食品饮料果汁行业深度报告健康化需求带来的高端化变革NFC引领果汁行业升级20180424东兴证券28

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告健康化需求带来的高端化变革，NFC引领果汁行业升级——食品饮料果汁行业深度报告2018年04月24日看好/维持食品饮料深度报告投资摘要：果汁总体增长疲软，结构升级成为新增长点。横向对比来看，目前软饮料行业中果汁行业产量同比增速最低，在2013年行业更是出现了负增长的局面；主要原因是需求端发生了巨大变化，占据大量份额的低端果汁不再受青睐，2016年我国果汁市场出现销量、销售额双下滑。低浓度果汁近年销量与销售额持续下跌；中果汁表现则接近果汁整体，加价减量销售额增长幅度进一步放缓；纯果因为其营养价值高，消费基数小，近年呈量价齐升趋势，成为果汁消费升级的方向。正如我们题目所说，健康化的需求来带高端化的需求，纯果汁增长空间广阔。NFC处于营养层级最顶端，发展潜力巨大。与FC果汁相比，NFC果汁在加工过程中受热时间比较短，营养损失较少，更好地保持了新鲜水果的原汁原味，NFC保质期短，一般需要冷链运输与低温保存。随着未来居民消费层次的不断升级，以及大城市冷链运输、仓储、等配套服务的逐步完善，NFC果汁作为真正意义上的“纯天然鲜榨果汁”，更好的满足了健康新鲜的消费趋势，未来发展前景将会更为广阔。2016年中国NFC果汁销售额不足100%果汁行业销售规模的6%，人均消费量不足0.013L，市场还处于发展初期阶段。我们认为营销战略合理、产品品质高、生产工艺独特、冷链完善以及能有效降低成本的公司是理想的投资标的。天溢森美，NFC行业未来之星。天溢森美成立于上个世纪九十年代，原主要业务为冷冻浓缩果汁及其相关产品，其NFC产品2015年正式上市，占总收入2.8%，2016年猛增至25.5%。公司发展符合市场趋势，具有诸多优势，如宣传、包装到位，产品品质保障，制作工艺独特，冷链系统完善，成本管控到位等。汇源果汁，产品不断升级创造行业机会。25年历史构建强大品牌力，公司在中国纯果市场及中果市场份额稳居第一。公司收入结构不断优化，纯果汁占比7年提升超过10%，公司毛利率持续上升。产品不断创新是汇源生存的根本，在浓度、口味、包装上升级，满足不同类型消费者不断变化的需求，保持竞争活力。风险提示：食品安全问题行业重点公司盈利预测与评级简称EPS(元)PEPB评级16A17E18E16A17E18E汇源果汁0.0150.0160.0171361301190.45推荐森美控股0.0490.0340.0371725230.53推荐注：森美控股为2017A刘畅[e-mail]执业证书编号:S1480517120001行业基本资料占比%股票家数932.67%重点公司家数--行业市值25716.32亿元4.36%流通市值22659.49亿元5.4%行业平均市盈率31.17/市场平均市盈率18.21/行业指数走势图资料来源：东兴证券研究所相关研究报告1、《食品饮料行业报告：透过茅五看白酒，只缘身在最高层》2018-02-092、《食品饮料行业报告：审慎笃行，让子弹飞》2017-12-263、《食品饮料行业报告：秋糖热情高涨，行业景气度持续》2017-11-134、《东兴证券-周报-食品饮料行业-2017年第45周周报：持续看好次高端白酒》2017-11-06-2.2%17.8%37.8%57.8%77.8%2/104/106/108/1010/1012/10沪深300食品饮料P2东兴证券深度报告食品饮料行业：纯果汁空间广阔，NFC潜力巨大敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES目录1.低端果汁充斥行业饱和，2018年果汁行业开启新篇章.....................................................................................................................52.对比果汁三大类别，100%纯果汁驱动是未来行业的核心驱动因素.................................................................................................62.1低果：体量最大，销量与销售额双下跌是发展必然趋势........................................................................................................62.2中果：加价减量增长幅度进一步放缓........................................................................................................................................82.3纯果：量价齐升，驱动行业健康发展........................................................................................................................................93.NFC在纯果中处于更高营养层级，是水果标准化的最高体现........................................................................................................143.1100%纯果汁又分为FC果汁和FC果汁两种，二者的本质区别就在于“浓缩还原”这一概念。......................................143.2NFC果汁行业对企业的市场营销战略要求更为严格，营销战略合理的企业有更强的竞争优势.......................................153.2.13.2.1行业质量管理标准国际化，质量符合或领跑行业标准的企业更有竞争优势..................................................163.2.23.2.2行业对于产品口感要求高，有独特生产工艺和完善的冷链系统的企业更有竞争优势..................................163.2.33.2.3行业产品目前价格较高，能够有效降低成本且对消费者有精准定位的企业更有竞争优势..........................164.天溢森美：专注NFC，2C端产品曝光度持续提升............................................................................................................................174.1产品结构转型升级，新品市场潜力巨大..................................................................................................................................174.2市场投放有理有据，NFC行业还需各方一同做大...................................................................................................................184.3公司采购成本可控，渠道销售结构不断细化..........................................................................................................................195.汇源果汁：纯果市场龙头，不断发力NFC.........................................................................................................................................215.1收入结构升级，毛利率持续提升..............................................................................................................................................215.2垂直整合产业链，战略性布局生产基地..................................................................................................................................225.3产品不断创新，保持竞争活力..................................................................................................................................................235.4渠道销售网络冠绝果汁行业，2C端是其核心竞争优势.........................................................................................................245.5品牌力是有效的护城河，NFC发力持续领导行业发展...........................................................................................................256.风险提示：.............................................................................................................................................................................................26表格目录表1:各等级市场低果销售额、份额变化（2016）................................................................................................................................8表4：重点跟踪公司...................................................................................................................................................................................26插图目录图1:软饮料各子品类产量同比增速...............................................................................................................