2017酒鬼酒000799管理改善产品升级渠道发力湘西文化名酒有望再次腾飞

HeaderTable_User50173361195152594HeaderTable_Stock000799买入investRatingChange.first13022200HeaderTable_Excel东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。首次报告【公司〃证券研究报告】Table_Excel1公司主要财务信息2015A2016A2017E2018E2019E营业收入（百万元）6016558631,1131,445同比增长54.8%8.9%31.9%29.0%29.8%营业利润（百万元）96112241318435同比增长165.2%15.7%115.9%32.0%37.0%归属母公司净利润（百万元）89109182235311同比增长190.9%22.6%67.5%29.1%32.6%每股收益（元）0.270.340.560.720.96毛利率70.5%75.0%79.7%80.3%81.1%净利率14.7%16.6%21.1%21.1%21.5%净资产收益率5.2%6.0%9.4%11.0%13.0%市盈率（倍）93.276.045.435.126.5市净率（倍）4.74.44.13.73.2资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，管理改善、产品升级、渠道发力，湘西文化名酒有望再次腾飞核心观点湖南白酒市场较为分散，消费升级有望扩容。2016年湖南白酒产量30.58万千升，以出厂端口径计算湖南白酒市场体量约140亿，零售总额约270亿。重点分布在长株潭地区，素有喝好酒喝少酒的习惯。省内外来酒份额超八成，以川酒和贵酒为主，本土品牌中湘窖和酒鬼酒较为突出。随居民收入提升及城镇化进程推进中高端白酒持续扩容中。驰名湘酒品牌，省内省外成长空间广阔。公司作为历史悠久的著名湘酒品牌，在本土市场接受度较高。2017年公司聚焦湖南区域加速渠道扩张，目前在省内白酒中占比仅3%，未来争取省内达到10%以上的市场份额，公司主要产品线包括内参、酒鬼酒、湘泉，17H1高端产品占比83.61%，占比进一步提升，其中酒鬼定位300-500元带，内参定位千元带，公司聚焦内参、新红坛两大系列单品，重点布局高端和次高端市场，产品结构持续升级。公司在省外设8大销售片区，30+直属办事处，今年以来省外渠道拓展迅速，2017H1以河北、山东为主的华北样板市场增速达127%，省外占比43%。省外招商持续推进中，未来借力中粮渠道省外布局提速可期。管理改善+产品升级+渠道发力助力公司加速发展。中粮入主改善内部管理，高管薪酬激励机制与业绩挂钩，积极性提升，产品方面加强贴牌清理和价格管控，持续向上升级，确定了三大品牌线与八大重点产品，维护品牌价值。渠道方面提高总代理及贴牌产品门槛，加强价格管控，实施阶梯制价格管理。加速渠道向县市级下沉和扁平化，重点推进终端核心店的的建设。在湘西、长沙通过宴席推广、消费者扫码和终端形象门头建设等活动将酒鬼酒产品覆盖到湖南122个县，培养三到五个过亿大商。中报净利润增速已达113.6%，且公司库存处于良性，在管理、产品、营销及渠道同步推进下，公司业绩有望持续高速发展，湘西文化名酒有望再次腾飞。财务预测与投资建议我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.56、0.72、0.96元，结合白酒类可比公司估值，由于公司处在高速发展期，我们给予公司10%的估值溢价，对应17年54倍市盈率，对应目标价为30.24元，首次给予买入评级。风险提示：外来酒竞争加剧风险，省外拓展低于预期风险。投资评级买入增持中性减持(首次)股价（2017年09月08日）24.95元目标价格30.24元52周最高价/最低价28.98/16.65元总股本/流通A股（万股）32,493/22,420A股市值（百万元）8,107国家/地区中国行业食品饮料报告发布日期2017年09月11日股价表现1周1月3月12月绝对表现（%）-5.9-3.340.215.9相对表现（%）-5.8-5.832.71.3沪深300（%）%-0.12.57.414.6资料来源：WIND、东方证券研究所证券分析师肖婵021-63325888*[e-mail]执业证书编号：S0860512070002联系人叶书怀[e-mail]-39%-20%0%20%39%59%16/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/08酒鬼酒沪深300酒鬼酒000799.SZ有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle酒鬼酒首次报告——管理改善、产品升级、渠道发力，湘西文化名酒有望再次腾飞2目录一、湖南白酒市场较为分散，消费升级有望扩容............................................41.1消费升级有望加速湖南白酒市场扩容............................................................................41.2外来酒份额超八成，湘酒发展潜力较大........................................................................5二、驰名湘酒品牌，省内成长空间广阔..........................................................62.1公司地处湖南，历史悠久..............................................................................................62.2公司主产品处于次高端价格带，需求结构升级推动高增长...........................................8三、管理改善+渠道发力助力公司加速发展....................................................93.1中粮入主改善内部管理，奠定复苏基础........................................................................93.2产品结构持续升级，品牌价值逐步提升，...................................................................103.3深耕湖南本土市场，依托中粮布局省外......................................................................143.4公司处于加速发展期，核心单品放量驱动增长..........................................................15四、盈利预测与投资建议.............................................................................164.1盈利预测.....................................................................................................................164.2投资建议.....................................................................................................................17风险提示......................................................................................................17有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle酒鬼酒首次报告——管理改善、产品升级、渠道发力，湘西文化名酒有望再次腾飞3图表目录图表1：湖南与全国白酒产量增速................................................................................................4图表2：湖南白酒在全国产量中占比变化.....................................................................................4图表3：湖南省与全国人均可支配收入对比..................................................................................4图表4：湖南省城镇化进程推动省内白酒消费升级.....................................................................4图表5：湖南省主要白酒品牌分布价格带.....................................................................................5图表6：各品牌300元以上中高端产品在湖南市场的体量............................................................5图表7：2016年湖南中高端白酒市场外来酒份额超八成..............................................................6图表8：公司发展历程..................................................................................................................6图表9：公司股权结构图..............................................................................................................7图表10：公司历年收入与净利润及增速.......................................................................................8图表11：公司毛利率、净利率变化..............................................................................................8图表12：公司单季度收入利润及增速..................................