食品饮料与烟草行业乳制品专题上游原奶供需改善中期下游乳制品行业竞争有望趋缓20181223长江证券1

请阅读最后评级说明和重要声明1/16[Table_MainInfo]┃研究报告┃食品、饮料与烟草行业2018-12-23乳制品专题：上游原奶供需改善，中期下游乳制品行业竞争有望趋缓行业研究┃行业周报评级看好维持报告要点乳制品：上游原奶供需改善，中期下游乳制品行业竞争有望趋缓乳制品企业原材料主要包括原奶、包材（纸箱、无菌砖、无菌包、纸杯、纸塑杯、塑杯、塑瓶、玻璃瓶、盖膜等）、原辅料、奶粉、白糖等。原奶预计占比约50%-60%，包材占比预计约25%左右。现代牧业原奶价格2017年下半年迎来回升，2017H2/2018H1分别同比提升5%/4%，我们认为在国内生鲜乳供需持续改善以及饲料成本上涨背景下，2019年国内原奶价格有望回升。但是考虑到国际原奶供给同比依旧呈增加的趋势，以及国内外价格依旧存在较大的价差，预计整体生鲜乳的价格提升幅度有限。其他原材料成本，白糖和包材（瓦楞纸）价格呈下降趋势。乳制品行业长期竞争格局改善，毛销差长周期处于提升趋势，但是大周期中会存在小周期，小周期是由上游的原奶周期决定的，体现在销售费用率，销售费用率和原奶价格呈负相关关系。我们认为中期上游原奶供需持续改善，原奶价格有望温和提升，下游乳制品行业竞争有望趋缓。本周观点白酒：五粮液明年目标积极，改革红利逐步释放。五粮液1218经销商大会最新反馈，销量上，18年五粮液预计销量2万吨，19年目标2.3万吨，同比增长15%；老普五19年1-5月的合同已经签订，计划量依照18年的情况，6月新普五上市，突出新普五核心战略地位，低度进一步收缩与聚焦；收入目标上，18年预计实现400亿左右收入，明年目标实现双位数增长；营销上，预计数字化营销转型明年6月可以完成，开展终端数字化营销；渠道终端上，已经完成核心优质终端14127家，建设终端会员体系，实现以订单为核心的协同网络。整体而言，我们预判明年行业提价节奏放缓，行业增速主要由量增贡献，但由于宏观经济扰动以及渠道对未来的谨慎态度，预计白酒需求增速有所放缓，预计明年行业整体收入增速大概率维持10%左右，但部分稳健性品种依然能保持收入双位数增长，建议持有贵州茅台（供需紧平衡）、洋河股份（充分享受大众消费升级）；其他品牌的增速不确定性较大，建议重点关注明年春节旺季情况。大众品：大众品需求稳健，关注成本变动。2019年预计大众品收入增速在宏观环境以及基数影响下或有所放缓，但由于2018年大众品主要企业陆续完成提价，明年在提价红利以及部分包材成本回落预期下利润率有望提升。推荐有定价权的品种，重点推荐伊利股份、白云山、中炬高新，其他推荐安井食品、双汇发展、洽洽食品、桃李面包、青岛啤酒。[Table_Author]分析师刘颜（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490516050001分析师董思远（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517070016分析师张伟欣（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518060003联系人赵海燕（8621）[e-mail]联系人徐爽（8621）[e-mail][Table_Doc]相关研究《啤酒成本专题：成本推动下提价预期有望升温，成本拐点明年下半年或将显现》2018-12-18《海外保健品龙头洞察之三：Blackmores：看澳洲保健品龙头的成长之路》2018-12-10《海外保健品龙头洞察之二：康宝莱的“体重管理”之路》2018-12-3风险提示：1.需求不达预期；2.不利政策影响。87477请阅读最后评级说明和重要声明2/16行业研究┃行业周报目录乳制品专题：上游原奶供需改善，中期下游乳制品行业竞争有望趋缓..........................................4乳制品成本构成：原奶和包材占比较高..................................................................................................................4原奶价格：国内原奶价格企稳回升，但国内外存价差上涨幅度有限.......................................................................5白糖、瓦楞纸：2018年以来价格呈下降趋势.........................................................................................................8乳制品行业成本测算...............................................................................................................................................8原奶价格对乳制品行业盈利能力的影响？...............................................................................................................9【要闻动态跟踪】......................................................................................................................13【大事提醒】.............................................................................................................................15图表目录图1：大众品毛利率变动和CPI-PPI剪刀差.................................................................................................................4图2：CPI-PPI剪刀差逐渐收窄....................................................................................................................................4图3：PPI向下，CPI稳中略升....................................................................................................................................4图4：乳业股份2017年成本构成.................................................................................................................................5图5：主要乳制品企业液态奶成本构成（2017年）....................................................................................................5图6：现代牧业原奶价格自2017年下半年开始同比提升............................................................................................5图7：国内生鲜乳价格..................................................................................................................................................6图8：国内原奶和国际原奶价格价差............................................................................................................................6图9：国内原奶供需改善..............................................................................................................................................6图10：现代牧业过去几年养殖成本（元/公斤）...........................................................................................................7图11：玉米价格............................................................................................................................................................7图12：苜蓿草到岸价....................................................................................................................................................7图13：豆粕价格...........................................................................................................................................................7图14：新西兰奶粉拍卖价格.........................................................................................................................................7图15：乳制品主要出口国原奶产量同比增量................................................................................................................8图16：奶粮比...............................................................................................................................................................8图17：白糖价格....................................................................................