食品饮料行业2017年三季报业绩分析白酒龙头盛宴大众品持续改善20171107国泰君安28页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2017.11.07白酒龙头盛宴，大众品持续改善——食品饮料板块2017年三季报业绩分析区少萍（分析师）方勇（研究助理）胡春霞（分析师）[e-mail][e-mail]@gtjas.com证书编号S0880517040003S0880117090151S0880511010015本报告导读：2017Q1-3食品饮料板块收入、净利增17%、30%，白酒高增长提速，大众品持续改善。Q3板块收入、净利润增22%、54%，白酒一线龙头强者恒强，二线区域龙头展现利润弹性，食品综合、调味品收入增速亮眼。摘要：[Table_Summary]白酒高增长提速，大众品整体持续改善。2017Q1-3白酒板块收入、净利增29%、42%，增速升15pct、32pct；其中一线白酒收入、净利增37%、44%，二三线白酒收入、净利增12%、17%。2017Q1-3大众品收入增11%，增速升9pct，净利润增14%，增速升1pct。白酒板块毛利率、净利率双升，大众品盈利能力稳定。Q3板块收入、净利润增22%、54%。白酒收入、净利润增49%、85%，大众品收入、净利润增12%、16%。Q3基金重仓白酒比3.8%、环比Q2升1.0pct。白酒：一线龙头强者恒强，二线区域龙头展现利润弹性。Q3白酒板块增49%、85%，增速升33pct、80pct。其中，一线白酒收入增69%、增速升55pct，净利增93%、增速升89pct；二三线白酒收入增10%、增速降10pct，净利增34%、增速升25pct，主因一线龙头维持高增长及部分二三线白酒区域龙头展现利润弹性。葡萄酒：业绩略有改善，进口冲击压力仍大。Q3葡萄酒板块收入、净利增4%、15%，降17pct、35pct，主因2016Q3增速较高所致。龙头业绩表现一般主因瓶装葡萄酒受进口冲击延续，板块盈利能力仍有所下降。9月进口吨价上涨下进口量增速趋缓，但拐点变化依然具有不确定性。乳制品：收入增速大幅改善，成本上涨压力明显。Q3板块收入、净利增17%、46%，增速升9pct、20pct，主因乳品需求全线回暖。受原奶及包材成本上涨影响，Q3板块毛利率36.6%、降1.8pct。净利率6.9%、升1.4pct，主因竞争趋缓、销售费用压缩龙头企业净利率上升明显。调味品：产品结构升级，行业趋势总体向好。Q3调味品板块收入、净利增16%、6%，增速同比升7pct、降54pct，高基数有所放缓。Q3调味品板块毛利率、净利率，同比升1pct、降1.2pct，行业出现提价潮下渠道库存影响仍未消失，毛利率整体略升。啤酒：改善势头未能延续，复苏趋势仍不明朗。Q3啤酒板块收入、净利降1%、降7%。Q3旺季业绩表现欠佳，复苏趋势仍然不明朗。适当控费下青岛、燕京净利率下降趋势放缓。投资建议：1）白酒：坚守一线白酒龙头，布局低估值二三线，重点推荐泸州老窖、贵州茅台，建议增持山西汾酒、古井贡酒、洋河股份，受益标的水井坊、口子窖。2）大众品：重点推荐伊利股份、增持中炬高新。核心风险：食品安全风险，宏观经济增速下滑风险。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级饮料增持食品增持2016/10/31-2017/10/312017Q1-3重点公司涨跌幅%：涨幅榜前五（%）涨幅榜后五（%）水井坊147.7双塔食品-27.6山西汾酒137.4三全食品-27.0沱牌舍得106.5好想你-23.1五粮液97.2黑芝麻-19.6涪陵榨菜92.7西王食品-17.8[Table_Report]相关报告食品饮料：《茅台铁腕稳价成效出现，短期批价略松动》2017.08.28食品饮料：《短暂风浪不改长期景气，中报与旺季是下一催化》2017.08.21食品饮料：《酒业信息密集催化，消费第二波千呼万唤终出来》2017.08.13食品饮料：《第四波繁荣在路上，依然是龙头盛宴》2017.08.10食品饮料：《茅台密集稳价，旺季价格将成慢牛态势》2017.08.06行业更新05000100001500020000250003000035000-10%0%10%20%30%40%50%16-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-10成交金额食品饮料(申万)上证指数食品饮料股票研究证券研究报告行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分2of28目录1.板块整体：白酒龙头盛宴，食品综合、调味品起舞.........................41.1.白酒高增长提速，大众品整体持续改善......................................41.2.机构继续加仓食品饮料板块，龙头备受青睐..............................72.子板块：白酒龙头增长迅猛，大众品分化明显.................................82.1.白酒：一线龙头强者恒强，二线区域龙头展现利润弹性..........82.2.葡萄酒：业绩略有改善，进口冲击压力仍大............................122.3.乳制品：收入增速大幅改善，成本上涨压力明显....................142.4.调味品：产品结构升级，行业趋势总体向好............................162.5.啤酒：改善势头未能延续，复苏趋势仍不明朗........................192.6.肉制品：板块持续增长，龙头盈利能力有所改善....................202.7.