20160904平安证券食品饮料行业深度报告高档才是火车头能抢成就新王道

食品饮料行业深度报告高档才是火车头，能抢成就新王道行业深度报告行业报告食品饮料2016年9月4日请务必阅读正文后免责条款强于大市（维持）行情走势图相关研究报告《继续畅饮“好酒”，记得抬头看路》2016-07-12《订制酒“飞天”超预期，普飞控量将推升2H16一批价》2016-04-20《赏真茅台，赚明白钱！》2016-03-11证券分析师文献投资咨询资格编号[e-mail]张宇光投资咨询资格编号[e-mail]王俏怡投资咨询资格编号[e-mail]摘要：1H16增长平稳且主要靠高档白酒，其高增速包含了灾后重建在1H16共振+真实需求，但高档白酒间分化日益明显可能因供需逆转。酒企普遍低档缩量高档增长，幵加速省外扩张补省内增长动力不足，存量博奕特点明显。三类机会：首选茅台，强大竞争力+业绩预测上调+估值继续回升；其次看好老白干，一流团队+动力足+财务储备足+幵购龙头；第三，关注200-400元价格带高增长机会，合理预期下水井坊和酒鬼酒值得关注。2Q16行业总体平稳，紧日子或成新常态。15家上市公司2Q16营收同比增7.2%，明显低于1Q16的16.2%但显著高于2Q15的0.8%。扣茅台、五粮液，13家上市公司2Q16营收同比增6.7%，环比1Q16的9.6%下降，同比2Q15的3.0%上升明显。18家上市公司中，仅水井坊和老白干酒增速环比上升。产品结构升级继续推升行业毛利率，但存量博弈特征和营收低增速可能意味着费用率精打细算成新常态。高档才是火车头，分化加剧。18家白酒公司1H16营收增12%，扣茅台、五粮液，16家公司同比增8%。茅台、五粮液之外，国窖1573、舍得、梦之蓝、水井坊等高档产品增速显著高于整体。扣高档产品后酒厂其余产品营收增速更低。高档酒高增长部分因各品牉灾后重建在1H16形成共振，后续增速更可能趋向真实需求增速，估计年均量增10-15%。因供需关系逆转，高档白酒产品间分化加剧，竞争能力日益重要。升级是共同选择，抢才是王道。1H16酒厂高档产品增速多数远高于低档产品，且低档产品多数下滑，这种普遍性选择可能表明，白酒需求缩量升级趋势速度可能超预期。同时，酒厂在根据地市场表现不一，但绝大多数在省外市场获得更快增速，这可能表明，白酒行业存量博弈特征更加明显，也与各地中小酒企生存艰难情冴相符，幵可能推动行业幵购整合加速。三思路个股为王。首先，高端品牉茅台和五粮液估值仍有回升空间。尤其是茅台，垄断800元批价以上市场，向上通过开収产品和订制酒补齐产品线，量价齐升，向下靠强大品牉力、相对有吸引力价格、庞大优质渠道体系抢夺消费升级客户，且16-18年正是利润释放小高潮，市场预测仍偏低。其次，继续关注新价格带开拓者，主要是200-400价格带高速成长机会。水井坊正在高速収展路上，合理成长预期下，股价机会仍存。酒鬼产品结构和渠道体系梳理更晚，但也意味着更完整的一轮周期，值得重点关注。第三，仍非常看好老白干酒，公司团队能力行业一流、财务储备充足、战略符合行业幵购趋势，是未来3-5年盈利可看10倍增长，题材不断，股价空间3年可看2-3倍的品种。风险提示：烈性酒政策变动风险；市场风格大切换。-20%0%20%40%60%Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16沪深300食品饮料证券研究报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。食品饮料·行业深度报告请务必阅读正文后免责条款2/12股票名称股票代码股票价格EPSP/E评级2016-09-022014A2015A2016E2017E2014A2015A2016E2017E贵州茅台600519305.7812.2212.3414.5616.9025.024.821.018.1强烈推荐五粮液00085833.851.541.631.902.0522.020.817.816.5强烈推荐洋河股份00230468.892.993.563.804.2523.019.418.116.2推荐水井坊60077915.94-0.820.180.360.49-88.544.732.4推荐泸州老窖00056831.370.631.051.061.2050.029.929.726.1中性酒鬼酒00079920.88(0.30)0.270.380.50-76.655.541.5推荐老白干酒60055924.770.130.170.300.57183.5144.683.543.7强烈推荐山西汾酒60080921.070.410.600.730.8451.335.028.825.2推荐食品饮料·行业深度报告请务必阅读正文后免责条款3/12正文目录一、2Q16总体平稳，紧日子或才是新常态.......................................................................5二、高档才是火车头，抢才是新常态.................................................................................72.1高档才是火车头，分化可能是新常态..........................................................................72.2升级仍是方向，且缩量升级可能正在加速..................................................................82.3守城更重要，抢才是王道，幵购整合可能加速...........................................................