食品饮料行业2017年中报点评行业景气向好继续优选龙头20170920国联证券23页

1Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告行业研究简报Table_First|Table_Summary行业景气向好，继续优选龙头食品饮料行业2017年中报点评投资要点：➢子版块普遍向好，营收增速提升食品饮料板块2017年上半年实现营业收入2501.3亿元，同比增长13.75%；实现利润387.32亿元，同比增长19.51%。上半年收入增速在A股所有行业排名较后，利润增速位列所有行业中位。白酒行业业绩持续向好带动饮料制造行业2017H1实现收入1196.51亿元，同比增长14.38%；归母净利为282.69亿元，同比增长24.81%。下游需求复苏使食品加工公司2017H1营收1304.79亿元，同比增长13.18%，实现归母净利104.63亿元，同比增长7.22%。➢白酒：高端白酒景气度持续，次高端接棒以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端白酒营收和净利润保持高速增长，营业收入增速达到27.49%，净利润增速达到28.77%。二线酒企在高端白酒产能受限的情况下受到消费者青睐，2017H1实现营收262.62亿，同比增长17.99%；归母净利为67.88亿元，同比增长20.8%。2017H1三线白酒整体营收97.47亿元，同比增长1.54%；归母净利6.87亿元，同比增长3.72%。三线白酒多为地方性酒企，份额会被全国性品牌开发的子品牌所挤压，业绩分化明显。➢调味品：提价叠加产品结构升级推动板块毛利上升在调味品的主要销售渠道中，餐饮采购占比最大，随着餐饮行业的复苏，尤其是限额以上餐饮行业的增速加快，调味品产品结构升级空间较大，行业景气度得到提升。板块2017H1实现营收128.57亿元，同比增长15.31%；实现净利22.36亿元，同比增长19.54%。➢乳制品：消费需求复苏，竞争受原料成本冲击减缓乳制品终端消费需求逐渐复苏，2017H1板块实现营业收入515.79亿元，同比增长11.24%，归母净利36.04%，同比增长1.02%。随着原材料价格上涨促使买赠促销活动减少，行业竞争将逐渐趋缓，销售费用的降幅或将超过原材料的增幅，盈利能力有望提高。➢食品综合：板块整体复苏，细分龙头表现各异2017上半年食品综合共实现营业收入352.47亿元，同比增长36.06%；归母净利润24.26亿元，同比增长28.36%。板块增速相比去年明显加快，随着下半年旺季以及双十一的来临，全年表现有望超预期。➢投资建议：1）白酒：布局低估值二线，重点推荐山西汾酒、水井坊、今世缘；2）调味品：看好优化产品结构，推荐千禾味业、涪陵榨菜；3）乳制品：受益终端改善，推荐龙头伊利股份。➢风险提示：食品安全问题、增速不及预期、宏观经济低迷。Table_First|Table_ReportDate2017年09月20日Table_First|Table_Rating投资建议：中性上次建议：中性Table_First|Table_Chart一年内行业相对大盘走势Table_First|Table_Author王承分析师执业证书编号：S0590513090004电话：[phone]邮箱：[e-mail]_First|Table_Contacter陈骊联系人电话：[phone]邮箱：[e-mail]王映雪电话：[phone]邮箱：[e-mail]_First|Table_RelateReport相关报告1、《子板块轮回驱动，白酒返璞归真》2017.09.182、《白酒短期波动长期看好，乳制品确定性较高》2017.09.123、《尽享消费升级的红利，中报超预期常态化》2017.09.05请务必阅读报告末页的重要声明-5%6%17%28%2016-092017-012017-052017-09食品饮料2请务必阅读报告末页的重要声明行业研究简报1整体板块：行业普遍向好，营收增速提升1.1食品饮料板块整体排名处于中游食品饮料板块2017年上半年实现营业收入2501.3亿元，同比增长13.75%，相比2016年同期6.22%的增速提升7.53%；实现利润387.32亿元，同比增长19.51%。上半年收入增速在A股所有行业排名较后，利润增速位列所有行业中位，其中二季度实现收入、利润分别为1163.38亿元、157.1亿元，同比增长14.52%、21.04%。图表1：2017H1食品饮料收入增速排名较后图表2：2017H1食品饮料利润增速位于中游水平来源：wind国联证券研究所来源：wind国联证券研究所其中45家饮料制造公司2017H1实现收入1196.51亿元，同比增长14.38%；实现归母净利282.69亿元，同比增长24.81%，主要由于白酒行业业绩持续向好带动板块增速由去年个位数变为今年两位数；46家食品加工公司2017H1营收1304.79亿元，同比增长13.18%，实现归母净利104.63亿元，同比增长7.22%，调味品和食品综合均表现不俗。图表3：2017H1收入同比增长13.75%图表4：2017H1归母净利同比增加19.51来源：国联证券研究所来源：国联证券研究所3请务必阅读报告末页的重要声明行业研究简报图表5：饮料制造收入同比增长14.38%图表6：饮料制造行业归母净利同比增长24.81%来源：wind国联证券研究所来源：wind国联证券研究所饮料制造中白酒维持高速增长，啤酒增速恢复正增长。2017H1白酒板块实现收入、利润同比增长21%、25.75%，增速较去年同期提升8.57%、12.92%；其中一线白酒收入、利润增加27.49%、28.77%。啤酒行业逐渐度过去产能周期开始复苏，营收增速由2016H1的-8.65%提升至1.89%，归母净利由2016H1的-22.6%提升至今年的16.62%。葡萄酒、黄酒、软饮料收入分别同比+12.67%/+6.63%/-8.54%，利润增速分别同比+10.21%/+13.76%/-27.96%。