食品饮料行业18年报19一季报总结价格升级和集中化驱动白酒高增长大众品分化看龙头20190506方正

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]18年报19一季报总结：价格升级和集中化驱动白酒高增长，大众品分化看龙头方正证券研究所证券研究报告行业专题报告行业研究食品饮料行业2019.05.06/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师：薛玉虎执业证书编号：S1220514070004TEL:[phone]E-mail：[e-mail]分析师：刘洁铭执业证书编号：S1220515070003TEL:[phone]E-mail：[e-mail]分析师：刘健执业证书编号：S1220517080001TEL:E-mail：[e-mail]分析师：余驰执业证书编号：S1220518050002TEL:E-mail：[e-mail][Table_Author]联系人：TEL：E-mail：重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数91总股本(亿股)758.07销售收入(亿元)1867.46利润总额(亿元)530.04行业平均PE276.58平均股价(元)33.09行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-27%-17%-7%3%13%23%2018/52018/82018/112019/2050001000015000200002500030000350004000045000成交金额(百万)食品饮料沪深300数据来源：wind方正证券研究所1、整体概览：白酒板块延续高增长，非白酒板块增速提升归功于三大龙头：18年Q3到19年Q1，食品饮料上市公司收入和利润增速出现了明显的V型反转。18Q3板块业绩失速（主要是权重股茅台特殊原因的影响），影响了市场对于板块后续的预期。但茅台业绩恢复正常后，食品饮料板块18Q4和19Q1业绩继续保持高增长，行业整体收入增速分别为15.17%和14.6%，净利润增速分别达到34.23%和23.63%。若考虑到19年春节提前因素，将18Q4和19Q1合并计算，食品饮料整体收入和利润增速分别为14.9%和27.0%，均高于18年全年（14.6%和23.6%）。白酒板块预期扭转最为强烈，产品结构提升使利润表现好于收入，非白酒三大权重龙头伊利股份、海天味业和青岛啤酒成为子板块收入增速上行的主要支撑力量。2、价位升级叠加龙头集中，分化下的白酒板块继续高歌猛进：2018年是白酒板块进入上升趋势的第三年，龙头公司业绩继续高歌猛进，全年板块收入/净利润分别达到了1965亿/692亿，增速分别为27.3%/33%，远远高于12.9%的行业收入增速，一二线龙头的增速又明显高于三四线公司，反映了白酒在快速向头部公司集中，二八分化效应仍在延续,龙头公司强者恒强。19年春节多数公司在高基数上继续保持了两位数以上增长，从我们的渠道跟踪来看，行业基本面表现以及成长逻辑延续了16年以来的趋势,这半年来并没有太大变化，只是在旺季需求的爆发更集中,价格升级对冲了部分需求的波动，宏观经济对白酒消费影响较弱,继续看好板块业绩的持续表现。3、高端和区域次高端表现突出，行业的机会就在这两大价格带：综合近两年数据和基本面表现来看，白酒消费总量不增长,行业100元中高端价格带步入成熟期,增长停滞,需求推动中高端向次高端升级,所以价格升级是行业未来几年最大的趋势,白酒板块机会就是高端和次高端的结构性机会。一季报业绩显示高端三大品牌表现延续18年趋势,继续超预期，200-500元次高端是增速最快的价格带：贵州茅台一枝独秀，需求刚性且快速扩容，量价齐升将是长期趋势；五粮液消费群体受益中产阶级扩大，公司治理结构在改善，1000元价位没有竞争对手；泸州老窖短期会继续采取跟随战略，公司管理能力突出，未来会持续受益高端市场扩容。次高端替代百元价位成为新商务主流价格带已经明确，现在次高端的机会就是十五年前的中高端，空间大，好公司大部分集中在上市公司，未来随着行业竞争进一步加剧，投资机会越来越集中，建议继续关注同时具备品牌和渠道的优质品牌。4、大众品：紧抓优质龙头，同时关注边际明显改善个股。非白酒板块18年收入和利润增速分别为8.5%和12.2%，Q4+Q1的增均为8.5%。略微低于17和18年全年的增速。非白酒板块细分研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]行业名称-行业专题报告相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《加大屠宰量利创新高，肉制品提价缓解猪价上涨压力》2019.04.30《行稳致远，梦之蓝接力成为公司持续增长的引擎》2019.04.30《开门红成绩优良，全年任务完成概率大》2019.04.29《白酒高端和次高端区域龙头业绩增长亮眼，大众品个股纷呈》2019.04.29《主营业绩超预期，调味品持续提供弹性》2019.04.29领域较多，我们建议从行业发展趋势与竞争格局变化两个维度来筛选公司。其中，海天味业、伊利股份、双汇发展等优质龙头持续受益于行业成长与集中度提升，值得长期跟踪。除此以外，竞争格局变化，新品突破或者渠道扩张等边际变化应多关注，例如白云山的王老吉相对竞品优势明显扩大，呈现量价齐升；中炬高新，公司体制发生根本改变，计划收回少数股东权益，待后续激励提速；青岛啤酒，去年董事会换届，开始关厂提效，叠加产品结构升级，盈利正开始优化。元祖股份，蛋糕产品提价周期到来，叠加开店速度加快，员工福利标准提升等利润增速有望上新台阶。5、推荐个股：白酒板块贵州茅台、口子窖、泸州老窖、古井贡酒、五粮液、今世缘、洋河股份、老白干酒、山西汾酒等。大众品龙头推荐：伊利股份、白云山、中炬高新、元祖股份、双汇发展。6、风险提示：宏观经济波动导致消费升级速度受阻；国家行业政策变化；行业发生食品安全事件等。