2016古井贡酒000596双名酒战略齐头并进徽酒龙头加速腾飞

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Main][Table_Title]古井贡酒(000596.SZ)双名酒战略齐头并进，徽酒龙头加速腾飞[Table_InvestRank]评级：买入前次：买入目标价（元）：56分析师联系人胡彦超范劲松[e-mail]021-20315176龚小乐[e-mail]@r.qlzq.com.cn2016年10月25日[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)504流通股本(百万股)504市价(元)49.26市值(百万元)24,807流通市值(百万元)24,807[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比(20%)(2%)16%34%52%70%10/26/1511/16/1512/7/1512/28/151/18/162/15/163/7/163/29/164/20/165/12/166/7/167/13/168/5/168/29/169/21/1610/19/16古井贡酒沪深300[Table_Finance]业绩预测指标2014A2015A2016E2017E2018E营业收入（百万元）4,650.865,253.416,167.487,455.418,657.61营业收入增速1.53%12.96%17.40%20.88%16.13%净利润增长率-4.01%19.85%17.56%19.67%18.09%摊薄每股收益（元）1.191.421.672.002.36前次预测每股收益（元）市场预测每股收益（元）偏差率（本次-市场/市场）市盈率（倍）31.1725.6922.0218.4015.58PEG—1.291.250.940.86每股净资产（元）8.309.6011.1713.1715.53每股现金流量（元）0.771.572.632.302.84净资产收益率14.28%14.80%14.96%15.18%15.20%市净率4.453.803.292.792.37总股本（百万元）503.60503.60503.60503.60503.60备注：市场预测取源一致预期[Table_Summary]投资要点核心观点：今年古井在年份原浆品质和品牌方面继续升级，为明年集团实现百亿目标打好坚实基础。短期来看，省内百元消费爆发驱动产品结构不断上移，下半年提价将驱动收入加速增长；省外黄鹤楼管理层改革效果显著，三季度销售超预期，明年重点发力下收入将大概率超出承诺目标。长期来看，我们认为公司在高费用投入和强渠道执行力基础上，双名酒战略可加速收入腾飞。上调目标价至56元，维持“买入”评级。两品战略更上一层，百亿目标势不可挡。品质方面，年份原浆在发酵周期、五粮比例、制曲工艺上实现三重升级，使得原酒更加醇和丰满。在此基础上，核心产品于端午中秋旺季前期开启渐进提价模式，出厂价整体上调5%以上，调研显示市场接受度良好，其品牌力和渠道利润得到有效提升。品牌方面，公司重返央视冠名春晚，积极加码高铁宣传，发力全国化营销，同时强化终端促销和品鉴推广力度。我们认为公司注重长期发展，短期将会继续加大费用支持来抢占市场份额，为明年集团百亿目标全力以赴。省内看升级：量价齐升顺势而上，市占率仍有10%以上提升空间，双位数增长可持续。安徽经济增速居全国前列且面子消费属性强，省内消费升级明显，乡镇市场主流消费由40-50元上移至70-80元及100元价位。皖南乡镇婚宴用酒基本集中到100元以上价位，合肥等经济更好市场价格带向200元以上升级。徽酒在80-200元市场形成稳固的“古井+口子”双寡头垄断格局，龙头古井更是尽享消费升级，年份原浆量价齐升推动省内收入实现两位数增长。长期来看，古井省内市占率仍低于其他区域名优酒，未来优品牌和强渠道双轮驱动下古井可继续抢占市场份额，省内市占率仍有10%以上提升空间，双位数增长具备可持续性。[Table_Industry]饮料制造证券研究报告公司深度请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司深度省外看扩张：并购黄鹤楼点燃名酒复兴之路，区域拓展全面提速。1）第一核心阵地湖北市场：黄鹤楼有两届全国名酒背书，具备东山再起优良基础。上半年古井入主黄鹤楼高效执行破斧改革，300多人团队迅速到位，升级老品生态原浆、创新推出陈香系列，并陆续在湖北卫视、武汉高铁等媒体平台加强宣传。1至9月黄鹤楼销售额同比实现翻番增长，远超市场预期，在此推动下三季度古井收入端有望超预期。在业绩对赌协议下，我们认为公司有足够动力做好湖北市场，明年将会加速发力，2017年收入超出8亿元承诺目标是大概率事件。2）重点战略地河南市场：古井背靠地域优势，志在将河南打造成“第二个安徽市场”。公司持续加大投入，强化终端渠道建设，目前占据省内约4%市场份额。今年河南增长势头一般，但扎实渠道下沉有望厚积薄发。长期来看，河南省内中档酒集中度提升空间大，古井渠道力堪比洋河，外加名优酒品牌背书，未来仍有翻倍增长空间。3）其他市场：上海区域，去年底公司联合百川大商开发出上海滩系列特色新品，终端铺货执行到位，动销效果初显，预计全年收入将突破亿元。苏浙地区，公司采取以点带面、由核心城市向全省拓展模式。调研显示年份原浆销势良好，上半年江苏增长15%左右，浙江增长10%以上，中秋期间部分经销商已完成全年任务，预计全年可保持前期增速。公司净利率水平显著低于其他名优酒，期待机制优化提升业绩增长弹性。安徽省国改进程走在全国前列，近年来数家上市公司率先启动改革方案，古井在公司层面上一直未有实质性的管理层激励举措。古井集团对未来两年实现百亿目标信心十足，而股份公司是实现目标的绝对主力，我们认为古井作为徽酒的名片象征具备明显的改革预期。公司费用率高企，净利率不到14%，大幅低于其他名优酒。我们认为相对激烈的竞争环境是高费用投入的外在原因，而缺乏股权激励机制则是内在动因。