图表7：食品加工收入同比增长13.18%图表8：食品加工利润同比增长7.22%来源：wind国联证券研究所来源：wind国联证券研究所大众品出现分化，食综表现亮眼。受益于宏观经济向好以及去年低基数，2017年上半年食品加工行业收入、利润分别同比增长36.06%、28.36%，相比2016H1增速分别提升25.17%、19.24%。肉制品板块受龙头双汇业绩拖累，收入及利润同比2016H1下滑1.63%、8.6%（2016年同期收入及利润增速分别为25.22%、11.8%）。调味品在涨价行情的持续推动下2017H1营收同比增长15.31%，利润增长19.54%。乳制品受益于下游需求复苏，营收同比增长11.24%,利润同比上升1.02%，利润增速较去年同期11.14%的增速跌幅较大，主要因为去年伊利产生的非营利性利润抬高了整个行业利润增速水平而产生的高基数。4请务必阅读报告末页的重要声明行业研究简报图表9：2017H1子版块营收利润增速来源：国联证券研究所1.2提价叠加产品升级利好毛利率，控费加强利好净利水平2017年上半年食品饮料行业毛利率为45.54%，相比去年同期上涨0.52%，主要因为白酒及调味品行业持续的提价行情，以及啤酒、乳制品、食综等板块优化产品结构；净利率为16.25%，较2016H1上升0.94%。图表10：2012-2017H1食品饮料板块毛利率变化来源：wind国联证券研究所其中，饮料制造毛利率为57.73%，同比增长1.31%，净利率为25.93%，同比提升2.4%；食品加工毛利率为30.36%，同比下降0.89%，净利率为8.34%，同比微降0.37%。图表11：饮料制造毛利率和净利率变化图表12：食品加工毛利率和净利率变化5请务必阅读报告末页的重要声明行业研究简报来源：wind国联证券研究所来源：wind国联证券研究所期间费用率由2016H1的21.5%下降至2017H1的20.21%，其中2017H1销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为16.43%、14.74%和5.5%，较2016同期减少0.57%、0.69%及0.03%。图表13：2012-2017H1食品饮料板块三费变化来源：wind国联证券研究所饮料制造行业2017上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.66%、7.02%及-0.45%，同比分别减少0.41%、0.81%及0.21%；食品加工行业2017H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.08%、15.73%和4.1%，同比减少0.45%、0.7%及0.6%。受益于期间费用率的小幅下降，净利率水平同比提升0.94%至16.25%。图表14：饮料制造三费变化情况图表15：食品加工三费变化情况6请务必阅读报告末页的重要声明行业研究简报来源：wind国联证券研究所来源：wind国联证券研究所2子版块：次高端白酒接力，大众品表现分化2.1白酒：高端白酒景气度持续，次高端接棒➢高端白酒量价齐升，寡头垄断格局加强市场集中度提高，行业格局稳定不易破坏。高端白酒的竞争格局经过了行业多年的竞争退出最终形成了目前寡头垄断的格局，高端白酒的市场集中度非常高，且行业格局稳定不易破坏。2001年国家出台五毛钱从量税政策对低端白酒的打击较深，各品牌纷纷推出高端产品上价保利，高端白酒市场竞争者涌入。2008-2012年的白酒黄金期间，受政商务消费的影响，品牌的价格战表现最为明显，行业集中度开始逐渐提高，茅台最先开拓军政渠道逐渐超越五粮液，并在高端白酒中占据较高的位置。2012年以来受到三公消费的影响，高端白酒内部竞争度愈发激烈，其他品牌的高端酒被不断挤压退出市场，至2016年起白酒行业出现复苏，高端白酒的行业格局已成定局。图表16：2012年（内环）和2016年（外环）高端白酒的市场份额来源：公司公告国联证券研究所目前，茅台、五粮液和泸州老窖占据了高端白酒90%的市场份额，品牌价值形成了高端白酒天然的护城河。在此轮白酒牛市中，其他高端白酒的市场份额在缩减，进而被茅台所占领。高端白酒逐渐形成寡头垄断的局面，手握定价权，对上下游的议价茅台26.0%五粮液36.0%国窖15739.0%其他29.0%茅台62%五粮液24%国窖15737%其他7%7请务必阅读报告末页的重要声明行业研究简报能力较高。业绩为王，营收、净利保持两位数增长，预收账款增加。一线白酒最早受益于行业景气度的回升，2016年业绩最先转好并达到两位数的增速。至2017年上半年，以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端白酒营收和净利润保持高速增长，一线白酒的营业收入增速达到27.49%，净利润增速达到28.77%。图表19：一线白酒2017H1财务数据（亿元）名称营业收入同比增速净利润同比增速毛利率（%）同期增长（%）净利率（%）同期增长（%）贵州茅台254.9436.06%120.4428.44%89.62-2.2649.79-1.81五粮液156.2117.85%51.9028.89%71.65-2.2633.222.85泸州老窖51.1619.83%15.0930.99%68.57-2.2629.502.51来源：公司公告国联证券研究所行业驱动力转变，快速发展期马太效应凸显。白酒行业一共经历了三次高速发展期。第一次是2003-2007年，在GDP经济高速增长的情况下，白酒行业的增速明显提升，从10%提升到20%以上。第二次是2009-2012年，受益于固定资产投资建设的增加，白酒行业增速从20%提升到40%。第三次从2015年至今，此时行业的驱动力从政务消费转变为商务消费和大众消费。政务消费占高端白酒消费的比重从40%下降到5%左右，而大众消费从原先的不足20%提高到40%左右。高端白酒的业绩增长主要是以下两方面的原因，首先是在行业低谷期，高端白酒的被迫降价与中上层阶级比例的提高相结合，大众消费能力得到提升而形成全行业消费升级的现象出现。其次是在政务消费消失的情况下，高端白酒