白酒行业2018年中报总结二线地产酒业绩提速带动估值修复20180905华泰证券18页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2018年09月05日食品饮料增持（维持）饮料制造Ⅱ增持（维持）贺琪执业证书编号：S0570515050002研究员[e-mail]王楠执业证书编号：S0570516040004研究员[e-mail]张晋溢010-56793951联系人[e-mail]李晴021-28972093联系人[e-mail]1《洋河股份(002304,买入):业绩超预期，新江苏市场快速增长》2018.082《元祖股份(603886,买入):业绩超预期，预收款强劲增长》2018.083《青岛啤酒(600600,买入):高端强劲增长，成本压力部分消化》2018.08资料来源：Wind二线地产酒业绩提速带动估值修复白酒行业2018年中报总结二线地产酒业绩出色，上半年股价表现领跑白酒板块2018上半年白酒股价涨幅领跑食品饮料板块，继续跑赢沪深300指数。2018上半年白酒板块实现4.6%的绝对正收益，跑赢沪深300指数17.5个百分点，在食品饮料各子板块中涨幅仅次于调味发酵品。其中，高端白酒业绩在2018上半年依旧出色，但是股价进入冲高后的调整期；次高端板块业绩持续高速增长但是估值远高于白酒行业平均值；二线地产酒2018上半年经营业绩表现出色带动估值中枢上移；三线白酒业绩整体表现平稳，但顺鑫农业业绩明显改善。2018年，我们重点推荐洋河股份、今世缘。2018Q2白酒持仓占比大幅增加，贵州茅台独占鳌头2018年Q2，白酒板块持仓占比大幅增加，2018中报显示白酒板块基金重仓总市值922亿元，占比5.15%，较2018Q1末增加1.17pct。另一方面在食品饮料行业，机构持仓比例最高的十只股票中白酒股占据八席。2018年上半年，食品饮料板块重仓市值比例最高的个股为贵州茅台，占基金持仓比例1.957%。2018第二季度，机构持仓上贵州茅台提升0.33pct。其余白酒股票也有不同程度的加仓，如五粮液（+0.10pct），泸州老窖（+0.12pct），洋河股份（+0.12pct），2018第二季度期间机构投资者持续看好白酒板块龙头公司。持续品牌化集中趋势，上市公司业绩强劲增长2018年上半年，白酒行业继续呈现品牌化集中趋势，部分白酒企业加大渠道下沉力度，争夺经销商逐步演变为抢占终端渠道和加速消费者培养，终端需求实现较快增长。2018H1，上市公司营业收入和净利润依旧保持高速增长态势，白酒上市公司总体营业收入为1064.74亿元，同比增长31.07%，净利润为369.49亿元，同比增长40.62%。其中，高端白酒营业收入612.4亿，同比增长36.31%；次高端白酒营业收入224.6亿，同比增长31.81%；二线地产酒营业收入117.6亿，同比增长28.43%；三线地产酒营业收入103.2亿，同比增长9.25%。产品结构优化叠加价格提升，白酒行业毛利率及净利率同比上升2018年多家酒企对产品体系进行重新梳理，提升中高档产品比重，整合淘汰规模小形象档次低的区域产品，产品结构不断优化。同时，高端白酒控量挺价，让终端价格持续稳定在较高水平；同时，高端白酒价格上升带来的消费挤出，给予了次高端白酒和二线地产酒提价空间。产品结构优化叠加价格提升，带动2018H1白酒行业毛利率提升至75.6%，同比增加1.38个百分点；净利率33.12%，同比增加1.64个百分点。风险提示：高端白酒需求不达预期；行业竞争加剧；宏观经济情况影响白酒消费；食品安全问题。(16)118355217/0917/1118/0118/0318/0518/07(%)食品饮料饮料制造Ⅱ沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2018年09月05日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录二线地产酒业绩出色，上半年股价表现领跑白酒板块..................................................32018上半年白酒板块股价涨幅位居食品饮料板块前列..........................................32018H1白酒板块股价涨幅跑赢沪深300指数17.5pct..................................32018Q2白酒板块股价反弹，涨幅超过沪深300指数23.1pct........................32018Q2白酒板块各个方面表现抢眼...................................................................42018Q2白酒持仓占比大幅增加，贵州茅台独占鳌头.....................................42018H1二线地产白酒股价涨幅27.53%，顺鑫农业领跑白酒板块..................5白酒板块业绩持续高增长，次高端及二线白酒预收账款大幅增长..........................6白酒行业2018上半年营业收入和净利润齐增...............................................6白酒行业2018第二季度营业收入和净利润环比继续提升..............................6产品结构优化叠加价格提升，白酒行业毛利率及净利率同比上升...................7白酒行业预收账款同比下降，贵州茅台预收款占比四成.................................8重点公司点评.........................................................................................................10贵州茅台：供需偏紧，经营业绩持续增长..................