食品饮料行业19年中报总结白酒继续高歌猛进业绩确定性享溢价20190901方正证券31页

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]19年中报总结：白酒继续高歌猛进，业绩确定性享溢价方正证券研究所证券研究报告行业专题报告行业研究食品饮料行业2019.09.01/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师：薛玉虎执业证书编号：S1220514070004TEL:[phone]E-mail：[e-mail]分析师：刘洁铭执业证书编号：S1220515070003TEL:[phone]E-mail：[e-mail]分析师：刘健执业证书编号：S1220517080001TEL:E-mail：[e-mail]分析师：余驰执业证书编号：S1220518050002TEL:E-mail：[e-mail]重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数96总股本(亿股)779.14销售收入(亿元)3494.30利润总额(亿元)884.54行业平均PE137.22平均股价(元)35.32行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-18%-4%10%24%38%52%2018/92018/122019/32019/605000100001500020000250003000035000400004500050000成交金额(百万)食品饮料沪深300数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款1、整体概览：19Q2食品饮料板块延续增长态势，上半年收入和利润增速分别为14%和21.4%，其中Q2收入利润增速分别为13.2%和18.2%，白酒板块整体优于非白酒。从季度间的波动来看，17Q3的白酒板块的超高基数导致了18Q3的深V反转，扣除这两个季度来看，食品饮料板块整体收入和利润增速都比较平稳。2、白酒仍是最优板块，一二线增长稳健，行业结构分化加剧：2019年是白酒行业进入上升趋势的第四年，一二线龙头公司业绩继续保持稳健增长，二季度板块收入/净利润增速分别达到15.1%/21.4%，如果剔除茅台看整个板块的话，近几年来行业业绩表现更为平稳。行业大的趋势是价位升级和龙头集中，“少喝酒、喝好酒”成为新的消费习惯。全行业的收入利润增速远高于销量增速，上市公司整体收入增速显著高于全行业增速，而一二线龙头的增速又高于三四线公司，这背后反映了白酒板块结构分化仍在加剧，我们预计这一趋势特征将继续贯穿行业未来至少5年以上的发展。3、高端白酒业绩确定性助推估值提升，次高端长期成长趋势仍被低估：价位升级和头部集中继续主导行业成长，高端和次高端稳健依旧，三四线酒企普遍承压。其中，高端白酒在五粮液基本面表现超预期、茅台价格持续走高等因素带动下，估值修复明显，未来随着投资者结构变化和A股逐渐走向成熟，对标海外消费品和奢侈品公司，白酒估值仍有进一步提升空间，其增长确定性理应获得估值溢价；而市场今年对次高端关注度普遍较低，预期还有向上空间，白酒行业未来的发展一定是回到主流价格带的成长。高端白酒是确定和稳健，次高端符合趋势和有弹性。因此次高端扩容仍是行业最核心的趋势之一，增长弹性大，建议继续积极布局。4、大众品业绩分化明显，确定性溢价高:非白酒板块，上半年收入和利润增速分别为11.2%和11.8%，都继续低于白酒板块，收入增速回升明显，利润增速有所下降。收入增速回升主要是权重占比较大的青啤和双汇收入增速提升明显。细分领域较多，不同行业，以及同一行业内不同公司业绩差别继续拉大，增速稳健的龙头公司享受估值溢价。其中，食品综合各细分领域，短保面包龙头桃李面包，休闲卤味龙头绝味食品等均表现非常稳健，估值溢价也非常明显。其他板块中，乳制品，伊利二季度收入放缓，竞争干扰大；肉制品，猪瘟事件影响盈利；软饮料，王老吉利润释放，养元饮品下滑。上半年，新品放量的黑马较多，例如百润股份、香飘飘、洽洽食品、妙可蓝多等。5、调味品估值再创新高，啤酒板块盈利改善明显：由于调味品下游餐饮需求稳健，行业分散，以海天味业为代表的龙头公司持续享受行业扩容与份额提升，上半年增速一如既往表现稳健，研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]食品饮料-行业专题报告[TABLE_REPORTINFO]《控量去库存致二季度增速回落，耐心等待渠道调整到位》2019.08.31《中报继续高增，数字化系统将带来颠覆式营销变革》2019.08.30《收入增速回落，竞争和成本压力并存》2019.08.29《收入增速仍然承压，调整持续进行中》2019.08.29《中报符合预期，经营趋势继续向好》2019.08.28但是估值再创新高，在今年不确定市场风格下充分享受估值溢价，带动板块整体估值上一个台阶。此外，啤酒板块产品结构升级趋势不变，上半年龙头吨价提升对收入贡献大于销量，高端酒增速快于整体。而且增值税下降带来业绩弹性最大，体现在毛利率提升以及税金及附加占营收比重下降。6、展望全年：分化趋势不变，三季度龙头业绩增速将进一步提升。白酒、调味品、乳制品等龙头公司将继续受益于消费升级和消费者品牌意识的提升，持续赢得超越行业整体增速的业绩。而且随着A股市场的逐渐成熟，业绩稳健确定性强的食品饮料板块会继续受到青睐。展望未来走势，短期有中秋旺季和三季度业绩超预期催化，中期四季度的估值切换行情，长期看价位升级和集中度提升带来的3-5年以上的基本面持续向上，我们预计板块仍将会有不错的表现。7、推荐个股：白酒板块贵州茅台、五粮液、口子窖、古井贡酒、今世缘、泸州老窖、洋河股份、老白干酒、山西汾酒等。大众品龙头推荐：百润股份、白云山、伊利股份、中炬高新、安井食品、绝味食品。8、风险提示：宏观经济波动导致消费升级速度受阻；国家行业政策变化；行业发生食品安全事件等。