2017年食品饮料行业春季投资策略品牌盛宴龙头戴维斯双击20170313国泰君安27页

02017年春季策略研讨会品牌盛宴，龙头戴维斯双击行业评级：增持证券研究报告2017年3月13日姓名：闫伟（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880515080002姓名：区少萍（研究助理）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880115040044姓名：赵瑞（研究助理）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880116090111姓名：王鹏（研究助理）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880116040020姓名：胡春霞（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880511010015——2017年食品饮料行业春季投资策略国泰君安证券2017年春季策略研讨会投资要点行业评级：增持1、业绩、混改、并购，白酒全年不乏催化剂2、精选大众品龙头，管理优化、格局改善、成本下降、新成长都是关注点3、投资建议：增持龙头白酒行业进入挤压式竞争，消费升级下白酒消费呈现品牌化、品质化，高端、次高端、中端龙头全面复苏；茅台河南经销商会传递量价指引信息，供不应求格局明显，批价仍有上涨空间；叠加基酒紧缺，2018年茅台存较大出厂提价预期，有望拉高行业价格带，次高端、中端收益明显；汾酒混改启动、老白干酒停牌重组，白酒全年不乏业绩外催化剂，市场关注度将持续高企。大众品行业增速普遍放缓，但具品牌、渠道、成本优势的龙头有望超越行业，主要龙头业绩仍将有两位数增长；管理优化预期下收入、净利有望加速增长：中炬高新（国企变民企大势不变，管理红利有望持续释放）；成本下降趋势确立、净利弹性显现：安琪酵母（糖蜜采购价降幅远超预期，净利率冲击历史高位）；格局改善预期显著：伊利股份、白云山、啤酒龙头；关注新成长行业：保健品，西王食品。酒类：泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒；大众品：中炬高新、伊利股份、西王食品、安琪酵母、白云山、好想你。1请参阅附注风险提示国泰君安证券2017年春季策略研讨会目录030102食品饮料市场表现回顾白酒主角光环不断，精选大众品龙头投资建议2请参阅附注风险提示国泰君安证券2017年春季策略研讨会市场回顾：白酒行情带动下，食品饮料涨幅居A股前列近期食品饮料板块估值平稳上升3请参阅附注风险提示数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究，截至2017/3/10年初至今食品饮料板块涨幅高于A股整体数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究，截至2017/3/102016Q4基金重仓白酒比例环比回升，仍处历史底部年初至今中高端白酒标的涨幅居前-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%03Q204Q10405Q306Q207Q10708Q309Q210Q11011Q312Q213Q11314Q315Q216Q116食品饮料大众品白酒10%8%-5%0%5%10%15%20%25%银行通信国防军工轻工制造建筑装饰汽车机械设备公用事业计算机食品饮料有色金属家用电器电子全部A股建筑材料电气设备钢铁纺织服装化工交通运输医药生物传媒非银金融休闲服务采掘农林牧渔房地产商业贸易综合-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%水井坊山西汾酒洋河股份伊力特泸州老窖古井贡酒五粮液沱牌舍得口子窖贵州茅台酒鬼酒金种子酒今世缘迎驾贡酒顺鑫农业老白干酒金徽酒*ST皇台0.00.51.01.52.02.53.001020304050607015-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-03食品饮料白酒大众品食品饮料/沪深300-右国泰君安证券2017年春季策略研讨会2016Q3白酒、大众品业绩增速稳健2016Q3白酒收入增速同比略升4请参阅附注风险提示数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究2016Q3食品饮料板块收入增速排名A股第22位数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究2016Q3白酒净利增速同比下降、大众品同比上升2016Q3食品饮料板块净利润增速排名A股第22位8%4%房地产电子传媒汽车农林牧渔综合家用电器非银金融钢铁休闲服务计算机医药生物纺织服装有色金属轻工制造全部A股交通运输电气设备建筑装饰通信建筑材料食品饮料机械设备采掘化工公用事业商业贸易国防军工银行-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%有色金属国防军工建筑材料商业贸易钢铁化工计算机综合农林牧渔房地产轻工制造电子家用电器汽车医药生物传媒建筑装饰交通运输休闲服务纺织服装全部A股食品饮料电气设备非银金融银行采掘通信公用事业机械设备-100%-50%0%50%100%150%200%-100%-50%0%50%100%150%200%18%14%-20%-10%0%10%20%30%40%50%12Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q3白酒大众品食品饮料-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%12Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q3白酒大众品食品饮料国泰君安证券2017年春季策略研讨会我国主要食品饮料品类人均消费量和国际比较2015年我国烈酒人均消费量已超全球平均水平（升）5请参阅附注风险提示数据来源：Wind，Euromonitor，国泰君安证券研究数据来源：Euromonitor，国泰君安证券研究2015年我国葡萄酒人均消费量仅1.1升（升）数据来源：Euromonitor，国泰君安证券研究数据来源：Euromonitor，国泰君安证券研究。