食品饮料行业2017中期投资策略登高望远不畏浮云20170607国泰君安22页

02017年中期投资策略研讨会登高望远，不畏浮云行业评级：增持证券研究报告2017年6月7日——食品饮料行业2017中期投资策略姓名：区少萍（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880517040003姓名：王鹏（研究助理）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880116040020姓名：胡春霞（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880511010015国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会1投资要点行业评级:增持PleasedoreadtheDisclaimerinthelastpage.n白酒板块:站得高，更要望得远当前白酒龙头估值已到达近年高位，短期相对收益机会不大；但登高望远，酒业龙头量价齐升逻辑清晰，盈利有望继续超预期增长，支撑估值维持高位，板块上升周期至少延续2-3年：•销量逻辑：强者恒强、向下挤压，中高端放量。人均收入提高，消费者结构由以往哑铃型向纺锤形转变，中等收入群体壮大，追求品牌化、品质化，面子消费下凡勃仑效应明显，龙头将继续向下挤压，行业集中度有望提升；茅台重回卖方市场，投资属性渐成主导，缺货、渠道短期惜售等将持续利好其他高端、次高端放量。•价格逻辑：剪刀差扩大催升提价预期，拉开行业价格带。未来三年茅台基酒紧缺，供不应求格局明显，投资属性成价格边际推力，批价与厂价剪刀差逐步拉开，茅台大概率将于2018年提出厂价（预期差异在于提价幅度以及时间进程），带动行业价格带整体上移，高端-次高端-中端将轮动受益。•建议继续增持白酒板块，重点推荐：泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份。n大众品:柳暗花明，寻找又一村行业情况：增速放缓，但拥有品牌力、渠道力及成本优势的龙头公司将有望超越行业平均，有望达双位数增长。建议增持具边际改善预期的行业龙头。•管理优化：中炬高新•成本红利：安琪酵母、双汇发展。•格局改善预期：伊利股份，啤酒行业龙头。•新成长：保健品、休闲零食。国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会2017Q1：板块业绩增速改善，白酒龙头全面复苏2016年白酒、大众品收入均有所提升2请参阅附注风险提示数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究2017Q1白酒、大众品收入增速均有提升数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究2016年白酒净利增速趋稳，大众品增速回升2017Q1白酒、大众品净利润增速均有提升-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%07080910111213141516白酒大众品食品饮料-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%07080910111213141516白酒大众品食品饮料-20%-10%0%10%20%30%40%50%12Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q3白酒食品饮料大众品-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%12Q112Q413Q314Q215Q115Q416Q3白酒食品饮料大众品国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会3请参阅附注风险提示2017Q1：板块业绩增速改善，白酒龙头全面复苏国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会食品饮料、白酒、大众品2017Q1重仓比分析4请参阅附注风险提示数据来源：Wind，国泰君安证券研究2017Q1基金重仓食品饮料、大众品、白酒比重环比均有提升Q1基金重仓食品饮料、大众品、白酒比例为3.2%、1.1%、2.1%，环比升0.7/0.2/0.5pct，仍低于历史均值0.6/0.3/0.2pct。一行三会全面加强监管，随着险资举牌行情熄灭、监管机构推出再融资新政并严查次新股等事件，市场风格发生转换，追求内生增长的绩优蓝筹备受追捧；叠加白酒春节销售态势进一步强化业绩预期，茅台批价节节攀升引领行业提价周期、刺激白酒板块情绪。2016Q4-2017Q1基金加仓茅五泸三大龙头最为明显：五粮液0.36%-0.61%、+0.25pct，泸州老窖0.20%-0.31%、+0.11pct，贵州茅台0.79%-0.84%、+0.05pct；洋河股份0.05%-0.10%、+0.05pct，水井坊0.01%-0.05%、+0.04pct，口子窖0.02%-0.05%、+0.03pct，伊力特0.00%-0.01%、+0.01pct，古井贡酒微升，山西汾酒、顺鑫农业重仓比环比持平（均为0.04%）。Q1基金重仓白酒比重明显提升1升幅较大的包括伊利股份（0.42%-0.58%，+0.16pct）、白云山（0.00%-0.04%，+0.04pct）、梅花生物（0.01%-0.04%，+0.03pct）、双汇发展（0.05%-0.08%，+0.03pct）、晨光生物（0.02%-0.04%，+0.02pct），安琪酵母、百润股份、海天味业（+0.01pct），降幅较大的包括恒顺醋业、西王食品、海南椰岛（-0.02pct），桃李面包、贝因美（-0.01pct）。