软饮料：营收增速放缓，净利增速明显改善............................222.8.食品综合：龙头业绩靓丽，内部分化明显................................233.投资建议：坚定增持白酒板块，精选大众品龙头...........................254.风险提示...............................................................................................27图1：2017Q1-3食品饮料收入增速位列A股21位.................................4图2：2017Q1-3食品饮料净利润增速列A股12位................................4图3：2017Q3食品饮料收入增速位列A股15位....................................4图4：2017Q3食品饮料净利润增速列A股7位......................................4图5：2017Q1-3白酒、大众品收入增速上行............................................5图6：2017Q1-3白酒净利增速提升，大众品略改善................................5图7：2017Q3白酒、大众品收入增速差距明显.......................................6图8：2017Q3白酒、大众品净利润增速均有提升...................................6图9：17Q1-3白酒、食品综合等收入增速高于平均................................6图10：17Q1-3白酒、食品综合净利增速高于平均..................................6图11：17Q3白酒收入增速高于平均.........................................................6图12：17Q3白酒净利增速高于平均.........................................................6图13：Q3白酒、大众品毛利率差距增大.................................................7图14：Q3白酒净利率同比增幅明显.........................................................7图15：2017Q3基金重仓食品饮料比重环比提升.....................................8图16：2017Q3白酒板块收入增49%，持续景气...................................10图17：2017Q3白酒板块净利润增85%，持续景气...............................10图18：17Q3一线白酒收入增69%，环比提升.......................................10图19：17Q3一线白酒净利增速93%，环比提升...................................10图20：17Q3二三线白酒收入增10%，环比略降...................................10图21：17Q3二三线白酒净利增34%，环比略降...................................10图22：17Q3白酒毛利率环比略降............................................................11图23：17Q3白酒净利率同比提升............................................................11图24：2017Q3白酒预收账款环比略增....................................................11图25：2017Q1-3白酒产量同比降9%......................................................11图26：2017Q1-3葡萄酒板块收入增速改善............................................13图27：2017Q1-3葡萄酒板块净利润回升................................................13图28：2017Q3葡萄酒板块收入增速下降6%.........................................13图29：2017Q3葡萄酒板块净利润同比显著上升...................................13图30：2017Q3葡萄酒板块盈利能力走低...............................................14行业更新请务必阅读正文之后的免责条款部分3of28图31：2017Q3葡萄酒板块费用率同比上升...........................................14图32：2017Q1-3葡萄酒行业产量同比降14%.......................................14图33：2017Q1-3进口瓶装葡萄酒冲击依然............................................14图34：2017Q1-3乳制品板块收入增速回暖........................