2017每一次非基本面的回调都是买入时点以史为鉴从历史经验看禁酒令对白酒板块影响几何

1行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告食品饮料2017年08月24日以史为鉴：从历史经验看“禁酒令”对白酒板块影响几何？看好——每一次非基本面的回调都是买入时点相关研究白酒珍惜每一次像样回调食品布局环比改善龙头——食品饮料行业周报170814-1708182017年8月21日名酒批价上行奶粉注册制利好龙头——食品饮料行业周报170807-1708112017年8月14日证券分析师吕昌[e-mail]联系人周缘(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：2009-2010，“禁酒令”严行，行业依然景气向上。2009-2010年，我国多地区严厉推行“禁酒令”，体现出三大特点：涉及范围广、措施规定细、执行力度大。禁酒令基本贯穿2009-2010年，但未改行业复苏态势，茅五泸汾股价走势也基本与收入净利润增速走势一致，即使回调也是因为业绩不达预期而非禁酒令影响。2011-2012行业景气高点+全面限制三公消费，行业进入调整期。2011年起，国家开始限制三公消费，2012年底，中央“八项规定”出台后，对三公消费和公务用酒的限制更加严格。行业在此时出现调整是几方面因素共同结果：1、白酒行业十年一周期，到2011年行业景气已经维持7、8年，长期高速发展之下泡沫逐渐积累；2、高档白酒价格已经逐步脱离了老百姓的消费能力，2011年茅台价格快速突破2000元，占城镇居民收入水平的比值已超过50%；3、三公消费占高档酒收入的比例较高。2016年6月至下半年，“禁酒令”再度来袭，行业复苏趋势不改，基本面不断超预期！2016年6月起，安徽、湖南、江苏、贵州、新疆等地均发布公务活动禁酒规定，即公务接待禁止饮酒。当时市场一度担心三公再受打压影响白酒复苏，但股价并未受禁酒令影响，6月安徽重申“禁酒令”，但白酒股价到7月初持续上涨，直到中报预告出现后部分酒企业绩低于预期，而2016H1整个白酒板块中报，除了老窖和茅台外，其他基本都低于预期，板块才进入短暂调整（更多是横盘），因此归根到底，市场还是看业绩。2016年下半年至今行业始终沿着复苏的轨迹前行，并且2017年业绩不断超预期，股价顺势上行，今年以来茅五泸汾超额收益十分显著。2017年8月，禁酒令再度来袭，历史经验告诉我们：莫慌！我们认为本次对公款消费白酒问题的排查整治以及贵州省的《禁酒规定》在措辞和力度上都不及历次禁酒严厉，均属于中央“八项规定”及反腐背景下的正常举措。我们继续看好行业景气趋势，1、白酒行业经历了三年调整，刚刚进入复苏期第二年；2、高档白酒特别是茅台价格，在新的供需格局下，依然处于上升通道；3、现在的需求结构更加良性，公务占比已经很低，居民和商务消费的购买力，以及目前名酒价格的性价比，使得居民的消费升级、正常的商务活动成为行业增长的核心动力。整治排查违规公务用酒与限酒令对白酒行业基本面向好的趋势并无影响，无需过度担忧！我们再次重申：坚定看好白酒板块，请珍惜每一次像样的回调！我们自16年3月明确翻多白酒时就一直坚持认为，本轮支撑行业复苏的原因，一是需求结构已更加良性，三公消费（公款消费）明显下降，性价比提升后名优白酒的受众人群明显扩大；二是消费升级的持续稳定支撑，包括大众消费的升级和商务活动的升级；三是正常商务活动的增加，餐饮的好转，饮酒氛围的恢复；四是消费者品牌意识的强化，加之一轮洗礼后名酒地位的凸显，使得份额加速向名酒集中；五是酒厂、酒商的信心也在这个过程中自我强化形成正循环。珍惜每次像样的回调；选择确定性品种。继续推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、水井坊、洋河股份等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想1．2009-2010，“禁酒令”严行，行业依然景气向上2009-2010年，我国多地区严厉推行“禁酒令”，体现出三大特点：涉及范围广、措施规定细、执行力度大。