保健品行业深度千亿市场潜力无限食品饮料行业20190116东北证券35页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业深度报告保健品行业深度：千亿市场，潜力无限报告摘要：[Table_Summary]2018年，我国保健品行业市场规模达1627亿元，同比增速9.8%。随着国内人均可支配收入的提升、消费结构升级，人口老龄化加剧，以及消费群体更加注重健康的生活方式，预计未来5年内保健品市场规模继续维持高增长，预计18-23年CAGR达9.10%。我国保健品人均消费水平偏低，仅为发达国家的1/8-1/6。2018年，我国保健品人均消费金额117元，而中国香港、日本、美国人均消费分别达767元、662元、924元。美国保健品渗透率达50%+，而我国渗透率仅为20%左右。我们测算，随着渗透率以及购买人群消费金额的提升，我国保健品人均消费至少还有4-6倍的提升空间。整体来看，我国保健品行业整体竞争格局较为分散。具体来看：1）膳食补充剂：由于历史发展及政策原因，以及生产企业众多，产品同质化水平较高，可替代性强，VMS领域竞争格局最为分散，2018CR3仅为26%；2）体重管理：龙头企业份额较为集中，CR3达62%。康宝莱一家独大，享近半市场份额，外资品牌整体优势明显。和西方国家相比，尽管我国肥胖率偏低，但由于基数庞大，且近年来攀升趋势显著。康宝莱精准定位体重管理细分市场（体重管理类占总营收约64%），并采取直销模式，先发优势十分明显。3）运动营养：定位小众利基市场，18年市场规模约21亿元，具有“基数小、成长快”的特点。其竞争格局同样较为集中，CR3达63.9%。西王食品收购Kerr后，份额趋势攀升，17年赶超北京康比特，成为行业龙头。2018年我国保健品渠道结构：直销47.3%，线上31.9%，药店18.3%，商超2.5%。其中，直销增速与行业整体相当，份额趋于饱和；线上渠道增长强劲，增速超30%+；药店渠道份额萎缩严重，13-18年CAGR呈唯一负增长；商超渠道占比一直较小，且增长十分缓慢。我们认为，我国直销模式与传统模式将持续共存。短期来看，直销份额趋于饱和，头部直销企业强者恒强。长期来看，由于电商渠道的持续发力及分流、行业的持续整合、直销监管趋严，直销份额或将被“强品牌、强产品、强渠道”的非直销企业削弱。相关标的：建议关注非直销龙头企业汤臣倍健，以及进军运动营养、边际不断改善的西王食品。风险提示：行业增长不及预期，竞争格局加剧，食品安全问题。[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2017A2018E2019E2017A2018E2019E汤臣倍健16.930.520.690.9232.4524.4318.40增持西王食品6.820.450.600.6715.3211.3910.16买入[Table_Invest]优于大势上次评级：优于大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-25%-17%-9%-1%7%15%2017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/11食品饮料沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益0.31%-9.20%-16.32%相对收益1.03%-6.56%5.13%[Table_IndustryMarket]行业数据成分股数量（只）95总市值（亿）22475流通市值（亿）20192市盈率（倍）24.92市净率（倍）4.33成分股总营收（亿）5490成分股总净利润（亿）810成分股资产负债率（%）34.67[Table_Report]相关报告《乳制品：需求新周期，量价稳增乳品行业迎来机遇》2018-11-30《舌尖美味，调味品估值、提价之谜》2018-11-29《食品饮料行业三季报总结：大众品、调味品龙头增长稳健》2018-11-09[Table_Author]证券分析师：李强执业证书编号：[e-mail]研究助理：王铄执业证书编号：[e-mail]/食品饮料发布时间：2019-01-16请务必阅读正文后的声明及说明2/35[Table_PageTop]行业深度报告目录1.保健品千亿市场，发展空间广阔..........................................................61.1.我国保健品市场规模超千亿，未来5年行业增速近10%....................................61.2.“审批制+备案制”双轨并行，行业不断规范壮大.................................................71.3.国内企业通过海外收购扩大业务版图，行业整合加剧.......................................81.4.对标日本、美国，我国保健品渗透率和人均消费偏低，未来提升空间巨大...82.竞争格局：格局未定，集中度提升空间巨大.......................................92.1.膳食补充剂：竞争激烈，市场格局较为分散.....................................................102.2.体重管理：康宝莱一家独大，外资品牌优势明显.............................................112.3.运动营养：利基市场定位小众人群，市场集中度较高.....................................123.渠道端：目前已直销为主，线上增长迅速.........................................133.1.直销：率先进入市场，培育我国膳食补充剂的市场基础.................................153.2.药店：相比药品，保健品更具毛利驱动型动销模式.........................................163.3.商超：占比极小，渠道费用高昂，送礼比重大.................................................203.4.线上：外资品牌主要竞争渠道，价格战成为常态.............................................204.他山之石：海外保健品巨头企业发展之路.........................................224.1.GNC：看美国VMS连锁之王发展路径.............................................................224.2.康宝莱：体重管理直销龙头发展启示.................................................................254.3.Blackmores：澳洲老牌保健品公司发展之路.....................................................305.相关标的.............................................................................................325.1.汤臣倍健.................................................................................................................325.2.西王食品.................................................................................................................33请务必阅读正文后的声明及说明3/35[Table_PageTop]行业深度报告图目录图1：消费者健康分类.......................................................................................................................6图2：中国保健品行业市场规模（亿元）...........................................................................................6图3：保健品市场分类别占比情况......................................................................................................6图4：各国保健品人均消费对比（元）...............................................................................................9图5：中国、美国各年龄段渗透率对比...............................................................................................9图6：膳食补充剂类竞争格局（2018年）..........................................................................................11图7：2007-2018年我国膳食补充剂市场规模.....................................................................................11图8：各国肥胖率水平及人口数........................................................................................................11图9：体重管理类竞争格局（2018年）............................................................................................12图10：2007-2018年我国体重管理市场规模......................................................................................12图11：体重管理细分产品................................................................................................................12图12：GymMax健乐多明星产品...................................................................................................13图13：运动营养类竞争格局（2018年）..........................................................................................13图14：2007-2018年我国运