软饮料行业报告三部曲之一瓶装水润物无声立体透视水的生意经20190614东兴证券40页

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告润物无声，立体透视水的生意经——软饮料行业报告三部曲之一：瓶装水2019年06月14日看好/维持食品饮料深度报告首席分析师刘畅电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业证书编号：S1480517120001研究助理吴文德电话：[phone]邮箱：[e-mail]投资摘要：瓶装水行业目前处于繁荣期，已成为规模最大的软饮料子行业。近几年我国瓶装水行业规模高速增长，已成为软饮料最大子行业。2018年我国瓶装水规模达1900亿，2013-2018年CAGR高达11.1%。2012年，瓶装水首次超过碳酸饮料，成为软饮料中市占率第一的子行业，此后瓶装水销量不断增长，到2017年，瓶装水市场份额高达29.4%，延续了稳中有增的态势。随着人们生活水平的提升以及健康意识的普及，瓶装水的占比将持续提升，稳居软饮料行业最大子行业地位。我国瓶装水量价均具备成长空间，行业规模有望突破3000亿元。从消费量来看，2017年我国人均瓶装水消费量为36.45升，低于世界平均水平。从价格来看，2017年我国瓶装水行业平均售价大约为0.26美元/500ml，相比较于美国的0.45美元/500ml和日本0.8美元/500ml，我国瓶装水价格较低。预计行业未来增长趋势将延续，未来3-5年内行业规模有望突破3000亿元，达到3262.5亿元。三大因素驱动我国瓶装水行业持续发展。通过分析美日两国瓶装水行业的发展历程，并结合我国经济基本面和行业发展背景，我们认为我国具备三大行业驱动因素，一是人均收入提升带来的消费升级，二是健康意识和人口老龄化的催化，三是水污染事件驱动。驱动一：消费结构升级，带来瓶装水的量价齐升。收入水平上升带来瓶装水对自来水的替代进而促进了销量增长，而收入水平的增长也带来高端水对低端水的替代，进而促进了价格上涨。驱动二：居民健康意识提升带动销量提升。健康意识的提升使得甜味碳酸饮料销量近年来持续下滑，瓶装水对含糖饮料的替代促进了销量增长。另一方面，中国老龄化趋势在一定程度上提振高端瓶装水需求。驱动三：中国近年来水污染事件频发，促进瓶装水销量的增长。行业格局仍未稳定，三大趋势是未来撬动瓶装水企业增长的新杠杆。我国瓶装水行业集中度较高，CR6已经接近80%。尽管行业集中度高，但格局并未稳定，主因行业在新时期面临新的挑战，三大趋势或将改变行业格局：一是高端化趋势。消费升级和高毛利的诉求使得企业纷纷布局中高端市场，天然矿泉水成为主流换挡方向。二是细分化趋势。随着第四消费时代和“Z世代”的到来，消费需求呈现多元化，场景和人群的细分化成为趋势。三是品类多元化。在高端化的趋势下，气泡水和苏打水增速强劲，从而带动高端水市场品类多元化的趋势。投资建议：瓶装水行业规模仍存上行空间，但行业竞争愈发激烈，差异化将成为企业的主要竞争力。我们认为在高端化、场景和消费人群细分化和品类多元化的趋势下，如何打造差异化产品，同时辅以相匹配的渠道，将是企业未来的核心战略之一和主要竞争优势。吉林森工：旗下泉阳泉是瓶装水行业的黑马，掌握天然优质水资源，多元化新品迎合消费升级趋势，发展空间较大。预计公司瓶装水业务2019-2021年实现营收7.81/9.18/10.92亿元，同比增长15.32%/17.63%/18.95%。西藏水资源：公司独特而稀缺的优质水源地奠定其高端市场定位，多元化的销售渠道助力公司细分场景的开拓。预计公司2019-2021年实现营收9.12/9.65/10.39亿元，同比增长3.35%/5.89%/7.63%。农夫山泉：行业龙头，在品牌质量和营销方面都走在前端，加之公司积极布局优质水源地，预计未来市场份额继续提升。景田百岁山：公司近几年发展势头迅猛，在中高端瓶装水市场占据较高份额，随着消费升级的到来，未来发展潜力巨大。风险提示：经济发展乏力，食品安全风险，进口产品冲击等。P2东兴证券深度报告软饮料三部曲之一：润物无声，立体透视水的生意经敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES目录1.瓶装水迎来繁荣期，领跑软饮料市场..................................................................................................................................71.1我国瓶装水历经四大发展阶段，逐步迎来繁荣时期....................................................................................................71.1.1瓶装水范畴较小，整体可分为四大类别............................................................................................................71.1.2行业历经四大发展阶段，目前进入繁荣期........................................................................................................81.2瓶装水行业增长强劲，已成为规模最大的软饮料类别...............................................................................................111.3行业集中度提升，差异化是主要竞争力.....................................................................................................................111.3.1行业集中度高，但竞争格局仍未稳定..............................................................................................................111.3.2产品结构升级趋势明显，高端和进口产品增长显著........................................................................................121.3.3差异化战略是行业的主要竞争力....................................................................................................................131.4增量市场下，三大趋势撬动企业增长新杠杆.............................................................................................................142.美日市场寻对比，国内发展潜力大....................................................................................................................................152.1健康需求是美国瓶装水消费的首要驱动力................................................................................................................152.1.1行业规模稳步提升，产品结构以低端为主......................................................................................................152.1.2健康意识强化叠加人均收入提高驱动行业发展...............................................................................................172.2日本瓶装水市场规模小，特殊事件驱动行业发展.....................................................................................................182.2.1人均瓶装水消费量较低，进口来源广泛..........................................................................................................192.2.2以收入增长下的消费升级为背景，以特殊事件发展为契机.............................................................................202.3对标美日，量价双轮驱动我国瓶装水行业发展.........................................................................................................222.3.1三大主要因素驱动美日瓶装水行业发展..........................................................................................................222.3.2我国瓶装水市场空间犹存，量价均存上涨空间...............................................................................................232.3.3独占美日三大驱动因素，行业规模有望突破3000亿.....................................................................................243.差异化竞争驱动行业高端化、细分化、多元化趋势...........................................................................................................273.1消费结构上移，国内外企业纷纷加码高端市场.........................................................................................................273.1.1消费升级和高毛利的诉求推动行业中高端化进程...........................................................................................273.1.2天然矿泉水成主流换挡方向，水源战略地位凸显...........................................................................................283.2场景和人群的细分化满足消费