在涉及范围上，湖北、河南、山东、河北、湖南、安徽、江西、山西、江苏、广东、福建等地区均明确提出公务禁酒；在具体规定上，核心原则是公务活动禁酒，工作期间禁酒，具体细则各地不完全相同，但要求均十分严格细致；在执行力度上，强化社会公众监督，对违反规定者均严肃处理，轻则警告批评，重则给予纪律处分甚至直接撤职辞退。表1：2009年禁酒令时间地区要求2009/2/21湖北孝感要求全市机关干部公开承诺：自觉遵守“午餐禁酒”的规定，自觉接受监督2009/3/1河南郑州《在我市实行禁酒令的建议》严禁在工作时间和工作日饮酒；严禁在值班和执行公务时饮酒；严禁在驾驶机动车前饮酒；严禁在公共场所饮酒；严禁在任何时间、任何场所酗酒2009/3/19河南滑县工作人员严禁在工作日中午饮酒；工作日晚上因上级领导、外地客商来滑县等特殊情况需饮酒的，经批准后方可饮酒；严禁县内单位之间相互宴请；严禁在值班时间饮酒；严禁穿制服在社会公共场所饮酒；严禁在任何时间、任何场合酗酒2009/4/1山东威海《关于在全市党政机关实施“禁酒令”的通知》严禁在工作日中午饮酒；严禁在值班和执行公务时饮酒；严禁到可能影响公正执行公务的各种场合饮酒；严禁在驾驶机动车前饮酒2009/4/30河南驻马店“午间禁酒”，禁酒人员包括：全市各级党委、人大、政府、政协机关及所属部门单位和各级审判、检察机关的工作人员，全市各人民团体和事业单位的工作人员等（国有企业单位工作人员参照执行）2009/6/13河北邢台任县严禁工作日饮酒（接待上级部门、县外客商、县外友人除外）2009/6/17河南焦作全市机关事业单位工作人员工作日午餐一律不准饮酒；非工作日期间，不准因饮酒影响执行公务，不准因饮酒损害机关单位形象2009/6/24湖南省郴州市宜章县宜章县对屡禁不止的赌博与中餐公务饮酒下猛药进行整治2009/7/1安徽肥西县对该县禁止同城招待和工作日中餐饮酒情况进行了明查暗访2009/8/3湖南省安乡县《禁酒令》严禁在工作时间和工作日中午饮酒；严禁在值班和执行公务时饮酒；严禁携带枪支、卷宗材料和机密文件饮酒；严禁在驾驶车辆时饮酒；严禁着检察服（警服）在公共场所饮酒；严禁到发案单位饮酒；严禁到可能影响公正执行公务的各种场合饮酒；严禁与社会上有劣迹的人饮酒；严禁在接待工作中不文明饮酒；严禁在任何时间、任何场所酗酒2009/8/12江西鹰潭县禁止在工作日中午饮酒（重要接待可适量饮酒，但不能影响下午正常工作）；禁止在值班时饮酒；禁止在工作接待中划拳、行令；禁止在任何时间、任何场合酗酒，损害机关尊严和工作人员形象；禁止因饮酒失密、泄密2009/8/25河南濮阳市工作日中午禁止饮用各种酒类和含有酒精的饮料2009/9/10湖南衡阳《关于全市党政机关工作人员工作日午餐禁止饮酒的规定》除重大外事活动外，工作日午餐一律禁止饮酒，包括含酒精的饮料。非工作日在执行公务时，午餐一律禁止饮酒2009/9/25山东威海严禁在工作日中午饮酒;严禁在值班和执行公务时饮酒;严禁到可能影响公正执行公务的各种场合饮酒;严禁在驾驶机动车前饮酒2009/9/27山东寿光深入抓好《禁酒令和四项规定》的贯彻落实3行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想2009/11/18山西稷山县严禁在工作日午间饮酒；严禁在值班和执行公务时饮酒；严禁到可能影响公正执行公务的各种场合饮酒；严禁着制服在社会公共场所饮酒；严禁在驾驶机动车前饮酒；严禁在携带机密文件和特殊物品时饮酒；严禁在任何时间、任何场合酗酒及酒后滋2009/12/1河南安阳工作日之外，县区公安局长要喝酒需向市局请示，其他领导和民警饮酒，必须经本单位主要领导批准资料来源：公开资料，申万宏源研究表2：2010年禁酒令时间地区要求2010年初江苏灌云县《关于重申县乡机关工作日午间禁酒的通知》倡导节俭公务接待，坚决刹住吃喝歪风2010/2/19山东济南党政机关和事业单位实行工作日中午禁酒2010/2/25（山东）中共泰安市委办公室和市政府办公室转发泰安市纪委、市