非酒类食品饮料行业猪肉月报3Q双汇利润有望环比改善万洲美国业务复苏可期20190919中金公司15页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年9月19日非酒类食品饮料猪肉月报：3Q双汇利润有望环比改善，万洲美国业务复苏可期行业动态行业近况我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。商超数据显示，双汇肉制品7月销量和销售额同比-3.9%和+1%，销量表现略逊于行业但优于主要竞争对手；19年8月中国22省市生猪均价22.81元/公斤，同比+67.4%，环比+23%；美国7月生猪8.6元/公斤，同比-3.4%，环比-4.9%，7月中美生猪价差约116%。7月单月中国进口美国猪肉量大幅增长，同比+480.5%，环比+56.4%。8月美国猪肉均价11.67元/公斤，同比+47%，环比+1.1%；欧洲8月猪肉均价13.99元/公斤，同比+19.4%，环比+2.2%。评论双汇发展中国市场：3Q屠宰仍然面临压力，肉制品利润增速有望改善►肉制品：草根调研显示，7月公司对肉制品进行较前两次更大幅度提价之后，销量基本保持平稳，我们认为提价的利好有望在3Q体现至肉制品的收入及利润端。同时我们预计公司将通过消化前期储备的冻肉库存（1H19末存货中原材料金额较年初有所增加）、产品结构调整，以及中国与海外价差拉大后可能的进口冻肉的增加维持肉制品吨利稳定，伴随去年同期基数的逐步下降，我们预计3Q肉制品吨利同比应有正增长，较2Q改善明显。2020年因中国猪价大概率高位运行，且低价冻肉储备逐步消化，肉制品成本的变化需密切关注公司进口低价冻肉的体量。►屠宰：2H19猪价仍面临较大上涨压力，我们预计3Q双汇屠宰量同比应有一定幅度下滑，但预计远低于行业下滑幅度，份额继续提升。未来公司若能加大猪肉或副产品进口，则生鲜冻品销量增长压力将减弱。2Q屠宰头均盈利75.5元，环比虽下降但同比增长，目前看我国生猪与猪肉价格涨幅较为同步，我们预计2H屠宰头均盈利亦有望稳定在50元左右的正常水平。万洲国际欧美市场：2H19美国业务有望复苏，关注中国进口政策变化►美国：上周商务部发言人表示中方企业已开始就采购美国农产品进行询价，大豆、猪肉都在询价范围内，若美国猪肉进口政策有望在当前72%关税基础上适当宽松，或将推动美国生猪和猪肉价格上行，利好美国养殖和屠宰业务进一步改善。即使不考虑政策宽松，管理层亦表示2H19双汇有望在有利润空间的前提下增加美国猪肉进口，伴随中美猪肉价差的进一步扩大，我们判断2H进口量有望较1H提升。经营层面看，我们预计3Q19SFD养殖业务将继续录得正向盈利，主要受益于前期对冲盈利入账，屠宰业务亏损有望环比收窄，主要由于美国猪肉出口墨西哥等地需求回升利好猪肉和生猪之间价差，而肉制品盈利或将基本保持稳定。估值与建议双汇发展当前股价对应2019/2020年16.3x/15.9x市盈率，目标价28.4元人民币；万洲国际11.3x/11x市盈率，目标价9.6元港币，现价距离目标价分别有16%/32%的上涨空间，均维持跑赢行业评级。风险国内非洲猪瘟的衍变、中美猪价剧烈波动。吕若晨，CFA分析员SAC执证编号：S0080514080002SFCCERef：[e-mail]陈文博分析员SAC执证编号：S0080518090003SFCCERef：[e-mail]王亦沁联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E双汇发展-A跑赢行业28.4016.315.9万洲国际-H跑赢行业9.6011.311.0中金一级行业日常消费资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部861001141281422018-092018-122019-032019-062019-09相对值(%)沪深300中金非酒食品饮料中金公司研究部：2019年9月19日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录双汇发展中国市场：3Q屠宰仍然面临压力，肉制品利润增速有望改善...........................................................................3万洲国际欧美市场：2H19美国业务有望复苏，关注中国进口政策变化...........................................................................9图表图表1:肉制品商超数据概览（单位：万元）..........................................................................................................................3图表2:肉制品商超渠道市场份额..............................................................................................................................................3图表3:主要公司商超渠道销量增速..........................................................................................................................................4图表4:前5大单品的商超渠道销量增速..................................................................................................................................4图表5:商超渠道单价变动..........................................................................................................................................................5图表6:肉制品行业7月份分地区销售情况..............................................................................................................................6图表7:双汇7月份分地区销售情况..........................................................................................................................................6图表8:Smithfield/Hormel/伊藤商超渠道销售额比较................................................................................................................7图表9:Smithfield/Hormel/伊藤商超渠道均价比较....................................................................................................................7图表10:Smithfield/Hormel/伊藤商超渠道市占率比较..............................................................................................................7图表11:中国生猪和玉米价格走势图........................................................................................................................................7图表12:中国猪粮比走势............................................................................................................................................................8图表13:中国生猪/母猪存栏量..................................................................................................................................................8图表14:USDA美国生猪产量和价格最新预测...........................................................................................................................9图表15:美国生猪和玉米价格走势图........................................................................................................................................9图表16:美国猪粮比....................................................................................................................................................................9图表17:玉米和大豆库存消费比..............................................................................................................................................10图表18:美国猪肉价格..............................................................................................................................................................10图表19:中美生猪价格对比......................................................................................................................................................10图表20:美国对中国出口猪肉量及增速.............................................................................................................................