20151202华创证券张裕000869A国产酒霸主地位稳固进口酒巨头雏形已现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告公司深度研究报告张裕A股票代码：000869.SH国产酒霸主地位稳固，进口酒巨头雏形已现独到见解：2015年是张裕海外并购元年，张裕成立五大葡萄酒事业部负责海外并购，并力争五年之内进口葡萄酒收入占公司总销售额三成。2015年9月公司收购西班牙爱欧公爵，计划打造西班牙葡萄酒中国市场第一品牌，11月公司收购法国蜜合花酒庄，计划把蜜合花、苔思藤打造成为法国葡萄酒在中国市场的第一、第二大单品，2016年公司还将完成全球多处收购。我们坚信，凭借全国最大的葡萄酒销售网络，优秀的管理团队和激励机制，以及长期以来卓越的品牌运作能力，公司有望成为中国进口酒市场的巨头。目标价：100RMB当前股价：43.08RMB投资评级强烈推荐评级变动维持评级投资要点1.中国葡萄酒市场潜力巨大，葡萄酒消费呈现三大趋势2014年我国葡萄酒消费量15.8亿升，仅占全国酒类消费量的2.6%；从全球角度看，我国啤酒消费量已超过全球啤酒消费量的1/4，烈性酒消费量接近全球烈性酒消费量的40%，而葡萄酒仅占全球葡萄酒消费量的7%；从人均消费量看，中国大陆人均葡萄酒消费量仅为1.24升，远低于香港、日本、新加坡人均消费水平，我国葡萄酒市场潜力巨大。目前我国葡萄酒消费呈现出三大趋势：年轻化、快速渗透、追求高性价比。2.葡萄酒行业反转，张裕国产酒霸主地位难以撼动反腐对行业的负面影响已基本消除，葡萄酒行业触底反转。张裕作为全国最大的葡萄酒公司，恢复情况明显优于其他龙头企业，张裕国产酒的长期霸主地位得益于员工激励、对原料的重视、强大的渠道掌控力，以及持之以恒的品牌建设。3.开启国际化布局新篇章，开放主渠道倾力打造进口酒品牌进口葡萄酒占我国葡萄酒消费量比重已达到30%，随着零关税的施行，进口葡萄酒消费量占比有望进一步攀升。2015年是张裕海外并购元年，张裕成立五大葡萄酒事业部负责海外并购，并力争五年之内进口葡萄酒收入占公司总销售额三成。2015年9月公司收购西班牙爱欧公爵，计划打造西班牙葡萄酒中国市场第一品牌，11月公司收购法国蜜合花酒庄，计划把蜜合花、苔思藤打造成为法国葡萄酒在中国市场的第一、第二大单品。2016年公司还将完成全球多处收购。我们坚信，凭借全国最大的葡萄酒销售网络，优秀的管理团队和激励机制，以及长期以来卓越的品牌运作能力，公司有望成为中国进口酒市场的巨头。4.继续强烈推荐张裕，目标价100元美国作为新世界葡萄酒重要代表，消费量已超越法国问鼎全球第一，中国葡萄酒市场潜力巨大，将复制美国崛起。经过本轮葡萄酒行业调整，张裕国产酒霸主地位愈加稳固，上半年公司收入占全国葡萄酒制造企业收入的14%，证券分析师：王莺执业编号：S0100510120001电话：[phone]邮箱：[e-mail]总股本(万股)68,546.4流通A股/B股(万股)45,346.1资产负债率(%)21.5每股净资产(元)10.8市盈率(倍)26.5市净率(倍)3.9812个月内最高/最低价58.65/28.680%50%100%14-1215-0215-0415-0615-0815-1015-12张裕A沪深300相关研究报告市场表现对比图(近12个月)公司基本数据证券分析师公司研究张裕2015年12月2日张裕A深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2公司利润总额占全国葡萄酒制造企业利润总额的42%。关税下调刺激进口葡萄酒市场大发展，张裕将作为市场整合者强势介入，近日公司在北京爱斐堡酒庄召开西班牙爱欧公爵上市酒会、法国蜜合花酒庄暨澳大利亚纷赋鹰标酒会，逾100名经销商参会，积极为公司进口酒业务拓展铺设渠道。我们看好张裕中长期发展，预计2015-2016年实现归属于母公司的净利润分别为11.79亿元和15.91亿元，对应每股收益分别为1.72元和2.32元，目标价100元。5.风险提示进口酒业务拓展低于预期主要财务指标2013A2014A2015E2016E主营收入(百万)4321415752746996同比增速(%)-23.4%-3.8%26.9%32.6%净利润(百万)104897811791591同比增速(%)-38.4%-6.7%20.6%35.0%每股盈利(元)1.531.431.722.32市盈率(倍)28.230.125.018.6资料来源：公司报表、华创证券张裕A深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3目录2.葡萄酒行业反转，张裕国产酒霸主地位难以撼动....................................................................................................13.开启国际化布局新篇章，开放主渠道倾力打造进口酒品牌.....................................................................................1进口葡萄酒占我国葡萄酒消费量比重已达到30%，随着零关税的施行，进口葡萄酒消费量占比有望进一步攀升。2015年是张裕海外并购元年，张裕成立五大葡萄酒事业部负责海外并购，并力争五年之内进口葡萄酒收入占公司总销售额三成。2015年9月公司收购西班牙爱欧公爵，计划打造西班牙葡萄酒中国市场第一品牌，11月公司收购法国蜜合花酒庄，计划把蜜合花、苔思藤打造成为法国葡萄酒在中国市场的第一、第二大单品。2016年公司还将完成全球多处收购。我们坚信，凭借全国最大的葡萄酒销售网络，优秀的管理团队和激励机制，以及长期以来卓越的品牌运作能力，公司有望成为中国进口酒市场的巨头。........................................................14.