委组织部、市监察局、市人力资源和社会保障局联合出台的规定严令各级机关和事业单位工作人员工作日和非工作日执行公务时中午禁止饮酒2010/3/16广东江门市委宣传部和新闻工作者协会联合下发文件禁止新闻记者、编辑和节目主持人在工作时间及工作日中午饮酒2010/3/25河南新密市委、市政府正式出台《关于在全市机关和事业单位实行午间禁酒的通知》全市各级人大机关、政协机关、政府机关、审判机关、检察机关、群团组织、事业单位的工作人员，严禁以任何理由在工作日午间饮酒2010/3/31湖北丹江口市纪检委严禁在工作日中午饮酒，严禁在值班时饮酒，严禁着制式服装到公共场所饮酒，严禁在驾驶机动车辆前饮酒2010/4/15河南新郑市委、市政府下发通知要求全市各机关、群团组织、事业单位及其工作人员，严禁以任何理由在工作日午间饮酒2010/8/20福建明溪县委县政府在全县机关和事业单位实行工作期间县内接待禁酒资料来源：公开资料，申万宏源研究禁酒令基本贯穿2009-2010年，但未改行业复苏态势，茅五泸汾股价走势也基本与收入净利润增速走势一致，即使回调也是因为业绩不达预期而非禁酒令影响。因此，在上一轮景气期2009-2012年，禁酒令频出并未影响行业景气度，量价齐升带来收入净利润加速增长，股价走势持续上行，业绩是驱动股价上涨的核心力量。图1：2009-2012年贵州茅台股价与收入净利润增速走势图2：2009-2012年五粮液股价与收入净利润增速走势资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究4142434445464746484104124144164184贵州茅台（元，左轴）营业收入累计增速（%，右轴）归母净利润累计增速（%，右轴)8182838485868781116212631五粮液（元，左轴）营业收入累计增速（%，右轴）归母净利润累计增速（%，右轴)4行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想图3：2009-2012年泸州老窖股价与收入净利润增速走势图4：2009-2012年山西分酒股价与收入净利润增速走势资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究2.2011-2012行业景气高点+全面限制三公消费行业进入调整期2011年起，国家开始限制三公消费，2012年底，中央“八项规定”出台后，对三公消费和公务用酒的限制更加严格。行业在此时出现调整是几方面因素共同结果：1、白酒行业十年一周期，到2011年行业景气已经维持7、8年，长期高速发展之下泡沫逐渐积累；2、高档白酒价格已经逐步脱离了老百姓的消费能力，2011年茅台价格快速突破2000元，占城镇居民收入水平的比值已超过50%；3、三公消费占高档酒收入的比例较高。基于这样的背景，在三公消费的强烈打压之下，政商务消费大量挤出，成为白酒行业调整的催化剂。表3：2011-2013大力限制三公消费时间地区要求2011/3/1国务院明令要求98个中央部门公开“三公”数据。2011/5/24国务院常务会议地方政府比照中央财政做法，公开“三公经费”。2012/3/26国务院召开第五次廉政工作会议提出要严格控制“三公”经费，禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品。2012/4/18国务院常务会议对2012年中央部委“三公经费”的公开做了更为严格的要求2012/10/1国务院办公厅《机关事务管理条例》县级以上政府需将“三公经费”纳入预算管理，并定期公布。2012/12/4中共中央政治局会议审议通过了中央政治局关于改进工作作风、密切联系群众的八项规定。2012/12/26浙江省委就过好元旦春节提出“六个严禁”严禁用公款搞相互走访、送礼、宴请等拜年活动；严禁向上级部门赠送土特产；严禁违反规定收送礼品、礼金、有价证券、支付凭证和商业预付卡；严禁滥发钱物，讲排场、比阔气，搞铺张浪费；严禁超标准接待；严禁组织和参与赌博活动。11121314