|食品饮料我们参加了2015年成都春季糖酒会，总体认为白酒行业已经见底，整体呈现弱复苏，但龙头企业和非龙头企业出现分化，并购整合机会显现，未来国企改革和互联网改造将会提升白酒行业的运营效率和渠道效率，因此我们推荐白酒行业的三个投资机会：（1）并购整合：我们看好五粮液、洋河股份的并购整合能力。（2）国企改革：白酒行业中具备国企改革预期的公司有贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等。（3）互联网改造：我们推荐具有互联网基因和战略眼光的青青稞酒和洋河股份。一、白酒行业见底，整体弱复苏1、整个行业收入弱增长，利润仍未见底根据尼尔森在全国22个主要城市大卖场监测数据显示，白酒市场已经有所回暖，销量增速从2013年的-2.7%回升到2014年的5.6%。国家统计局数据显示，2014年整个行业收入端出现弱增长5.69%，但利润端受边际费用影响仍未见底，2014年利润总额累计同比下降12.61%。白酒行业已经进入存量市场竞争状态，相对固定的市场总容量和过剩的白酒行业产能之间的矛盾决定了白酒市场竞争将持续加剧，各企业为了抢夺生存空间势必牺牲部分利润抢夺白酒存量市场，因此白酒行业可能需要等到大量中小白酒企业破产或者被收购才可能恢复盈利能力。图1：白酒行业收入弱增长，利润仍未见底数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心2、高端酒增速保持低增长，中端酒增速较快本轮白酒调整源于反腐三公消费受限，并不是全行业的调整，而是高端酒遭遇的极速调整。经过两年多调整，白酒消费快速去政务化，重点转向商务消费和个人消费。高端酒需求被挤压，未来将保持低增长状态；但是在如今的商务和家庭主导-30-20-1001020304050602012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-12白酒收入累计同比白酒利润累计同比识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/33行业跟踪|食品饮料消费模式下，消费者则更偏好性价比较高的中低端大众酒，未来中低端大众酒在消费升级的推动下会保持稳步上升。3、龙头公司竞争优势越来越强，非龙头企业继续负增长龙头企业增速开始恢复，而非龙头企业继续萎靡，产业集中度向龙头企业提升。根据终端跟踪，茅台和五粮液春节期间价格还略有提升，2015年一季度，龙头企业平均增速都在10%-25%。一方面可能是由于2015年春节在2月份，同比不具可比性，另一方面也可以侧面说明大众消费顺利承接三公消费的挤出，不过大众消费中高端白酒消费具有季节性，对春节后的销量情况不能太乐观。同时非龙头企业处境更加困难，部分二三线白酒酒企正滑向破产与被并购的边缘。龙头与非龙头之间的分化将带来龙头公司市场集中度的提升，龙头公司可以利用自身的品牌、资金、管理等优势抢占非龙头公司市场份额，龙头公司竞争优势将会越来越强。二、白酒行业的三个投资机会1、并购整合，提升龙头公司市场占有率未来三年白酒行业集中度将加速提升，并购整合将是主流趋势。（1）龙头公司竞争优势越来越强，非龙头企业继续负增长，并购机会显现限制三公消费触发的白酒业深度调整，目前龙头企业开始恢复，非龙头企业继续萎靡负增长，白酒行业出现了洗牌局面，并购机会显现。随着今年进入白酒行业第三年的深度调整，白酒行业资产价格相对会更合理一些，今年将是进行产业整合和重组较好的时机。白酒是高品牌附加值、高投入产出比、产业，因此那些拥有一定规模和历史的二三线名酒企业在行业深度调整时会成为很好的并购对象。（2）未来三年中小企业加速倒闭，市场集中度加速向龙头企业靠拢我们认为白酒行业正步入由分散到集中的关键阶段，未来三年中小企业将加速倒闭，市场集中度将加速向龙头企业靠拢。由于龙头上市公司具有较强的再融资能力；像五粮液、洋河具有较强的基酒输出能力；茅台、洋河具有较强的经营输出能力，这些都为龙头企业进行并购提升市场占有率提供了很好的保障。产业的集中度就是这样提高的，周期性行业调整带来的压力会淘汰很多企业，也会让很多企业脱颖而出。因此并购整合是白酒行业一条重要的投资主线，我们看好五粮液、洋河股份的并购整合能力。2、国企改革将提升龙头公司运营效率国企改革给了龙头公司运营效率提升的可能，混改应该是白酒行业提升企业竞争力的有效模式。如果通过混改让管理层、员工乃至经销商持股，这样体制下的公司治理结构才会更加有效，而且让企业管理者、员工、股东利益和公司保持高度一识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/33行业跟踪|食品饮料致，有效的提升了管理层和员工的积极性，有利于公司经营效率的提升。比如2014年老白干白酒业务毛利率65%，比2013年上升13个百分点，净利率却只有2.8%，随着混改完成，公司未来期间费用率的下降，净利率有望得到大幅提升。因此国企改革将是白酒行业另一条重要的投资主线，白酒行业中具备国企改革预期的公司有：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等。3、互联网改造提升酒类龙头公司渠道效率目前酒类行业正在掀起的B2B模式以及O2O模式正在尝试改造酒类渠道，这种互联网改造不仅能够增加渠道品类的多样性满足消费者个性化的需求，而且有望提升龙头公司渠道效率，增加企业收入和净利率。酒业互联网的B2B模式可以让酒企生产的酒品迅速