研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]食品饮料-行业专题报告目录1板块整体概览：19Q1延续增长态势.......................................................................................52白酒：基本面趋势延续，增速维持高位，价位升级和头部集中进一步深化.......................62.1高增态势延续，白酒行业继续高歌猛进................................................................................................62.2价位升级明显，高端、次高端持续扩容，未来仍是行业中最具机会的两个价格带........................92.3预收款和现金流表现跟春节旺季时点和企业经营节奏紧密相关，不应过度解读..........................112.4高端和区域龙头消费成长属性凸显，抗经济周期能力强..................................................................132.5销售费用率与公司确认节奏、成长阶段有关，随着产品结构升级、规模效应提升，利润弹性会逐步体现.................................................................................................................................................................133非白酒板块：紧抓龙头发展主脉络，同时关注边际改善型.................................................143.1调味品：酱醋表现平稳，高基数上涪陵榨菜、安琪酵母增速放缓..................................................153.2乳制品：龙头伊利、蒙牛持续快增长，竞争态势略有放缓..............................................................173.3肉制品：猪瘟加速行业去产能，未来猪价上行压力大......................................................................183.4软饮料等：王老吉量价齐升，香飘飘新品放量..................................................................................193.5食品综合：关注优质龙头公司，识别阶段性波动与长期价值..........................................................193.6白酒以外酒类：关注啤酒盈利改善.....................................................................................................204机构持仓过山车，北上资金持续买入，最受外资偏爱.........................................................215展望全年：趋势不变，悲观预期已经修复，把握龙头业绩持续增长弹性.........................23研究源于数据4研究创造价值[Table_Page]食品饮料-行业专题报告图表目录图表1：行业和子板块收入增速.......................................................................................................................5图表2：行业和子板块利润增速.......................................................................................................................5图表3：食品饮料板块上市公司单季度收入、利润同比增速........................................................................5图表4：行业和子板块收入增速.......................................................................................................................6图表5：行业和子板块利润增速.......................................................................................................................6图表6：白酒板块（上市公司）收入、利润及同比增速................................................................................7图表7：白酒板块（上市公司扣除茅台）收入、利润及同比增速................................................................7图表8：白酒行业近几年产量及增速...............................................................................................................7图表9：