20160317中金公司食品饮料白酒超级单品潜力巨大正释放

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2016年3月17日食品饮料白酒超级单品潜力巨大正释放观点聚焦投资建议具备100元以上成长性超级单品上市公司投资价值被显著低估，包括贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、水井坊、古井贡酒等，未来5年全国放量的平均空间在5~10倍，消费升级和全国化扩张是核心动力，当前的估值没有反映超级单品带来营收和现金流的快速提升，也没有反映成长速度的稳步向上趋势。理由名酒企业基本形成领先的百元以上大单品优势，正在形成类似于贵州茅台和洋河海之蓝一样的全国化超级单品。贵州茅台和洋河股份的超级单品规模占比行业只有0.2%和0.3%，随着国内消费升级和市场集中，超级单品达到行业销量1~5%较为明确，10万吨一个基本级别。具备超级单品公司的盈利能力将持续提升，当前的公司估值没有反映超级单品带给公司营收和利润的长期持续提升空间。大众需求模式下价格提升缺乏基础，超级单品会提升规模效应，降低渠道费用率，形成绝对优势的品牌拉力。盈利能力显著被低估的公司有水井坊、山西汾酒、酒鬼酒等。参考国内烟草和美日韩烈酒集中化趋势，前10大品牌能够达到行业销量的2~8%。中国白酒名牌产品如果能够达到这一超级单品规模，那么前十大超级单品对应销量为24~96万吨。当前国内超级单品还处于起步期，水井坊、山西汾酒、国窖、梦之蓝等还处于千吨级别，未来的全国化放量空间还有至少10倍以上。盈利预测与估值预期贵州茅台、洋河股份将获得15%左右持续的盈利增长，维持20倍P/E估值。当前市场估值为15~16倍P/E，相对估值和绝对估值都没有反映公司超强的现金流稳定提升趋势。水井坊、山西汾酒等企业2016年度20倍的P/E也没有反映公司超级单品起步期所隐含的成长性。风险如果宏观经济出现较大的波动，那么消费升级趋势将放缓。目标P/E(x)股票名称评级价格2016E2017E贵州茅台-A推荐300.0015.213.2洋河股份-A推荐91.5015.113.1水井坊-A推荐22.7022.412.0山西汾酒-A推荐25.9019.615.8古井贡酒-A推荐38.4720.917.9顺鑫农业-A推荐30.6021.115.6泸州老窖-A中性29.3018.415.4中金一级行业日常消费相关研究报告•顺鑫农业-A|牛栏山品类创新颠覆1000万吨低端白酒市场(2016.02.23)•贵州茅台-A|从配臵到进攻(2016.02.22)•洋河股份-A|天之蓝和梦之蓝将加速增长(2016.02.29)•山西汾酒-A|三大单品2016年正式开启高质量全国化扩张(2016.01.26)•加配白酒龙头公司正当时(2016.01.18)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部邢庭志袁霏阳分析员分析员[e-mail]执证编号：S0080515110002SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080511030012SFCCERef：AIZ72758791001211421632015-032015-062015-092015-122016-03相对值(%)沪深300中金食品饮料中金公司研究部:2016年3月17日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录白酒消费升级和品牌全国化推动超级单品诞生...................................................................................3大众消费升级推动超级单品诞生...............................................................................................3100元以上名酒大单品优势企业正在迎来更好的成长性和全国化能力...................................................4超级单品规模仍然偏低，全国扩张还有10倍以上空间....................................................................5中国名酒大单品全国化空间是未来投资价值的核心所在...................................................................6国内烟草和美日韩的烈酒均以超级单品主导市场................................................................................7烟草行业超级单品主导行业消费升级.........................................................................................7全球烈酒畅销单品平均年销售量过20万吨..................................................................................8200元以上价位正在走全国化超级单品之路...................................................................................10500元以上高端酒超级单品趋势明确，贵州茅台将继续向5~10万吨级迈进........................................10200~500元价位正在成为商务和大众宴席主流消费....................................................................10大单品全国发力，看好洋河股份、山西汾酒、水井坊的品牌优势和全国化空间......................................1180~200元超级单品规模率先达到10万吨级别.............................................................................13大众价位超级单品销量15%左右的增速稳定成长........................................................................13大众价位价格提升难度较大，在激烈的品牌和渠道竞争中实现集中度提升............................................13图表图表1:白酒行业销量增速下降到2%...........................................................................................3图表2:白酒行业销售额增速再次恢复，2015年预计提升到7.7%........................................................3图表3:安徽市场不同价位主流企业增速开始分化.............................................................................4图表4:2015年200元以上大单品的营收增速................................................................................4图表5:2015年上市公司主要单品销量预测....................................................................................5图表6:主流婚宴白酒消费层次逐步提升........................................................................................5图表7:居民收入水平稳步不断提高..............................................................................................5图表8:2007年以来，居民部门在国民收入占比提升.........................................................................5图表9:当前名酒省外营收占比偏低..............................................................................................6图表10:白酒行业销量结构测算（千吨）......................................................................................6图表11:2013年卷烟单品销售量占行业比重高...............................................................................7图表12:2014年卷烟单品销售收入占行业比重高............................................................................7图表13:2013年卷烟消费显著向高价位品类集中............................................................................7图表14:2013年高端卷烟单品销售量一超多强格局..........................................................................8图表15:2013年高端卷烟销量增速显著高于行业增速.......................................................................8图表16:全球十大畅销烈酒品牌销售量.........................................................................................9图表17:2014年美国烈酒市场超级单品销量占比............................................................................9图表18:2014年日本烈酒市场超级单品销量占比............................................................................9图表19:居民月度可支配收入可购茅台酒瓶数载持续提升到3.5瓶......................................................10图表20:茅台酒2020年的产能预计只能达到43,855吨.................................................................10图表21:80~200元销量已经超过120万吨，200~500元价位升级基础较大........................................11图表22:洋河天之蓝和梦之蓝再次进入高成长阶段...............................................................