2017酒鬼酒000799内修遇外力酒鬼酒成长可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告公司深度研究报告酒鬼酒股票代码：000799.SZ内修遇外力，酒鬼酒成长可期独到见解：历经2016年梳理，酒鬼酒改善明显，管理趋于稳定规范、产品线明晰单品突出、激励逐渐到位，公司底部反转迹象明显。公司消费者基础厚实，主力产品卡位高速增长的次高端市场，收入、利润弹性极大。在行业向好背景下，酒鬼酒轻装上阵，业绩有望于2017年开始加速。目标价：33RMB当前股价：21.76RMB投资评级强推评级变动维持投资要点1．多因素叠加酒鬼酒报表业绩表现平淡，中粮入主一年后公司管理趋向规范化、产品梳理基本完成，激励机制逐步到位战略磨合、贴牌梳理、低价位产品收缩导致公司2016年报表表现平淡。中粮团队自正式入主以来，通过产品线梳理聚焦大单品，公司管理方式由粗放式向精细化转变，并出台与业绩挂钩的高管薪酬方案，激励机制逐步到位，平淡报表下公司已经实现较大改善。2.消费升级创造巨大市场空间，酒鬼酒聚焦三大品牌线卡位次高端高端名酒价格上行打开了次高端天花板，由于白酒消费结构中百元以下消费占比超过80%，本轮消费升级将为300-500元价位带创造巨大机会，酒鬼酒凭借文化名酒品牌基础以及馥郁香型独特口感，有望充分享受行业发展红利。中粮团队精简产品体系，明确了内参、酒鬼、湘泉3大品牌线共8款重点产品，计划在2017年底前将近200个品牌缩减至80个左右，当前清理效果显著，主力产品价格超过200元，卡位次高端蓝海市场。3.省内空间大，省外助力强，酒鬼酒将进入快速发展轨道湖南省内白酒市场空间大、缺乏强势品牌，酒鬼酒作为湘酒第一品牌省内市场大有可为。中粮接手对酒鬼酒管理之后，开启“省内重点做，省外做重点”的战略，强化对大本营市场深耕，2016年公司华中地区收入同比增长65.7%，华中占比由2015年47.1%提升至2016年71.1%，聚焦省内战略效果突出。省外市场依托中粮大集团背景，渠道协同作用开始发力协助酒鬼酒开拓省外市场布局。我们认为中粮团队可以通过“隐形”+“显性”两种渠道协同效应促进公司业绩增长。4．投资建议：贴牌清理、内部调整营销报表表现，真实业绩可观；当前管理、产品、销售逐渐理顺；行业向好、轻装上阵，底部反转进入快速增长通道。我们认为公司磨合期已过，业绩将开始加速增长。我们预计2017-18年公司实现收入9.06亿、13.12亿，同比增速分别为38.3%、44.9%，对应净利润分别为1.86亿元、3.56亿元，同比增速分别为70.9%、92.1%，目前公司市值约70亿元，底部隐现、弹性十足，给以12个月目标价33元，对应证券分析师：王莺执业编号：S0360515100002电话：[phone]邮箱：[e-mail]联系人：赵国防电话：[phone]邮箱：[e-mail]联系人：杨兆媛电话：[phone]邮箱：[e-mail]总股本(万股)32,493流通A股/B股(万股)22,420/-资产负债率(%)21.4每股净资产(元)5.7市盈率(倍)65.11市净率(倍)3.7912个月内最高/最低价26.29/14.94《酒鬼酒（000799）：业绩符合预期，期待核心产品发力》2016-08-12《酒鬼酒（000799）：Q3业绩加速，调整-5%17%40%62%16/0416/0616/0816/1016/1217/022016-04-12～2017-04-11沪深300酒鬼酒相关研究报告市场表现对比图(近12个月)公司基本数据证券分析师公司研究白酒2017年04月12日酒鬼酒公司深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号218年PE30倍，维持“强推”评级。5.风险提示：大单品推广不及预期，食品安全问题。主要财务指标20162017E2018E2019E主营收入(百万)6559061,3121,739同比增速(%)8.9%38.3%44.9%32.5%净利润(百万)109186356575同比增速(%)22.6%70.9%92.1%61.4%每股盈利(元)0.330.571.101.77市盈率(倍)68402113资料来源：公司报表、华创证券阵痛或已结束》2016-11-01《酒鬼酒（000799）：拐点隐现，成长可期，上调至强推评级》2017-03-30酒鬼酒公司深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3目录一、平淡报表掩盖真实改善........................................................................................................................................5（一）多因素导致酒鬼酒表现平淡......................................................................................................................5（二）公司改善：经营稳定规范、产品聚焦单品突出、激励逐步完善...............................................................7二、行业扩容、品牌集中，馥郁名酒畅享次高端发展红利........................................................................................9（一）行业扩容：高端价格上行打开次高端天花板，消费升级提供庞大消费人群.............................................91、高端名酒价格上行打开次高端天花板.........................................................................................................92、消费升级，低价酒消费者的消费潜力.........................................................................................................9（二）品牌集中：调整期强势品牌对弱势产品市场的抢占...............................................................................10（三）文化名酒畅享行业红利，卡位次高端酒鬼酒轻装向前............................................................................111、文化名酒、馥郁异香，酒鬼酒消费基础深厚............................................................................................112、主力产品卡位次高端................................................................................................................................12三、省内空间大，省外助力强，酒鬼酒将进入快速发展轨道...................................................................................12（一）湖南白酒市场：空间大、玩者众、缺少强势品牌...................................................................................12（二）省外拓展：协同效应潜力大....................................................................................................................131、中糖&皇权协同带来业绩快速增长............................................................................................................132、协同效应展望...........................................................................................................................................14（三）酒鬼酒将步入高速增长轨道....................................................................................................................151、省内深耕，湘酒第一品牌空间大..............................................................................................................152、省外有帮手，中粮协同效应或在2017-2018年发力................................................................................153、2017年业绩有望加速增长.......................................................................................................................15四、投资建议............................................................................................................................................................16五、风险提示............................................................................................................................................................16酒鬼酒公司深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4图表目录图表1酒鬼酒收入数据...........................................................................................................................................5图表2酒鬼酒管理团队介绍..................................................................................................................