食品饮料与烟草行业食品饮料龙头成长系列再解葡萄酒行业龙头成长史20180925长江证券18页

请阅读最后评级说明和重要声明1/18[Table_MainInfo]┃研究报告┃食品、饮料与烟草行业2018-9-25食品饮料龙头成长系列：再解葡萄酒行业龙头成长史行业研究┃行业周报评级看好维持报告要点葡萄酒行业：进口冲击依然大，行业竞争分散近年来，葡萄酒行业呈现出“内外两重天”：2017年我国葡萄酒总体供给量约为179万千升，其中国产葡萄酒100万千升，进口红酒约79万千升，2015-2017年我国葡萄酒总体复合增速1.6%，其中国产葡萄酒产量年复合增速为负值，约为-6.6%，而进口葡萄酒数量增速却达到16.2%，2008-2017年进口占比从21%提升至44%，主要系进口关税下降加大了进口酒的冲击。从价格看，国产葡萄酒均价逐年上升，2017年达到42元/升，近十年增幅约为47%，而同期进口酒约下降6%至31.5元/升。从竞争格局看，大量的进口品牌的涌入，导致行业集中度进一步下降，2011-2016年CR4从18.8%降至10.4%，其中张裕份额（略超5%）仍明显高于其他品牌。何以成就张裕的龙头地位？2017年张裕红酒销售量10.4万千升，约占国产葡萄酒的10%。虽然近年来受进口冲击的影响，行业集中度在下降，张裕市场份额也下降幅度较大，但是目前张裕依然是行业的龙头，市场份额远高于国内第二名的品牌。张裕的优势在于：1）品牌优势：百余年历史在葡萄酒行业仅此一家，品牌历史悠久+集多重荣誉于一身+持之以恒的品牌建设共同为公司铸造较高的品牌壁垒；2）资源优势：公司在全国拥有30万亩酿酒葡萄产区，控制全国1/4的葡萄酒原料基地；3）产品线覆盖全面：酒庄酒、解百纳、普通干红三大系列依次聚焦300元以上、80-300元、20-80元价位段，截至2017年收入占比解百纳（40%以上）＞普通干红（约30%）＞酒庄酒（低于20%）；4）渠道优势：公司采取以三级营销体系为核心、直销与批发为辅的渠道模式，具备较强的市场话语权和较高的市场灵敏度，目前公司在全国拥有37家销售分公司、5000多个经销商和2300多名销售人员，销售渠道延伸到县一级；5）借势进口酒：面对进口冲击加剧，公司逐步发力自有进口酒业务，预计未来可借助进口酒消费需求快速增长之势、进口酒则依托于公司的渠道和品牌优势实现品牌间的正向协同效应。本周重点关注继续看好白酒周期的持续，预计未来行业处于降速而非结束过程，重点推荐确定性较强、估值安全边际强的品种（茅台、洋河、口子），其他关注五粮液、老窖、汾酒；大众品推荐定价权强的龙头，重点关注伊利、中炬、白云山、安井，其他关注双汇、桃李、青啤、洽洽。[Table_Author]分析师刘颜（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490516050001分析师董思远（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517070016分析师张伟欣（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518060003联系人赵海燕（8621）[e-mail]联系人徐爽（8621）[e-mail][Table_Doc]相关研究《食品饮料龙头成长系列：从桃李看面包龙头成长史》2018-9-10《食品饮料龙头成长系列：再解调味品龙头成长史》2018-8-13《食品饮料龙头成长系列：再解茅台成长史》2018-8-6风险提示：1.业绩增长不达预期；2.政策调整等不确定性事件。47113股票报告网整理行业研究┃行业周报目录进口冲击仍大，竞争格局依然分散...............................................................................................4行业逐步走出低谷，进口葡萄酒增势迅猛...............................................................................................................4竞争格局分散，张裕龙头地位凸显..........................................................................................................................6六大优势共同奠定张裕行业领导者地位........................................................................................7百年张裕，不可复制的品牌优势.............................................................................................................................7控制全国1/4的葡萄酒原料基地，构筑上游资源壁垒.............................................................................................8以需求为导向，实施聚焦战略.................................................................................................................................9深度分销并与时俱进，渠道力业内最强................................................................................................................11面对进口冲击，积极拥抱进口酒...........................................................................................................................13管理层及员工持股比例超20%，激励充分............................................................................................................14【要闻动态跟踪】......................................................................................................................16【大事提醒】.............................................................................................................................17图表目录图1：中国葡萄酒行业产量及其同比增速走势图..........................................................................................................4图2：2017年中国葡萄酒产量占全球总产量的比重提升至4.62%..............................................................................5图3：我国葡萄酒均价提升明显...................................................................................................................................5图4：2015年以来，葡萄酒进口量占中国葡萄酒总供给的比重明显提升....................................................................5图5：近年来，我国葡萄酒进口增速明显高于国内产量增速........................................................................................5图6：近年来，我国国产葡萄酒均价明显高于进口葡萄酒...........................................................................................5图7：我国葡萄酒进口关税调整政策一览图.................................................................................................................6图8：2011年以来，国内主要葡萄酒品牌的市场份额变化..........................................................................................6图9：2016年我国葡萄酒品牌的市场份额对比（按收入）..........................................................................................7图10：1994-2017年期间，张裕的营业收入及其同比增速..........................................................................................7图11：张裕的品牌历史悠久..........................................................................................................................................8图12：2010-2017年期间，张裕的销售费用结构（单位：百万元）............................................................................8图13：国内主要葡萄酒品牌广告宣传费占销售费用的比重（2018H1）......................................................................8图14：张裕主要产区和原料基地情况...........................................................................................................................9图15：张裕的葡萄酒收入结构（单位：百万元）.......................................................................................................10图16：张裕的葡萄酒吨价自2012年以来下降明显，2017年有所企稳.................