食品饮料与烟草行业从美日贸易战看中国的消费趋势20180624太平洋证券23页

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远[Table_Title]日常消费食品、饮料与烟草从美日贸易战看中国的消费趋势[Table_Summary]报告摘要中美贸易战再升级。贸易战会给中国经济带来什么，会给中国的消费结构带来怎样的变化。我们试图通过美日在过去几十年间贸易战给日本经济带来的变化，来预测贸易战可能给中国经济结构带来的变化。贸易受到重挫，消费成为经济支撑通过分析我们发现，在美日贸易战期间，外贸受到很大的冲击，消费成为日本经济的重要支撑。特别是在80年代，由于日本人均GDP快速增长，消费呈现繁荣景象。虽然当时外贸受到重挫，国内投资增加对国内消费有挤出效应，但是消费绝对增速并不低，并且在这个期间，日本完成重要的消费升级过程。消费升级推动消费结构和种类的变迁日本在70年代完成电器的普及，80年代完成汽车普及。消费从大众品消费向个性化、定制化需求改变，对奢侈品的购买空前热情，本土品牌在这个过程中逐渐崛起。食品饮料作为消费支出的重要部分，在贸易战过程中受国内投资挤出并不明显，从历史上看是持续消费升级的过程。消费习惯和消费渠道发生巨变在80年代，日常消费便利化给零售渠道格局带来重大变革,便利店及线上购物崛起,对日常生活服务需求提升。同时由于外出工作的女性增加，日本家庭饮食由初级农贸产品向餐饮产业转变的趋势，消费者由食材购买更多的转向精加工产品。1980年-1999年期间，加工类食品中冷冻食品、饮料、面类、调味品分别增长212%，181%、73%、64%，为该段时期增速最快品类。把握住机遇的优秀企业如饮料业的三得利、面类日清、调味品行业龟甲万等获得迅速增长。两个逻辑选股我们给予食品饮料行业“买入”评级。目前中国国内的消费水平跟日本80年代消费水平接近，我们认为城镇化和消费升级将成为支撑消费的重要推动力。近几年来，中国经济对外贸依存度是下降的，消费越来越多的成为经济的重要支撑。我们认为从长期角度来走势比较[Table_IndustryList]子行业评级食品看好烟草Ⅲ看好饮料看好[Table_ReportInfo]相关研究报告：《食品饮料：从上周表现看真正的强势股》--2018/06/18《金徽酒：非公开增发加大激励，锁定经销商和核心员工》--2018/06/12《伊力特：内外改革并举，疆外市场蓄势待发》--2018/06/05[Table_Author]证券分析师：黄付生电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]执业资格证书编码：S1190517030002证券分析师：孟斯硕电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]执业资格证书编码：S119011720015(5%)3%10%18%25%32%17/6/2617/8/2617/10/2617/12/2618/2/2618/4/26食品、饮料与烟草沪深300[Table_Message]2018-06-24行业深度报告看好/维持食品、饮料与烟草行业研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告行业深度报告P2报告标题请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远看，中美贸易战会给两国经济带来不利影响，中国消费还有很大潜力，无论从避险角度还是从成长角度，食品饮料板块或是配置的最佳板块之一。我们看好中国白酒的两端，即能做大做强市场份额持续提升的龙头酒企：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒。以及区域龙头业绩能快速提升的古井贡酒、伊力特、顺鑫农业等。食品方面，我们持续看好受益餐饮产业链和顺应年轻消费者需求的细分行业龙头：双汇发展、伊利股份，收入利润能长期较高增长的安井食品、绝味食品、中炬高新、来伊份等。风险提示：行业竞争激烈，上市公司业绩受经济波动等因素的影响，国内产能过剩问题严重，食品安全问题等，对其中的风险应予以充分关注。行业深度报告P3报告标题请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录一、从美日贸易战看日本消费结构变化........................................................................................4（一）美日贸易战梳理....................................................................................................................4（二）贸易大幅下降，经济快速增长............................................................................................6（三）物价上涨明显，食品饮料快速增长期...............................................................................11（四）消费习惯发生改变，饮食向餐饮产业转变......................................................................12二、贸易战下中国消费品何去何从..............................................................................................15（一）乡村消费崛起带来的机会..................................................................................................15（二）贸易战或抬高食品价格，食品板块抗通胀性特点显现..................................................18（三）国内去杠杆提振消费..........................................................................................................19三、从两个逻辑选股......................................................................................................................20行业深度报告P4报告标题请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远一、从美日贸易战看日本消费结构变化中美贸易战再升级。