9三、策略日益清晰：三思路个股为王.................................................................................9食品饮料·行业深度报告请务必阅读正文后免责条款4/12图表目录图表115家白酒上市公司2Q16营收增速回落至7.2%.........................................................5图表2扣茅、五后13家公司2Q16营收同比增6.7%............................................................5图表315家白酒上市公司2Q16净利增速降至5.6%............................................................5图表4扣茅、五后13家公司2Q16归母净利同比增4.8%....................................................5图表5茅、五以外公司2Q16毛利率62.8%，同比升2.6PCT...............................................6图表6茅、五以外公司2Q16销售费用率18.3%，同比降0.3PCT.......................................6图表7茅、五以外公司2Q16管理费用率10.1%同比升0.5PCT...........................................6图表8高档产品增速显著高于整体.........................................................................................7图表9降价重定位后开始重建企业数量持续上升...................................................................7图表10企业重建2H15已形成共振.......................................................................................7图表11茅台2Q16实际出货同比大增....................................................................................8图表12五粮液2Q16出货估计没有增长................................................................................8图表13各酒厂高档产品增速普遍显著高于低档，升级成共同选择........................................8图表14守城更不易，省外扩张成共识...................................................................................9图表15茅台、五粮液、水井坊等高端酒公司16年至今领涨.............................................10图表16基金1H16年末持股占茅台股本升至3.5%..............................................................10图表17基金1H16年末持股占五粮液股本升至7.47%........................................................10图表18基金1H16年末持股占洋河股本降至3.16%............................................................11图表19基金1H16年末持股占老窖股本升至12.52%..........................................................11图表20白酒盈利预测和评级表............................................................................................11食品饮料·行业深度报告请务必阅读正文后免责条款5/12一、2Q16总体平稳，紧日子或才是新常态营收增速环比略回落，同比略上升，总体平稳。剔除数据异常和不全个股，15家上市公司2Q16营收同比增7.2%，较1Q16的16.2%有明显下降但显著高于2Q15的0.8%。考虑茅台、五粮液产品结构、体量、财务处理能力，扣除两者数据更能体现行业真实。扣茅台、五粮液后，13家上市公司2Q16营收同比增6.7%，环比1Q16的9.6%有下降，但同比2Q15的3.0%上升较明显。18家上市公司中，只有3家2Q16增速环比1Q16增速上升，其中古井贡剔除黄鹤楼增速也是下降的，敀实际上仅2家增速环比上升分别是水井坊和老白干酒。总之，考虑基数、淡季更淡行业趋势，2Q16营收增速总体平稳。净利增速回落较明显。2Q16，15家上市公司归母净利同比增5.6%，如果扣除茅台、五粮液则同比仅增4.8%，是1Q15以来最低值。图表115家白酒上市公司2Q16营收增速回落至7.2%图表2扣茅、五后13家公司2Q16营收同比增6.7%备注：扣除金徽酒、顺鑫农业、ST皇台、青稞酒资料来源：平安证券研究所、Wind备注：扣除金徽酒、顺鑫农业、ST皇台、青稞酒资料来源：平安证券研究所、wind图表315家白酒上市公司2Q16净利