图为2015年数据。2015年我国啤酒人均消费量已超全球平均水平（升）我国液体奶人均消费量提升空间较大（美元）9.27.15.83.83.13.12.92.60.4012345678910中国东欧北美西欧拉丁美洲亚太地区全球澳大利亚中东和非洲23.723.610.28.53.83.21.51.10.70510152025澳大利亚西欧北美东欧全球拉丁美洲亚太地区中国中东和非洲76746656503526171001020304050607080北美澳大利亚东欧西欧拉丁美洲中国全球亚太地区中东和非洲156605035282422178020406080100120140160180澳大利亚北美西欧拉丁美洲中国东欧全球亚太地区中东和非洲国泰君安证券2017年春季策略研讨会食品饮料、白酒、大众品Q4重仓比分析6请参阅附注风险提示数据来源：Wind，国泰君安证券研究2016Q4基金重仓食品饮料、大众品、白酒比重环比均有提升2016Q4基金重仓食品饮料、大众品、白酒比例为2.5%、0.9%、1.6%，环比Q3分别上升0.4pct、0.1pct、0.3pct，比例基本与Q2持平。受国际政局及国内保险监管政策等影响，Q4尤其12月份市场呈明显避险倾向，叠加春节提前带来的旺季效应，Q4基金重仓白酒比例环比提升0.3pct至1.6%、与Q2末持平。Q3-Q4基金加仓一二线白酒龙头势头明显，其中贵州茅台+0.13pct，五粮液+0.08pct，山西汾酒+0.03pct，古井贡酒+0.02pct，洋河股份+0.01pct，口子窖+0.01pct，基金重仓泸州老窖、顺鑫农业、老白干酒、水井坊比例环比不变。Q4基金重仓白酒板块环比回升1基金重仓大众品比例环比回升0.1pct，仍显著低于1.4%的历史均值。其中升幅较大的包括伊利股份+0.04pct、西王食品+0.03pct，安琪酵母、贝因美+0.02pct，双塔食品、涪陵榨菜、三全食品、桃李面包、百润股份、晨光生物+0.01pct，降幅较大的包括双汇发展-0.04pct，好想你-0.02pct，青岛啤酒、张裕A、中炬高新-0.01pct。Q4基金重仓大众品比例环比回升0.1pct22016Q4食品饮料超配比例仍处历史低位数据来源：Wind，国泰君安证券研究国泰君安证券2017年春季策略研讨会A股及食品饮料行业基金重仓比例变化7请参阅附注风险提示A股市场前十大基金重仓标的食品饮料行业前十大基金重仓标的2016Q4重仓比例%2016Q3重仓比例%2016Q4重仓比例%2016Q3重仓比例%1中国平安0.81中国平安0.76贵州茅台0.79贵州茅台0.662贵州茅台0.79兴业银行0.67伊利股份0.42伊利股份0.383兴业银行0.67贵州茅台0.66五粮液0.36五粮液0.284民生银行0.51民生银行0.53泸州老窖0.20泸州老窖0.205招商银行0.51招商银行0.51安琪酵母0.05双汇发展0.096交通银行0.50格力电器0.47洋河股份0.05好想你0.057美的集团0.46中信证券0.47双汇发展0.05顺鑫农业0.048浦发银行0.44海通证券0.45山西汾酒0.04洋河股份0.049格力电器0.43浦发银行0.45恒顺醋业0.04恒顺醋业0.0410伊利股份0.42美的集团0.41顺鑫农业0.04安琪酵母0.03数据来源：Wind，国泰君安证券研究国泰君安证券2017年春季策略研讨会目录030201白酒主角光环不断，精选大众品龙头食品饮料市场表现回顾投资建议8请参阅附注风险提示国泰君安证券2017年春季策略研讨会白酒三重门：量价、中高端、渠道优化前瞻一：高端酒继续寻求量价平衡1茅台：强调2017年不提价，预计未来三年基酒持续紧缺，批价继续上扬。预计2017年主旋律应是放量，期间可能通过定制酒、计划外放量等变相提价。年底前需推进股权激励，2018年提价可能性较大。五粮液：价格提升仍是2017年工作重中之重，预计一方面为提升品牌价值，缩小与茅台差距；另一方面亦反映了厂商关系逐步向好，具备提价渠道基础泸州老窖：预计2017年泸州老窖仍将延续2016年量价平衡的整体思路，在产品结构基本调整到位的基础上，步入量价齐升的良性轨道。前瞻二：中端、次高端名优白酒有望加速发力2前瞻三：名酒已着力布局中端与次高端发展3近年一二线白酒收入增速好于三线白酒数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，网易新闻，国泰君安证券研究预计2015年国内名优白酒产量占比仅10%当下唯有渠道精细化的酒企能强势聚拢资源、抢占份额。2017年茅五泸将继续发力渠道优化，厂商关系有望持续向好。名优白酒产量占比仅10%、CR4仅16%，业内结构性调整存较大空间。尤其100-600元中高端酒规模大、集中度提升具客群基础；一线白酒已加大中端与次高端发展步伐，二三线白酒正努力寻找定位，中高端将有望成为最大潜力点。2.3%1.6%1.5%1.1%0.6%10.2%其他顺鑫农业洋河泸州老窖五粮液古井贡酒剑南春郎酒迎驾贡酒老白干山西汾酒伊力特沱牌舍得茅台今世缘口子窖青青稞酒酒鬼酒西凤酒皇台酒业水井坊-10%-5%0%5%10%15%20%15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q3一线白酒二线白酒三线白酒国泰君安证券2017年春季策略研讨会白酒：全年不乏催化剂，继续重点推荐茅台河南经销商大会向市场量化了当前茅台酒供不应求态势、且供需缺口达50%；渠道反馈当前实际消费与投资需求均旺盛，考虑2015年基酒紧缺，预计供不应求将是贯穿未来两年的大趋势，批价继续上行已是必然。淡季不淡趋势十分明显，当前批价仍有上涨动力；反映了茅台厂家既保经销商利润、又严控价格疯涨的态度，1300元的价格指引较当前渠道普遍的1200元心理价位有所上移，亦为部分地区节后集中发货引起的价格下行注入了强心针（当前渠道批价已恢复至1150元），预计渠道情绪将持续乐观。茅台河南经销商会传递指引，批价上行仍有空间1