20170411长江证券食品饮料与烟草行业古井贡酒深度专题之黄鹤楼酒酒中翘楚洗尽铅华涅槃重生

请阅读最后评级说明和重要声明1/15[Table_MainInfo]┃研究报告┃食品、饮料与烟草行业2017-4-11古井贡酒深度专题之黄鹤楼酒：酒中翘楚，洗尽铅华，涅槃重生行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点湖北白酒市场格局：主流价格带地产酒为王，100-300元价格带扩容明显，预判未来地产酒白云边、毛铺、黄鹤楼三足鼎立湖北白酒市场规模超过200亿元，竞争格局以白云边最为强势，毛铺异军突起，洋河蓄势待发，其他地方酒企则下滑明显；湖北市场与安徽类似，竞争仍然以本地酒为主，外来品牌进入难度大。整体而言，湖北省100元以下市场容量在下滑，同时面临产品利润薄，品牌老化等问题，而中高端市场增长态势良好，100-300元价位段消费提升相对较快，也是当前湖北消费扩容最快的价格带，且主要区域品牌为白云边、毛铺苦荞以及黄鹤楼等，竞争格局相对良性。整体判断，未来湖北市场地产酒将呈现三足鼎立的大格局，白云边、黄鹤楼、毛铺苦荞各有千秋。黄鹤楼酒：聚焦原浆与陈香，开启大单品战略，定位精准有望享受升级红利根据公开信息，2016年白云边与毛铺苦荞收入预计为43.54亿元与16亿元。去年白云边12年产品下滑明显，但15年、20年产品增长趋势向上，虽然总盘基本不变，但产品结构逐步升级，盈利能力持续提升。毛铺黑荞近几年强势崛起，黑荞市场零售价130元左右，切分与抢占部分白云边市场，借助渠道优势，快速扩张放量。而黄鹤楼经过产品结构梳理与重新定位后，目前已基本确立以“生态原浆12年、15年；陈香1979、1989；135小黄鹤楼”的五大核心单品，原浆及陈香高度聚焦100-300元价格带，产品定位层次明晰（分别定位大众与商务宴请），卡位省内主流消费段，有望享受消费升级红利。天时地利人和，古井入主后补齐渠道端短板，黄鹤楼有望涅槃重生我们看好黄鹤楼未来在湖北市场份额的快速提升：1.价格带卡位好：黄鹤楼品牌定位相对高端，核心产品定位100-300元价格带，受益于省内消费升级；2.品牌具备名酒基因：黄鹤楼属于老名酒，在省内认可度较高，品牌承载力较强，产品口感与酒体稳定性解决后，消费者评价快速提升；3.古井入主补足渠道短板：古井入主后补充了黄鹤楼过去的渠道短板，复制古井安徽渠道模式，厂商共同发力实现渠道深耕+终端把控，渠道基础扎实，可持续性强。今年春节以来老产品库存基本消化完毕，且新产品渠道利润显著高于主流竞品，渠道干劲十足。在品牌、价位、渠道三大优势下，我们看好黄鹤楼涅槃重生。黄鹤楼洗尽铅华，复苏态势显著，双品牌优势凸显，推荐古井贡酒我们预计未来三年黄鹤楼收入分别为10亿元、13亿元、17亿元，中长期看公司市场份额有望达到10%以上，收入有望超过30-50亿元。我们认为，古井贡酒收购黄鹤楼后实施“双品牌”市场战略，两者的协同与发展趋势良好，继续重点推荐古井贡酒。[Table_Author]分析师刘颜[e-mail]执业证书编号：S0490516050001联系人董思远(8621)[e-mail]联系人张伟欣(8621)[e-mail]联系人杨靖凤（8621）[e-mail][Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级000596古井贡酒买入[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-10%-5%0%5%10%15%20%25%2016/42016/72016/102017/1食品、饮料与烟草沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《食品饮料周观点：白酒向好趋势不变，食品重点推荐中炬高新》2017-4-9《长江农林牧渔数据库20170409》2017-4-9《食品饮料周观点：茅台批价继续上行，白酒持续改善背景下无惧短期调整》2017-4-4风险提示：1.省内竞争加剧；消费升级不达预期；2.黄鹤楼增长不达预期。请阅读最后评级说明和重要声明2/15行业研究┃深度报告目录历史沿革：名酒品牌背书，复兴注入新动力.................................................................................3产品结构：聚焦原浆与陈香，开启大单品战略.............................................................................4湖北市场格局：主流价格带地产酒为王，外地酒中高端相对强势.................................................6潜在看点：古井入驻开启多维改革，黄鹤楼老名酒添新气象......................................................12图表目录图1：黄鹤楼酒业的发展历程........................................................................................................................................3图2：黄鹤楼主力产品一览...........................................................................................................................................5图3：湖北的白酒制造业主营收入在全国排名靠前.......................................................................................................6图4：湖北白酒产量在全国排名在第五位左右..............................................................................................................6图5：湖北酒企众多，且分布范围较广.........................................................................................................................7图6：白云边主要产品一览...........................................................................................................................................8图7：毛铺苦荞酒产品一览...........................................................................................................................................8图8：白云边在省内的收入规模较大.............................................................................................................................9图9：劲酒增速远高于行业平均增速.............................................................................................................................9图10：黄鹤楼的市场份额在2013年至2015年期间被明显挤压.................................................................................9图11：黄鹤楼的销售规模低于其他竞争对手................................................................................................................9图12：黄鹤楼武汉某商超陈列情况............................................................................................................................11图13：收购前，黄鹤楼酒业的控股股东为武汉天龙投资集团.....................................................................................12图14：收购后，黄鹤楼酒业的控股股东为古井贡酒...................................................................................................12图15：古井对未来五年的黄鹤楼承诺业绩..................................................................................................................13表1：黄鹤楼酒的主要产品结构....................................................................................................................................4表2：黄鹤楼的主要竞争对手分析..............................................................................................................................10表3：古井委派人员入驻黄鹤楼酒业...........................................................................................................................12请阅读最后评级说明和重要声明3/15行业研究┃深度报告历史沿革：名酒品牌背书，复兴注入新动力文化底蕴深厚，名酒基因强大。黄鹤楼酒的身影最早出现在公元223年“酒醉水淋群臣”的典故中，前身是汉汾酒，依托悠久的历史底蕴，逐渐成长为典型的楚酒代表。其中“特制黄鹤楼酒”曾经连续两届获评“中国名酒”称号，是湖北省唯一一个中国名酒，在2006年获得“纯粮固态发酵”标志证书，成为了湖北省首家通过认证的白酒品牌，且在2011年被国家商务部认定为“中华老字号”。近年来，作为湖北省和武汉市的六大支柱产业之一，黄鹤楼被正式纳为湖北省“百年品牌工程”，具备强大的名酒品牌背书。历史变迁过程：武汉市国营武汉酒厂→武汉黄鹤楼酒厂→武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司。如今的武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司是在明清“老天成”、“白康”、“同源”等多家古老酿酒作坊群基础上发展起来的，其前身为武汉市国营武汉酒厂，是由武汉市工业局领导的国企，后来更名为“武汉黄鹤楼酒厂”。到2003年，黄鹤楼酒厂被民营企业武汉天龙投资公司投资2.4亿元收购重组，并更名为黄鹤楼