古井的经营模式和理念，一直是与洋河对标，若公司机制改善，费用率水平有望逐步下降，预计净利率水平可提高至20%左右。投资建议：上调目标价至56元，维持“买入”评级。短期来看，公司核心产品定位中高端，受益省内消费升级上半年产品结构持续上移，下半年继续提价将驱动收入加速增长。长期来看，公司管理层能力突出，志在品牌全国化布局，黄鹤楼管理层到位加速外延扩张进程，未来古井和黄鹤楼双轮驱动加快集团实现百亿元宏伟目标。考虑三季度黄鹤楼收入超预期，我们微调盈利预测，预计2016-2018公司实现营业收入61.67、74.55、86.58亿元，同比增长17.40%、20.88%、16.13%；实现净利润8.41、10.07、11.89亿元，同比增长17.56%、19.67%、18.09%，对应2016-18年的EPS分别为1.67、2.00、2.36元。上调目标价至56元，对应2017年28xPE，给予“买入”评级。风险提示：打压三公消费力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司深度内容目录走向全国的古井：两品战略更上一层，百亿目标势不可挡.................................-5-品质不断升级，价格逐步上调.....................................................................-5-品牌冠名央视发力全国化营销，高举高打彰显百亿雄心.............................-5-省内看升级：量价齐升顺势而上，双位数增长可持续........................................-6-徽酒消费升级显著，80-200元价格带竞争格局稳固...................................-6-年份原浆量价齐升，省内两位数增长有保证...............................................-7-龙头古井市占率较低，对标区域名酒仍有10%提升空间............................-8-省外看扩张：并购黄鹤楼点燃名酒复兴之路，区域拓展全面提速......................-9-湖北市场：第一核心阵地，并购黄鹤楼开启名酒复苏新篇章......................-9-河南市场：重点战略地，古井具备翻倍增长空间......................................-10-其他市场：上海大商模式效果初显，苏浙聚焦核心城市实现10%以上增长-11-催化因素：费用率高企拖累净利率，期待国改提升业绩增长弹性....................-11-投资建议：目标价56元，维持“买入”评级...................................................-13-风险提示............................................................................................................-13-图表目录图表1：年份原浆品质三重升级..........................................................................-5-图表2：年份原浆5年出厂价上调5%以上........................................................-5-图表3：冠名春晚、发力高铁及高速营销...........................................................-6-图表4：宣传及促销费用大幅增长......................................................................-6-图表5：安徽省GDP增速位列全国第六位.........................................................-7-图表6：安徽省内白酒主流价格带消费升级明显................................................-7-图表7：安徽白酒市场主流价格带及产品销售情况.............................................-7-图表8：古井5年、8年实现40%以上增长.......................................................-8-图表9：公司毛利率不断提升..............................................................................-8-图表10：省内十大城市白酒销售分布.................................................................-8-图表11：古井省内市场份额低于其他名优酒......................................................-8-图表12：湖北主流白酒企业对比（暂不考虑保健酒龙头劲酒）......................-9-图表13：升级老品生态原浆、推出新品陈香系列............................................-10-图表14：未来5年收入承诺.............................................................................-10-图表15：河南市场主要白酒品牌分布..................................