................................10五粮液：消费税显著提升，发展态势向好..........................................................11泸州老窖：产品结构持续升级，毛利率创新高...................................................12山西汾酒：省外收入占比提升，业绩符合预期...................................................13洋河股份：业绩超预期，新江苏市场快速增长...................................................14舍得酒业：会计政策调整，收入增速放缓..........................................................15今世缘：产品结构升级，经营指标高开高走.......................................................16风险提示................................................................................................................17行业研究/深度研究|2018年09月05日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3二线地产酒业绩出色，上半年股价表现领跑白酒板块2018上半年，白酒板块业绩整体保持较高增长，二线地产白酒净利润超预期，股价涨幅领跑白酒板块。其中，高端白酒业绩在2018上半年依旧出色，但是股价进入冲高后的调整期。2018上半年贵州茅台、五粮液和泸州老窖营业收入同比增速分别为38.1%、37.1%和25.5%；归母净利润同比增速分别为40.1%、43.0%和34.1%。次高端白酒受益于高端白酒价格上升带来的消费挤出，市场扩容明显。2018上半年水井坊、舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒营业收入同比增速分别为59.0%、15.8%、47.4%和41.3%，净利润同比增速分别为133.6%、166.1%、55.8%和38.3%。二线地产酒2018上半年经营业绩表现出色带动估值中枢上移，古井贡酒、口子窖、今世缘营业收入同比增速分别为30.3%、23.7%和30.81%，净利润同比增速分别为62.6%、39.5%和31.56%。2018上半年白酒板块股价涨幅位居食品饮料板块前列2018H1白酒板块股价涨幅跑赢沪深300指数17.5pct2018上半年白酒股价涨幅领跑食品饮料板块，继续跑赢沪深300指数。2018上半年白酒板块实现4.6%的绝对正收益，跑赢沪深300指数17.5个百分点，在食品饮料各子板块中涨幅位列第二。图表1：食品饮料行业各板块2018年上半年涨幅资料来源:Wind，华泰证券研究所2018Q2白酒板块股价反弹，涨幅超过沪深300指数23.1pct白酒行业2018年第一季度股价有所回调，但是2018年第二季度，白酒板块反弹，实现13.2%的正收益，跑赢沪深300指数23.1个百分点，在食品饮料各子板块中涨幅继续位列第二。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%调味发酵品白酒食品综合啤酒肉制品其他酒类乳品软饮料黄酒葡萄酒行业研究/深度研究|2018年09月05日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4图表2：2018上半年食品饮料子板块股价涨幅情况子行业2018H1（%）2018H1跑赢沪深300（pct）PE（TTM）PS（TTM）第2季度涨跌幅（%）白酒4.617.531.010.013.2肉制品-6.16.824.01.8-2.9软饮料-15.7-2.855.54.5-7.9葡萄酒-26.5-13.652.05.5-24.3乳品-14.8-2.027.82.0-3.8啤酒1.013.956.12.3-1.9黄酒-19.8-6.938.23.7-8.0其他酒类-12.10.8133.94.3-9.2调味发酵品17.830.744.69.520.6食品综合3.916.835.22.64.2食品饮料板块整体0.113.031.45.37.8资料来源：Wind，华泰证券研究所2018Q2白酒板块各个方面表现抢眼2018Q2白酒持仓占比大幅增加，贵州茅台独占鳌头2018年第二季度，以机构重仓股票市值占基金所有股票持仓市值比例计算的机构持仓占比，白酒板块持仓占比大幅增加，2018中报显示白酒板块基金重仓总市值922亿元，占比5.15%，较2018Q1末增加1.17pct。另一方面在食品饮料行业，机构持仓比例最高的十只股票中白酒股占据八席。2018年上半年，食品饮料板块重仓市值比例最高的个股为贵州茅台，占基金持仓比例1.957%。2018第二季度，机构持仓上贵州茅台提升0.33pct。其余白酒股票也有不同程度的加仓，如五粮液（+0.10pct），泸州老窖（+0.12pct），洋河股份（+0.12pct），表明2018第二季度期间机构投资者持续看好白酒板块龙头公司。图表3：2018年一季度和2018年上半年机构重仓板块市值占基金股票持仓市值比例及变动情况板块2018/3/312018/06/30机构持仓比例变动（pct）白酒3.97%5.15%1.17黄酒0.00%0.00%0.00啤酒0.07%0.08%0.01葡萄酒0.01%0.01%0.00其他酒类0.00%0.01%0.03其他饮料0.03%0.05%0.01总计4.08%5.29%1.20资料来源：Wind,华泰证券研究所；注：重仓比例为持股市值占基金股票投资市值比图表4：2018上半年度机构重仓持股情况2018中报食品饮料十大重仓重仓比例（%）2018Q