非酒食品行业2018年报与2019年1季报综述整体业绩符合预期稳健前行20190509中银国际22页

食品饮料|证券研究报告—行业深度2019年5月9日[Table_IndustryRank]强于大市公司名称股票代码股价(人民币)评级伊利股份600887.SH30.14买入中炬高新600872.SH35.07买入资料来源：万得，中银国际证券以2019年5月8日当地货币收市价为标准中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]食品饮料[Table_Analyser]汤玮亮(86755)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002*王兴伟为本报告重要贡献者[Table_Title]非酒食品行业2018年报与2019年1季报综述整体业绩符合预期，稳健前行年报收官、季报伊始，非酒食品稳健前行。乳品，龙头延续强势表现，2018年下半年开始竞争趋缓逐步验证中。调味品，行业维持较高景气度，关注新区域拓展提速。肉类加工，低猪价推动2018年利润较快增长，1Q19猪价对利润端影响尚未显现。其他食品，2018年较快增长，1Q19有所放缓。投资建议：重点关注伊利股份，同时建议适当关注中炬高新。主要观点与投资建议年报收官、季报伊始，非酒食品稳健前行。非酒食品上市公司稳健增长，2018年营收、净利分别增10%、13%，1Q19分别增10%、12%。乳品，龙头延续强势表现，2018年下半年开始竞争趋缓逐步验证中。（1）2018年伊利和蒙牛营收增速继续快于行业水平。根据国家统计局，自2017年以来龙头优势愈发显著。2018年规模以上乳企营收增速10.7%，伊利营收增速16.9%，蒙牛营收增速14.7%。（2）从毛销差角度看，2018年下半年开始，竞争趋缓逐步验证中。蒙牛2H18毛销差同比提升0.2pct、环比大幅改善，虽然伊利2H18毛销差同比仍降0.8pct，但降幅环比大幅收窄，1Q19伊利毛销差同比持平，显示费用投放未继续加码。调味品，行业维持较高景气度，关注新区域拓展提速。（1）2018年行业维持较高景气度，1Q19实现开门红，海天业绩保持稳健较快增长，中炬、恒顺皆超我们预期。根据国家统计局，2018年调味发酵品行业营收、利润总额同比分别增8%、2%，2019年1-2月营收、利润总额同比分别增8%、27%。若剔除非调味品业务及相关一次性收益，根据我们测算，2018年调味品上市公司营收、净利分别增14%、20%，1Q19营收、净利分别增16%、23%。（2）关注部分调味品企业新区域拓展提速，中炬高新旗下美味鲜1Q19无论是分区域收入，还是净增经销商数量，中西部、北部增长更快；恒顺醋业1Q19区域间表现均衡，皆实现较快增长，且华东以外区域增长更快；无论是2018年还是1Q19，外部区域和电商渠道依然是千禾收入较快增长的核心驱动力。肉类加工，低猪价推动2018年利润较快增长，1Q19猪价对利润端影响尚未显现。2018年虽然非洲猪瘟爆发，但猪价整体仍处于相对低位，受益于低猪价，2018年肉类加工上市公司归母净利同比增16%。根据农业农村部，1Q19活猪收购均价13.3元/千克（同比降4%），其中1-2月12.9元/千克（同比降13%），3月14.4元/千克（同比涨21%）。2019年1-2月猪价仍在下降，3月猪价开始明显上行，故1Q19肉类加工公司利润端尚未受到明显影响。对于双汇，肉制品结构转型仍需持续观察，屠宰端，1Q19有效把握春节前猪价偏低及区域价差较大的时机，头均利润创新高，后续可能向常态回归，长期看，公司将受益于非洲猪瘟引发的屠宰集中度提升。其他食品，2018年较快增长，1Q19有所放缓。以小食品为主的其他食品2018年营收和利润实现较快增长，1Q19有所放缓。2018年其他食品上市公司营收、净利分别同比增16%、19%，营收和利润实现较快增长，1Q19营收、净利分别同比增10%、9%，剔除春节错位影响，联立4Q18和1Q19，营收、净利分别同比增10%、13%，皆显示增长有所放缓。18家上市公司中，联立4Q18和1Q19，营收增速超过20%有5家，分别为汤臣倍健、香飘飘、克明面业、黑芝麻、盐津铺子。投资建议：重点关注伊利股份，同时建议适当关注中炬高新。伊利股份，公司1Q19费用投放强度同比持平，进一步验证我们此前关于2019年乳品龙头竞争格局改善可期的判断，伊利竞争优势突出，收入可以保持较快增长，未来2年业绩有望持续上调，继续强烈推荐。中炬高新，2019年1季报来看，宝能入主之后，美味鲜中西、北部区域拓展加速，合并报表端开启费用挖潜，建议适当关注。风险提示。行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。[Table_Companyname]2019年5月9日非酒食品行业2018年报与2019年1季报综述2目录综述：整体业绩符合预期，稳健前行...................................................5乳品：2018年龙头间竞争激烈，1Q19竞争趋缓逐步验证......................6调味品：行业维持较高景气度，关注新区域拓展提速.........................11肉类加工：2018年利润较快增长，1Q19猪价影响尚未显现................13其他食品：2018年较快增长，1Q19有所放缓......................................17投资建议............................................................................................18风险提示............................................................................................192019年5月9日非酒食品行业2018年报与2019年1季报综述3图表目录图表1.非酒食品板块营收净利增速.....................................................................................5图表2.乳品上市公司业绩概览..............................................................................................6图表3.线下常温液态奶市场份额..........................................................................................6图表4.线下低温酸奶市场份额..............................................................................................6图表5.乳品行业与上市公司收入增速对比........................................................................7图表6.乳品行业与上市公司利润增速对比........................................................................7图表7.17年以来主产区生鲜乳平均价.................................................................................7图表8.17年以来高强瓦楞纸市场价.....................................................................................7图表9.2018年乳品上市公司毛利率对比.............................................................................8图表10.1Q19乳品上市公司毛利率对比..............................................................................8图表11.2018年销售费用同比增量（可比口径）..............................................................8图表12.伊利与蒙牛在费用投放力度较强的年份利润总额合计占行业比例更高.....9图表13.蒙牛分半年度毛销差及同比变动...........................................................................9图表14.伊利分季度毛销差及同比变动...............................................................................9图表15.2018年乳品上市公司销售费用率对比................................................................10图表16.1Q19乳品上市公司销售费用率对比....................................................................10图表17.调味品上市公司业绩概览......................................................................................11图表18.调味品行业与上市公司收入增速对比................................................................11图表19.调味品行业与上市公司利润增速对比................................................................11图表20.2018年调味品上市公司毛利率对比....................................................................12图表21.1Q19调味品上市公司毛利率对比........................................................................12图表22.2018年调味品上市公司销售费用率对比............................................................12图表23.1Q19调味品上市公司销售费用率对比...............................................................12图表24.肉类加工上市公司业绩概览.................................................................................13图表25.2017年以来国内生猪、仔猪、猪肉价格...........................................................13图表26.2017年以来国内猪粮比.........................................................................................14图表27.肉类加工行业与上市公司收入增速对比...................................