贸易战会给中国经济带来什么，会给中国的消费结构带来怎样的变化。我们试图通过美日在过去几十年间贸易战给日本经济带来的变化，来预测贸易战可能给中国经济结构带来的变化。通过分析我们发现，在美日贸易战期间，外贸受到很大的冲击，消费成为日本经济的重要支撑。特别是在80年代，由于日本人均GDP快速增长，消费呈现繁荣景象。虽然当时外贸受到重挫，国内投资增加对国内消费有挤出效应，但是消费绝对增速并不低，并且在这个期间，日本完成重要的消费升级过程。日本在70年代完成电器的普及，80年代完成汽车普及。消费从大众品消费向个性化、定制化需求改变，对奢侈品的购买空前热情，本土品牌在这个过程中逐渐崛起。食品饮料作为消费支出的重要部分，在贸易战过程中受国内投资挤出并不明显，从历史上看是持续消费升级的过程。在80年代，食品饮料购买渠道发生重大转变，从超市化向便利店转变。日本家庭饮食由初级农贸产品向餐饮产业转变的趋势，消费者由食材购买更多的转向精加工产品。目前中国国内的消费水平跟日本80年代消费水平接近，我们认为城镇化和消费升级将成为支撑消费的重要推动力。近几年来，中国经济对外贸依存度是下降的，消费越来越多的成为经济的重要支撑。我们认为从长期角度来看，中美贸易战会带来两国经济的“两败俱伤”，中国消费还有很大潜力，无论从避险角度还是从成长角度，食品饮料板块或是配置的最佳板块之一。（一）美日贸易战梳理美日贸易争端由来已久，1960-1990年间，美国和日本之间集中出现了七个回合的贸易摩擦：1968年关于纺织品，1976-1977年关于彩色电视机，1976-1978年关于钢铁，1979-1981年关于小汽车，1985年关于汇率，1987-1991年关于半导体。美日贸易战主要是随着日本产业结构的演变，引发贸易摩擦的领域从轻工业、重化工业演变到高新技术产业，再到金融、宏观领域。总的来讲，美日贸易摩擦在60年代初起始，70-80年代升级，80年代末90年代初进入白热化阶段，最终于90年代中期后以日本经济步入衰退期而逐渐缓和，持续时间长达30余年。目前国内的经济发展水平与日本80年代比较相近，且日本80-90年代初贸易战最为行业深度报告P5报告标题请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远激烈，所以我们重点观察1980-1990年贸易战下，日本宏观经济及消费领域的变化。图表1：美日贸易战梳理时间行业美国采取的具体保护措施日本应对方式结果50年代起纺织品多边与双边贸易谈判、基辛格外交渠道、Mills配额法案即1980-1971年通过商法案、1956年农业调整法204条（美国与韩国台湾香港等达成协议后有权单方对日施加配额），对敌国贸易法案232条协定等要求以多边、GATT框架内方式解决纺织品问题；自愿出口限制；轻工业向重工业转型，将纺织工业转移到东南亚1957年日美纺织品协议、1962日美棉纺织品短期协定、1963日美棉纺织品长期协定、1972年美日纺织品贸易协定60年代起钢铁要求自愿限制出口、1977反倾销起诉、301条款等自愿限制出口1968年日本钢铁产品协议、1974年自愿限制出口、1976年美日特殊钢铁进口配额限制协定、1978年美国钢铁启动价格制度。70年代起彩电美国国际贸易委员会作出不利日本的裁定、饭轻笑反补贴调查自愿限制出口、政府鼓励厂家海外投资80年代起汽车1980年卡特汽车行业救济政策、要求自愿限制出口、开放市场等日本汽车厂家到美国投资建厂、自愿限制出口、开放市场1981年日美汽车及零部件协议半导体301条款、反倾销诉讼、禁止日资在美投资与并购、贸易制裁性关税等第三国出口价格管制、对美出口产品价格控制、日本市场份额20%1987年日美半导体协议电信301条款、里根特使、系统性全行业的市场开放等移除贸易壁垒系统性全行业的市场开放全行业1980国家贸易评估报告、超级301条款等迫使日本启动谈判；美国国务院、财政部和贸易代表处三个部门为主到进行多个部门谈判日本承诺10年投入430万亿公共投资、审查土地税收体系、修正大店法、增强反垄断法、修改专利法、修改不理外企投资的相关法律、调查商品价格并控制公共用品价格美日结构性障碍协议资料来源：WIND，太平洋证券整理80年代开始的美日贸易战正处于日本制造业的鼎盛时期，当时美元处在强势地位上，导致美国出口放缓，1980年代美国对日本贸易逆差占美国逆差超过40%。80年代后期美国和日本高技术制造业的分工与竞争关系引起美国政府的国家安全问题担忧。为了扭转美元的强势地位，以及美国贸易长期逆差局面，1985年，里根政府通过同日本签订广场协议强迫日元升值，1987年，里根对日发起了二战后美国首例贸易制行业深度报告P6报告标题请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远裁。一年后国会以压倒性多数通过了包含超级301条款的1988综合贸易法案。此外，在半导体产业，里根政府也曾因国家安全问题禁止日资在美国的投资并购。“广场协议”指的是在1985年9月，由美、德、法、英、日五国财政部长及中央银行行长在纽约广场饭店（PlazaHotel）举行会议，所达成关于五国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序地下调，以解决美国巨额的贸易赤字的协议。“广场协议”签订后的10年间，日元币值平均每年上升5%以上，为了刺激国内内需，日本政府采取大量释放流动