继续强烈推荐张裕，目标价100元.........................................................................................................................1一、中国葡萄酒消费市场潜力巨大.............................................................................................................................6（一）中国葡萄酒行业空间巨大.........................................................................................................................6（二）中国葡萄酒消费三大趋势：年轻化、快速渗透、追求性价比...................................................................71、75后已成为我国葡萄酒消费主力军...........................................................................................................72、葡萄酒消费快速向三四线城市渗透............................................................................................................83、消费需求呈现多样化，性价比关注度提升..................................................................................................8二、葡萄酒行业反转，张裕国产酒霸主地位难以撼动................................................................................................9（一）葡萄酒行业已触底反转.............................................................................................................................9（二）张裕国产酒霸主地位难以撼动................................................................................................................10我们在草根调研中了解到，张裕作为全国最大的葡萄酒公司，恢复情况明显优于其他龙头企业，而公布的行业和公司财报数据也印证了这一点。2015年上半年，张裕收入占全国葡萄酒制造企业收入的13.6%，税前利润占全国葡萄酒制造企业利润的42.1%，其国产酒市场地位已经恢复至2012年行业调整前的水平，反观长城、威龙、通葡、中葡等，葡萄酒业务收入或利润占比均远逊于2012年，王朝更是被指控虚构销售业绩超过4.3亿元和价值5亿元过期葡萄酒库存被转移。我们认为，张裕国产酒的长期霸主地位得益于员工激励、对原料的重视、强大的渠道掌控力，以及持之以恒的品牌建设。..............................................................................................101、激励充分的中外合资企业.........................................................................................................................122005年改制之后，张裕已经成为一家激励充分的中外合资企业。张裕集团及本公司27名中层以上管理人员和46名普通员工，分别以62.22%、37.78%的持股比例控制烟台裕华投资发展有限公司，后者持有集团45%股权，对张裕公司进行实际控制管理。另外，张裕集团主要股东中还有国际金融公司、意迩瓦萨隆诺控股股份有限公司等外资企业及集团。相较于国内同行，张裕是管理层及员工激励充分的中外合资企业。.................122、六大产区、30万亩葡萄酒原料基地.........................................................................................................123、拥有全国最强大葡萄酒销售网络..............................................................................................................134、广告支出远超同行业................................................................................................................................14三、开启国际化布局新篇章，开放主渠道倾力打造进口酒品牌...............................................................................16（一）关税下调刺激进口酒市场大发展，