研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]食品饮料-行业专题报告目录1板块整体概览：19Q2延续增长态势，白酒表现更优...........................................................62白酒：结构分化加剧，龙头稳健不改，次高端仍被低估.......................................................72.1一二线龙头增速保持稳健，基本面趋势延续........................................................................................72.2价位升级明显，高端预期逐步修复，但次高端长期成长趋势仍被市场低估..................................102.3预收款维持高位，现金流进一步体现行业结构分化..........................................................................122.4淡季做市场，企业投放有所加大，随着产品结构升级、规模效应显现，净利率仍有提升空间..143非白酒板块：业绩分化拉大，调味品等确定性溢价高，啤酒明显受益增值税率下降.....153.1调味品：酱油龙头稳定，恒顺醋业略有波动，涪陵榨菜等放缓......................................................183.2乳制品：奶价上涨，双寡头竞争依然十分激烈..................................................................................193.3肉制品：猪瘟收缩供给，肉制品成本上涨，屠宰承压......................................................................203.4软饮料等：王老吉盈利提升超预期，RIO微醺，香飘飘果汁茶继续放量.......................................213.5食品综合：细分优质龙头增长稳健，溢价高......................................................................................223.6啤酒板块：结构升级持续推进，增值税下调对业绩贡献明显..........................................................234Q2机构持仓创新高，高端白酒买入最多...............................................................................245展望全年：分化趋势不变，三季度龙头业绩增速将进一步提升.........................................27研究源于数据4研究创造价值[Table_Page]食品饮料-行业专题报告图表目录图表1：行业和子板块收入增速.......................................................................................................................6图表2：行业和子板块利润增速.......................................................................................................................6图表3：食品饮料板块上市公司单季度收入、利润同比增速........................................................................6图表4：白酒板块收入与利润增速...................................................................................................................7图表5：非白酒板块收入与利润增速...............................................................................................................7图表6：白酒板块（上市公司）收入、利润及同比增速................................................................................8图表7：白酒板块（上市公司扣除茅台）收入、利润及同比增速................................................................8图表8：白酒行业近几年产量及增速...............................................................................................................8图表9：白酒行业近几年收入利润及增速.......................................................................................................8图表10：白酒上市公司单季度收入增速.......................................................................................................9图表11：白酒上市公司单季度利润增速...............