非酒类食品饮料行业2020年度策略任重道远奋鞭策马优选三条投资主线20191121中金公司31页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年11月21日非酒类食品饮料2020年度策略：任重道远，奋鞭策马，优选三条投资主线观点聚焦投资建议我们仍然看好2020年必选消费品基本面，在个税减税效果减弱、食品价格同比可能进一步走高的背景下，我们预计2020年农村居民收入增长可能更为强劲，对必选消费品需求形成一定支撑。历史上看，食品饮料行业在经济下行，CPI上行周期中通常显示出更强的防御性，板块能够获得相对收益。目前支撑A股必选消费板块较高估值的主要因素为公司的业绩确定性，而H股必选消费板块估值尚未到历史高位，相比A股仍有估值折价。此外，我们判断海外资金流入趋势将延续，必选消费板块有望继续获得青睐。综上，我们判断2020年必选消费品板块行情有望延续，但个股表现仍将延续分化，选股上需要更加慎重。理由基于对必选消费品2020年基本面的判断，我们梳理三条选股思路：投资主线一：需求压力下选择“高壁垒”标的。宏观经济走弱背景下尽管多数行业步入挤压式增长，但具备高竞争壁垒的企业往往能够提升份额。我们认为规模优势、供应链优势与效率领先是大众品公司的三大竞争壁垒。规模效应：海天在调味品企业中规模远高于对手，采购及生产均享明显规模优势，毛利率高于同行，规模效应下摊薄运费，净利润率领先；供应链优势：绝味在短保卤制品领域能够实现万家门店全程冷链日配，三只松鼠在供应链响应速度上具备线上基因优势，在产品进入壁垒不高的行业中竞争优势凸显；效率壁垒：以伊利、双汇、达利为代表的食品龙头，高运营效率带来高ROE。投资主线二：关注预期差下的底部反转标的。2020年尽管多数品类面临需求增速放缓，但仍有公司有望通过内生改善或外部利好而实现加速增长。建议积极关注明年基本面向上，但当前估值偏低的标的。其中管理改善型包括：光明乳业、安琪酵母；渠道变革催化型包括：涪陵榨菜、三全食品、达利食品等；外部利好催化型：万洲国际、维达国际。投资主线三：成本上行周期中优选具备定价权的企业。目前以猪肉、原奶为代表的原料成本正处于上行周期，部分小食品企业亦面临细分品类的原料上涨压力，部分企业正通过提价、产品结构升级、减少返点与折扣等方式直接或间接转嫁成本压力，建议在成本上行周期中优选具备定价权的企业，重点关注具备提价能力或预期的公司。在猪价上涨背景下，双汇、安井多次提价有效对冲成本上涨；调味品三年未涨价，辅料成本上升或将驱动新一轮提价周期；原奶成本上涨下2020年行业促销有望小幅减弱，利好伊利、蒙牛等龙头利润率提升。盈利预测与估值维持个股盈利预测与评级，A股非酒类食品饮料板块目前预测市盈率30倍，相对沪深300估值溢价率173%，历史中枢偏上；H股必选消费板块当前交易在20倍市盈率，低于过去5年历史均值，亦低于2018年的短期高点。综合上述选股思路，并结合个股当前估值与基本面，我们给出2020年非酒类食品饮料的推荐组合：A股包括伊利股份、涪陵榨菜、绝味食品、三只松鼠、光明乳业、洽洽食品、建议关注安琪酵母和三全食品。H股包括达利食品、颐海国际、蒙牛乳业、万洲国际、维达国际。风险宏观经济走弱、原材料价格波动、食品安全风险。吕若晨，CFA分析员SAC执证编号：S0080514080002SFCCERef：[e-mail]陈文博分析员SAC执证编号：S0080518090003SFCCERef：[e-mail]王亦沁联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E伊利-A跑赢行业35.7025.123.4海天味业-A跑赢行业129.0058.249.2中炬高新-A跑赢行业52.4051.838.0洽洽食品-A跑赢行业38.2031.727.6涪陵榨菜-A跑赢行业28.5030.126.7双汇发展-A跑赢行业35.7019.917.9光明乳业-A跑赢行业13.9029.125.8三只松鼠-A跑赢行业70.0061.446.7蒙牛乳业-H跑赢行业35.6027.823.4万洲国际-H跑赢行业10.3511.911.3达利食品-H跑赢行业6.7016.414.9颐海国际-H跑赢行业59.4067.450.1中金一级行业日常消费资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部861001141281421562018-112019-022019-052019-082019-11相对值(%)沪深300中金非酒食品饮料中金公司研究部：2019年11月21日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录自上而下：看好必选消费品2020年表现............................................................................................................................4CPI持续上行，但社零量增走弱，必选消费需求有望得到支撑.........................................................................................4食品饮料终端需求在经济下行周期中展现出较强防御性...................................................................................................5食品饮料在通胀上行周期往往跑赢市场...............................................................................................................................6A股非酒类食品估值相对偏高，业绩确定性是支撑估值的首要因素................................................................................6H股必选消费品板块估值低于过去5年中枢，估值分化或将长期存在...........................................................................7海外资金流入趋势将延续，必选消费继续成为青睐...........................................................................................................9投资主线一：需求压力下选择“高壁垒”标的................................................................................................................10规模优势：以海天为代表，规模效应下形成巨大成本优势.............................................................................................10供应链壁垒：以绝味、松鼠为代表，供应链硬实力保障其持续扩张.............................................................................11效率壁垒：以伊利、桃李、双汇、颐海、达利为代表，高效带来高ROE.....................................................................12投资主线二：关注预期差下的底部反转标的....................................................................................................................15渠道变革催化型：涪陵榨菜、三全食品、达利食品、康师傅控股.................................................................................15管理改善催化型：光明乳业、安琪酵母、周黑鸭.............................................................................................................17外部利好催化型：万洲国际、维达国际.............................................................................................................................18主线三：成本上行周期中优选具备定价权的企业.............................................................................................................20肉制品：双汇、安井已实现多次提价.................................................................................................................................20调味品：板块有提价预期....................................................................................................................................................21乳制品：原奶成本上涨，促销可能减弱，利好龙头份额提升.........................................................................................21小食品：部分原料成本有上涨预期，龙头具备定价权.....................................................................................................232020推荐标的组合与重点公司基本面研判.......................................................................................................................252020年A股推荐组合...........................................................................................................................................................252020年H股推荐组合...........................................................................................................................................................25重点推荐公司2020年基本面研判..........................