基金重仓大众品比例环比上升0.2pct22017Q1食品饮料超配比例仍处历史低位数据来源：Wind，国泰君安证券研究国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会A股及食品饮料行业基金重仓比例变化5请参阅附注风险提示A股市场前十大基金重仓标的食品饮料行业前十大基金重仓标的2017Q1重仓比例%2016Q4重仓比例%2017Q1重仓比例%2016Q4重仓比例%1中国平安0.86中国平安0.81贵州茅台0.84贵州茅台0.792贵州茅台0.84贵州茅台0.79五粮液0.61伊利股份0.423格力电器0.82兴业银行0.67伊利股份0.58五粮液0.364招商银行0.64民生银行0.51泸州老窖0.31泸州老窖0.205兴业银行0.62招商银行0.51洋河股份0.10安琪酵母0.056五粮液0.61交通银行0.50双汇发展0.08洋河股份0.057伊利股份0.58美的集团0.46安琪酵母0.06双汇发展0.058美的集团0.55浦发银行0.44水井坊0.05山西汾酒0.049交通银行0.51格力电器0.43口子窖0.05恒顺醋业0.0410民生银行0.43伊利股份0.42梅花生物0.04顺鑫农业0.04数据来源：Wind，国泰君安证券研究国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会PleasedoreadtheDisclaimerinthelastpage.6•三公消费成为重要转折点。近年规模以上企业产量转为个位数增长，我们认为全行业实际应为基本不增长或负增长。•我国人均酒精消费量已远超出世界平均水平(9.2Lvs.2.9L)。行业扩容式增长已不再。•年轻消费群体倾向时尚化与低度化。葡萄酒、洋酒、鸡尾酒及其他新酒精品类正逐渐兴起。行业增长微弱1白酒：销量方面——龙头公司市场份额将持续提升白酒行业增速持续下降我国人均酒精消费量已远超出世界平均水平数据来源：国际统计局，国泰君安证券研究数据来源：Euromonitor，国泰君安证券研究。单位：升消费升级下消费者倾向于品牌消费2•私人消费已成为主力。据调研，茅台的三公消费占比已由原先的30%下降为不足1%。•收入提升、生活水平提高，白酒消费倾向于品牌化、品质化。凡勃仑效应明显（即价格越贵，越倾向于购买），商务洽谈、节庆及婚庆用酒追求品牌化趋势尤为明显。国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会PleasedoreadtheDisclaimerinthelastpage.7•集中度提升空间广阔。当前全国名优白酒产量占比仅10%，CR4仅16%，远低于约40%的国际水平，名酒集中空间广阔。•白酒集中度提升具有客群基础。浓香型白酒市场占整体的70%左右，口味具备一定的相互替代性（河南、山东等地近几年流行品牌时常变化已印证）；酱香型、清香型白酒随着茅台、汾酒的多年全国化推广亦使得其口味普及性有所提高。市场集中度有望逐步提升3销量方面：龙头公司市场份额将持续提升预计2015年国内名优白酒产量占比仅10%中国白酒CR4远低于国际水平数据来源：公司公告，网易新闻，国泰君安证券研究预计中高端将为市场集中的主战场4•高端（超过700元）：竞争格局相对稳定（茅台、五粮液、1573），预计改变空间不大。消费升级态势下，需求增量有望更大。•次高端（300-700元）:占据腰部价格带、竞争相对缓和，料将成为酒企必争之地。•中端（100-300元）:格局虽相对红海，但市场广阔（预计超3000亿元，占据1/2白酒市场），预计将成为市场集中的最主要战场。2.3%1.6%1.5%1.1%0.6%10.2%其他顺鑫农业洋河泸州老窖五粮液古井贡酒剑南春郎酒迎驾贡酒老白干山西汾酒伊力特沱牌舍得茅台今世缘口子窖青青稞酒酒鬼酒西凤酒皇台酒业水井坊数据来源：Wind，Euromonitor，国泰君安证券研究国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会PleasedoreadtheDisclaimerinthelastpage.8•未来三年茅台供不应求格局明显。受益于消费升级，渠道调研当前市场对茅台的实际消费需求与投资需求均十分旺盛（预计需求增速超过20%），然而受限于早期基酒瓶颈(+14%/+1%/-17%)，预计未来三年茅台酒供给将持续紧缺。•预计茅台酒大概率将于2018年提价。当前批价与出厂价剪刀差日益扩大（2015年：890vs.819；2017年1300vs.819），渠道利润渐厚；考虑到茅台此前公告的须于2017年出台股权激励方案，我们认为茅台于2018年提价将为大概率事件。•一旦茅台提价，其对业绩的边际弹性将远高于放量；假设提价10%，业绩增速将达20%；假设提价20%，业绩增速将达30%以上。茅台作为先行指标，指引作用明显1价格方面：高端、次高端、中端将步入持续提价周期行业价格带将持续拉升2近年茅台批价与厂价剪刀差逐渐拉大数据来源：Wind，国泰君安证券研究预计未来三年茅台酒基酒将呈现紧缺状态数据来源：公司公告，国泰君安证券研究•当前仅茅台酒拥有行业定价权；批价上行以及后续可能的出厂价上行均将推高行业整体价格带。•预计中高端名酒将首先受益。回顾上轮提价周期，我们认为本轮行业提价将至少延续三年时间。国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会PleasedoreadtheDisclaimerinthelastpage.9关于茅台价格：短期平稳，长期看涨近期茅台批价与厂价剪刀差逐渐拉大数据来源：Wind，国泰君安证券研究预计未来三年茅台酒基酒将呈现紧缺状态数据来源：公司公告，国泰君安证券研究•控价措施执行坚决，前期因批价、零售价红线责任厘清后出货积极的经销商当前惜售情绪再起，原因在于下游去向难以把握（不少团购出货流向零售终端，零售终端越线后一批商担忧处罚致合同减量）。•加强价格管控力度：一方面加大供给，同时严格打款20天之内必须发货，超时后当给予经销商利息补偿；另一方面加强市场管控，严守终端1300元。预计年内公司将延续统筹公司、经销商、消费者利益思路，价格管控强力度将持续。•预计随着陆续到货、供给增加，批价将迎来平稳降温，预计短期内价格将维持在1200-1300区间；投资需求仍明显，与消费需求相平衡下，预计中秋旺季批价将再起。短期：控价措施坚挺，平稳回落长期：投资成推高价格边际主力、长期看涨2•2016H2以来茅台投资属性显现，至2017春节后逐渐成主导需求，淡季不淡特征日渐明显；1200元成强力支撑位，投资成推高价格边际主力；•茅台长期供不应求格局明显，渠道、终端对茅台2018年提价预期仍强烈，长期价格依然乐观。国泰君安证券2017年中期投资策略研讨会PleasedoreadtheDisclaimerinthelastpage.10价格方面：高端、次高端、中端将步入持续提价周期月份事件2016.06•茅台6/2：飞天统一指导价建议调整到860元，团购价900元，低于860元将予