20160605长江证券白酒行业系列报告之一安徽大众升级确定全面推荐徽酒

请阅读最后评级说明和重要声明1/32[Table_MainInfo]•研究报告•白酒与葡萄酒行业2016-6-5行业研究(深度报告)白酒行业系列报告之一：安徽大众升级确定，全面推荐徽酒评级看好维持[Table_Author]分析师刘颜[e-mail]执业证书编号：S0490516050001联系人董思远(8621)[e-mail]联系人杨靖凤（8621）[e-mail]分析师[Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级000596古井贡酒买入600199金种子酒增持[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-55%-44%-33%-22%-11%0%11%22%2015/62015/92015/122016/3白酒与葡萄酒沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《国际视野下白酒行业的浮沉之道》2014-9-15《茅台大胆改革，或掀起白酒国企改革浪潮》2014-3-19《中国葡萄酒行业迈入成长期进口冲击未必是低价之战》2012-12-13报告要点安徽市场“大众礼宴”市场为主导的消费结构决定其升级速度较快与北方市场不同，安徽白酒的消费结构以大众礼品（春节、中秋等传统节日）和婚丧嫁娶等大众宴请为主，面子消费为主体的结构决定安徽白酒市场结构升级趋势确定。在过去几年行业调整中，古井是少数几个依然保持增长的公司，其中核心原因在于安徽市场的大众升级有效的承接了政务下滑。目前安徽的礼宴市场依然集中在80元以下，我们预计80元以上的占比仅在30%左右，假设未来80以上价位消费占比提升至60%，则市场整体容量还有约40%提升空间。徽酒竞争相对封闭，区内酒企充分享受省内市场升级安徽市场虽然徽酒众多，但是区外能进入的品牌很少，竞争相对封闭，区内酒企可以充分享受省内消费升级。安徽市场规模大概在200-300亿元左右，2015年古井贡、口子窖、迎驾贡酒、金种子、宣酒、高炉家的市场份额占比约是15%、10%、8%，7.5%、5%、3%，洋河在安徽市场份额约5%，几大龙头市场份额超过50%，且以区内酒企为主，区内酒企能充分享受省内升级。80-200价格段双寡头竞争，30-80元价格段竞争格局分散目前安徽白酒市场600元以上高端以茅台和五粮液传统名酒为主，占比很小。80-200元价格段呈现古井贡和口子窖双寡头垄断的格局，我们预计古井贡和口子窖在80-200元价格段市场份额占比超过60%，主要产品有古井贡献礼版、古井贡5年、口子窖5年、口子窖6年，外省份的海之蓝。30元-80元为徽酒的主流消费段，主要竞争者有迎驾、金种子、宣酒、高炉家、皖酒、文王贡等。徽酒市场100以上价格带是未来成长最确定的价格带，消费群体会不断扩容，古井和口子核心受益，同时200-300的价格带是未来省内升级的趋势，但省外品牌在这个价格带缺失，未来古井和口子亦将充分受益这个价格带的升级。推荐标的：重点推荐格局良好的古井及业绩型金种子我们预计古井贡酒EPS为1.63/1.96，对应28倍、24倍PE，给予“买入”评级。金种子2016/2017年EPS为0.31/0.45，对应32倍、22倍PE，给予“买入”评级。口子窖2016/2017年EPS为1.31/1.52，对应29倍、25倍PE，给予“增持”评级。迎驾贡酒2016/2017年为0.76/0.9，对应33倍、28倍PE，给予“增持”评级。口子窖和迎驾由于次新股前期涨幅较大，建议关注回调机会。风险提示：消费升级不达预期，区域扩张不达预期。请阅读最后评级说明和重要声明2/32行业研究(深度报告)目录徽酒市场消费结构：礼宴消费占比高，结构升级明显...................................................................5大众消费接棒政务消费，礼宴文化消费情景多.......................................................................................................5礼宴文化支撑白酒量价齐升....................................................................................................................................6徽酒产量增速达到10%，高于行业整体增速...................................................................................................................6徽酒产品结构升级明显，单价高于行业整体....................................................................................................................7徽酒竞争格局：相对封闭，区域化竞争明显...............................................................................10徽酒市场相对封闭，本土主要品牌占据大半壁江山..............................................................................................10不同价格段竞争格局呈现差异化...........................................................................................................................11区域化竞争格局明显.............................................................................................................................................12价格区域化竞争格局明显，50-200价格段本土品牌强势...............................................................................................12地域区域化竞争格局明显..............................................................................................................................................12徽酒受益于结构升级和省内外放量，增长空间大........................................................................14礼宴文化和龙头企业价格带上移促进结构升级.....................................................................................................14礼宴文化会加快结构升级..............................................................................................................................................14徽酒龙头企业加速价格带上移，尽量充分享受结构升级红利.........................................................................................15集中度提升和“泛区域”化带动徽酒量的增长.....................................................................................................17不同价格段市场集中度提升驱动因素存在差异..............................................................................................................17徽酒企业区域化明显，未来“泛区域”扩张带动量增长是趋势.....................................................................................17不同定位品牌的收入增长主要驱动因素呈现差异性..............................................................................................18推荐标的：“四朵金花”各有看点...............................................................................................19古井贡酒：省内充分享受消费升级，省外区域扩张..............................................................................................20产品结构升级+省外扩张能力，15年实现量价齐升.......................................................................................................20核心价格带竞争格局良好，充分受益消费升级..............................................................................................................21收购黄鹤楼，从区域走向全国的开端.............................................................................................................................22金种子酒：管理层费用管控积极性大，业绩改善弹性大.......................................................................................23核心价格段竞争激烈，对费用管控不严，拖累公司业绩................................................................................................23中高端企业提价+费用严控下，业绩弹性空间大............................................................................................................242016年有望推出新品，填补高端产品价格带空白...................